医药行业：后疫情时代，新投资思考

中心思想 后疫情时代医药投资策略演进 本报告核心观点在于，随着防疫政策的优化，医药行业的投资主线正从单一的防疫产业链向多元化、分阶段的投资机会演进。市场将经历防疫工具库建设、医疗资源承载力提升及常规诊疗与消费医疗复苏三个阶段。投资者应关注各阶段的特定标的，把握中长期结构性机会。 把握结构性增长与估值修复 报告强调，短期内防疫产业链仍有新进展和增量逻辑，而中期则聚焦政策驱动下的医疗新基建和连锁药店的渠道价值。长期来看，常规诊疗和消费医疗的复苏将带来业绩增长和估值修复，特别是中药创新药和国产医疗设备、器械耗材的崛起。 主要内容 1、防疫主线复盘 行情复盘，明确防疫主线 自2022年10月以来，中信医药指数底部反弹幅度超过25%，成交额从400亿增至1600亿，活跃度显著提升。此轮反弹主线明确，防疫主题贡献了50%以上的涨幅，其中自我诊疗（46%）是主要驱动力，中药因其OTC便利性和自我诊疗特性成为短期反弹首选。其他防疫工具库，如新冠治疗药物、疫苗、连锁药店和医疗新基建也承接了反弹逻辑。 新冠主线三段论及分析 报告将新冠主题行情演绎分为三个阶段： 第一阶段：防疫产业链（检测&疫苗&药物&供应链） 时间维度与政策导向： 投资重心在于疫苗、药物研发及供应链，政策支持疫苗接种和广谱疫苗研发。 疫苗： 关注临床新进展、新剂型、新毒株及有效性，以及mRNA疫苗上游原料酶的供应链机会。 新冠药： 关注不同靶点机制药物的临床和商业化进展，以及商业化代理和代工生产的供应链机会。 中药： 政策重视中医药独特优势，新冠诊疗指南明确中药使用。短期关注感冒药行情，长期寻找业绩兑现、经营改善及业务增量的中药企业。 新冠检测： 防控优化后，从核酸检测转向抗原自我检测并重。关注专业化程度、产品质量、产能及海外注册获批，以及原料及核心耗材的壁垒。 第二阶段：提升医疗资源承载力 时间维度与政策支撑： 市场重心转向医疗资源整体承载能力提升，政策支持分级分类诊疗、住院和重症床位准备，并提供贴息贷款等资金支持。 医疗新基建： 定点医院、方舱医院、发热门诊建设，以及ICU床位达到总床位10%的明确指标，预计带来百亿级医疗设备额外新增量。投资机会在于需求端景气度新增量和供给端国产化趋势。 连锁药店： 疫情防控优化后，自我诊疗意识提升，药店作为诊疗渠道的关键性增强，并作为处方外流、集采非中标产品的新销售渠道，补充院内医疗资源。 第三阶段：疫情后产业复苏 时间维度与市场重心： 市场重心转向受疫情扰动的常规诊疗和消费医疗复苏。 常规诊疗： 门诊量和择期手术量恢复，带动处方量和厂商推广效果，常规诊疗业务有望逐步恢复。投资机会在于产品竞争力和产业格局下的国产崛起，如医疗设备、器械耗材、科研仪器、核心耗材试剂。 连锁药店： 防疫政策优化，消费者自我诊疗需求提升，填补感冒药管控缺口并提供额外增量。客流和需求恢复有望带动药店重回中高速增长。关注疫情受限期间仍逆势扩张的连锁药店。 消费医疗： 防疫政策优化，消费信心和需求提升，消费频次增加带来业绩弹性，估值有望修复到疫情前水平。 2、细分方向投资机会 新冠疫苗产业链 多国荟萃分析表明加强针能提供更持久、有效的免疫效力，但对无症状感染者有效性不足。建议关注康希诺（吸入+肌注腺病毒载体疫苗、mRNA疫苗）、智飞生物（重组蛋白新冠疫苗）、沃森生物（mRNA疫苗）、石药集团（mRNA疫苗）等在研管线推进的公司。 新冠药物产业链 本土新冠药物梯队逐渐清晰，真实生物阿兹夫定已获批上市。多款国产特效药进入临床中后期阶段，如先声药业SIM0417、君实生物VV116、众生药业RAY1216等，期待商业化兑现。 新冠检测供应链 2021年新冠检测上游原料（如诺唯赞、义翘神州、菲鹏生物）销售收入同比略有提升，总计约37.3亿元。而新冠检测所需耗材（如振德医疗、蓝帆医疗、稳健医疗）销售收入同比下降明显，但体量仍大于上游原料，总计约132.2亿元。 中药 中药因其自我诊疗属性、估值提升空间和边际经营改善成为新冠主线下的市场选择。世卫组织报告肯定中药治疗新冠肺炎的有效性。中成药板块估值长期处于较低区间，具有反弹空间。2017-2021年中药板块存货周转天数下降，经营效率改善。政策端，中药新药注册审批新规落地，有望加快上市速度。推荐康缘药业，关注以岭药业、葵花药业等。 连锁药店 2022年Q1以来，连锁药店受四类药限售和客流量减少影响后，随管控优化和O2O布局，同店增长逐月向好，估值修复趋势明显。四季度受益于2021年低基数，收入增长可期，有望带动股价持续修复。推荐关注老百姓、大参林、益丰药房等龙头，以及一心堂、健之佳等。 医疗新基建 疫情新基建预计带来显著医疗设备市场增量。 《公共卫生防控救治能力建设方案》预计在2-3年内释放近190亿元市场需求，包括县级医院救治能力提升（114亿元）、城市传染病救治网络健全（47亿元）、重大疫情救治基地改造升级（27亿元）。 ICU建设规划预计带来176亿元增量市场。 定点医院、方舱医院、发热门诊建设预计带来210亿元市场，其中定点医院ICU床位达到总床位10%是明确指标。 投资建议关注ICU及方舱建设所需医疗设备相关标的，推荐迈瑞医疗，建议关注联影医疗、祥生医疗、理邦仪器。 3、风险提示 疫情反复风险 随着疫情新变种的出现，疫情可能存在持续反复的风险，进而影响相关产品的需求量预测准确性。 政策执行落地进度不确定性 2022年11月11日“二十条”防疫优化政策出台后，各地因疫情差异，政策执行落地进度存在不确定性风险。 总结 本报告深入分析了后疫情时代医药行业的投资机遇，指出市场将经历防疫产业链、医疗资源承载力提升和常规诊疗与消费医疗复苏三个阶段。在各阶段中，新冠疫苗、药物、检测供应链、中药、连锁药店以及医疗新基建等细分领域均蕴含投资机会。报告强调了政策支持、技术进展和市场需求变化对投资方向的驱动作用，并提供了具体的公司推荐。同时，也提示了疫情反复和政策落地不确定性等潜在风险。