医药行业周报：“二十条”后的医药投资主线思考

中心思想 政策驱动下的医药投资新机遇 本报告核心观点指出，在“二十条措施”发布后，医药行业迎来新的投资主线。中美会晤的积极信号边际改善了医药出口产业链的预期，而国家对新冠疫情防控基础设施（特别是ICU建设）的强化，将催生相关医疗设备和防疫产业链的增量需求。同时，医药板块整体估值回升，中药、医药商业和生物药等子板块表现强劲，显示出市场对政策调整和产业升级的积极响应。 创新升级与价值重构为长期主线 报告强调，在医改持续深化背景下，医药产业正经历价值重构和产业拐点。创新和差异化是医药投资的长期主线，尤其看好2022-2024年医药创新升级配套产业链（如CXO、科研工具、API、制药装备）的确定性景气阶段。此外，具备良好竞争格局、产品持续迭代和国际化能力的创新药械企业，以及低估值中药和仿创药板块的修复行情，也构成重要的投资机会。 主要内容 “二十条”后医药投资主线分析 中美会晤对医药产业链的影响 2022年11月14日，中美两国元首会晤，旨在推动中美关系重回稳定发展轨道。报告分析认为，此次会晤可能边际改善了市场对贸易摩擦和产业转移的预期，对以医药CXO、原料药、医疗器械为代表的医药出口产业链构成利好。这些产业链在国内医药体系中扮演“枢纽”角色，在全球供应链中日益重要。 投资建议： 关注具有全球竞争力的创新升级配套产业链公司，包括： 医药CXO： 药明康德、康龙化成、九洲药业、凯莱英、博腾股份、泰格医药、昭衍新药、美迪西、药石科技等。 医药API及其他创新相关供应链： 健友股份、普洛药业、仙琚制药、奥锐特、森松国际、键凯科技、药康生物等。 医疗器械： 迈瑞医疗、联影医疗、微创医疗等。 新冠防控能力建设与后疫情投资机遇 2022年11月17日，国务院联防联控机制新闻发布会强调，我国将持续加强定点医院、方舱医院和发热门诊建设，并特别要求ICU床位达到床位总数的10%。报告指出，这是“二十条措施”后针对医疗基础设施建设的重要指示，将带来移动DR、方舱/车载CT、监护仪、呼吸机、便携彩超等新冠防控相关设备的新增量需求。 投资建议： 从检测、疫苗、药物、医疗设备、供应链等角度关注后疫情投资主线： 检测： 推荐亚辉龙、润达医疗等。 疫苗： 推荐康希诺、智飞生物等，关注石药集团mRNA疫苗进展。 药物： 化药推荐复星医药（阿兹夫定），关注先声药业、君实生物、众生药业、歌礼制药等；中药关注以岭药业等。 医疗设备： 推荐迈瑞医疗（全线产品）、微创医疗（ECMO）等，关注联影医疗（移动DR、CT）、鱼跃医疗（呼吸机）等。 供应链： 推荐近岸蛋白、诺唯赞、泰林生物、拱东医疗等，关注康为世纪、菲鹏生物等。 医药市场表现与细分板块分析 行业整体表现与估值变化 本周（截至2022年11月18日），医药板块整体上涨5.69%，跑赢沪深300指数5.34个百分点，在所有行业中排名第1。然而，2022年累计跌幅仍达15.20%，排名倒数第15。 成交额： 医药行业本周成交额为7534亿元，占全部A股总成交额的15.2%，较上周环比上升2.3个百分点，略高于2018年以来的中枢水平（8.3%）。 估值： 医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为27.2倍，环比上升1.4。医药行业相对沪深300的估值溢价率为163%，较上周环比上升13.0个百分点，但仍低于四年来中枢水平（174.0%）。 陆港通持股： 陆港通医药行业投资1881亿元，占陆港通总资金的11.3%，医药北上资金环比增加116亿元。 子板块涨跌幅及资金流向 细分板块涨跌幅（Wind中信医药分类）： 本周医药各子板块估值均回升，其中中成药（+2.56）、医药流通（+1.81）和化学制剂（+1.63）为估值上升前三板块。 细分板块涨跌幅（浙商医药重点公司分类）： 本周各板块均有不同幅度上涨，其中中药（+12.5%）、医药商业（+10.7%）和生物药（+7.2%）为涨幅前三板块。中药板块的以岭药业（+48.3%）、康缘药业（+24.4%）拉动较大；医药商业板块的大参林（+20.9%）、一心堂（+16.4%）和老百姓（+15.9%）引领涨幅。 陆港通资金流向： 所有细分板块均实现净流入，其中医疗器械净流入50.22亿元、生物制品15.57亿元、中药14.35亿元。陆港通医药标的市值增长前五名为迈瑞医疗、恒瑞医药、以岭药业、药明康德和益丰药房。港股通医药标的市值增长前五名为阿里健康、锦欣生殖、石药集团、复星医药和绿叶制药。 限售解禁与股权质押情况 2022年11月7日至12月2日，共有26家医药上市公司发生或即将发生限售股解禁，其中普门科技、博瑞医药、澳华内镜等公司解禁股份占流通股本比例较高。在股权质押方面，景峰医药、振德医疗、普洛药业、柳药股份等公司第一大股东股权质押比例有所上升，瑞康医药等公司第一大股东股权质押比例有所下降。 2022年医药中期策略与重点推荐 价值重构下的产业升级方向 报告指出，医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中等待催化。在医改持续深化背景下，医疗服务价格改革、医保支付对创新的持续鼓励（创新药、创新器械）以及工信部开展的医药产业链强链补链行动，体现了政策改革的震荡深化。代表医药产业景气方向的创新和差异化，依然是医药投资主线。 研发、量产及创新领域投资机会 国内医药产业升级过程中，2022-2024年，医药创新升级配套产业链领域将迎来更加确定性的景气阶段。这些领域包括研发（CXO、科研工具）和量产（制造、上游科学工具、装备）。同时，报告也关注创新药械在产品研发质量升级、商业化品种放量带来的投资机会。 重点推荐领域及公司： 研发： CXO、科学工具等；推荐药明康德、凯莱英、九洲药业、博腾股份、康龙化成、泰格医药、昭衍新药、美迪西、方达控股、百诚医药等。 量产： API、制药装备、试剂、耗材等领域；推荐健友股份、普洛药业、仙琚制药、普利制药、天宇股份、森松国际、东富龙、泰坦科技、阿拉丁、键凯科技、药石科技、纳微科技、诺唯赞、拱东医疗、海尔生物、泰林生物、楚天科技、奕瑞科技、海泰新光等。 创新： 竞争格局良好、产品持续迭代，国际化能力的器械、药品公司；推荐迈瑞医疗、微创医疗、南微医学、心脉医疗、澳华内镜、微创机器人、微电生理、科济药业-B，关注佰仁医疗、开立医疗、惠泰医疗、百济神州、信达生物、君实生物、康方生物等。 其他： 消费、疫苗、医疗服务、创新配套产业公司；推荐万泰生物、智飞生物、康希诺、济川药业、康缘药业，关注爱尔眼科、片仔癀等。 总结 本周医药行业在多重利好因素驱动下表现强劲，整体上涨并跑赢大盘，估值有所回升。中美会晤的积极信号和国家对新冠防控基础设施建设的强化，共同构筑了“二十条”后医药投资的新主线。市场对医药出口产业链（CXO、原料药、医疗器械）的预期改善，以及对防疫产业链（检测、疫苗、药物、医疗设备、供应链）的增量需求，成为短期关注焦点。从中长期看，医改深化背景下的产业升级和价值重构是核心逻辑，创新和差异化方向将持续受益。报告建议投资者把握中药、仿创药低估值修复行情，并持续关注CXO等高增长行业的长期投资价值，以及创新药械在研发和商业化方面的机会。同时，需警惕行业政策变动、疫情结束不及预期、研发进展不及预期及业绩不及预期等风险。