医药行业周报：政策再细化，关注新主线-摩熵咨询

AI精读报告

中心思想

防疫政策细化与抗原检测应用拓展

本周医药行业报告核心观点指出，国务院联防联控机制综合组于2022年11月21日发布了四份新冠肺炎疫情防控相关文件，对现有防疫措施进行了进一步细化。其中，明确增补了新冠抗原检测在医疗机构就诊、购药、高风险区社区防控及居家隔离医学观察等四大场景的应用，这预示着国家防疫策略的边际变化，并可能带动相关防疫产业链的需求增长。

医药产业升级与后疫情投资主线

报告强调，在防疫政策调整和医改持续深化的背景下，医药行业正经历价值重构和产业拐点。投资主线应聚焦于创新和差异化方向，特别是后疫情时代防疫产业链（检测、疫苗、药物、医疗设备、供应链）的恢复性需求。同时，报告建议关注2022-2024年医药创新升级配套产业链（如研发外包CXO、科研工具、制药装备、试剂耗材等）的确定性景气阶段，以及创新药械在产品研发质量升级和商业化放量方面带来的投资机会。

主要内容

1 本周思考：政策再细化，关注新主线

新冠防疫政策调整与抗原检测场景明确

2022年11月21日，国务院联防联控机制综合组发布了《新冠肺炎疫情防控核酸检测实施办法》等4个文件，对“二十条措施”及医疗基础建设指示进行了进一步细化。这些文件明确增补了新冠抗原检测的四大使用场景：

医疗机构就诊人员常态化监测：社区卫生服务站、村卫生室和个体诊所发现可疑患者后，在报告上级机构的同时，可同步开展抗原检测以尽早发现疫情。
购药人员常态化监测：出现本土疫情后，辖区药店应对购买退热、抗病毒、抗生素、止咳感冒等药物的人员进行实名登记并推送管理，必要时可先开展1次抗原检测。
高风险区社区防控：在实施封控后前3天连续开展3次检测，其中第2天开展1次抗原检测；解除管控前24小时内完成全员核酸检测，对曾发现阳性感染者的楼宇可先行抗原检测。
居家隔离医学观察者自我管理：观察人员需根据防控要求配合完成核酸检测、抗原自测和结果上报。报告观点认为，这些政策的发布是继“二十条措施”后的进一步细化，明确了抗原检测的使用场景及规范，建议关注后续中央及地方防疫政策的边际变化、药品销售终端的逐步恢复，以及防疫产业链（检测、疫苗、药物、医疗设备、供应链）的需求。

防疫产业链与创新药械投资建议

报告建议从检测、疫苗、药物、医疗设备、供应链等五个角度看待“动态清零”总方针下的后疫情投资主线：

检测：推荐亚辉龙、润达医疗等，重点关注专业化程度、产品质量、产能及海外获批情况。
疫苗：推荐康希诺、智飞生物等，并建议关注石药集团mRNA疫苗的临床进展。
药物：化药方面推荐复星医药（阿兹夫定独家商业化代理），并关注先声药业、君实生物、众生药业、歌礼制药等；中药方面建议关注以岭药业等。
医疗设备：推荐迈瑞医疗（全线产品）、微创医疗（ECMO）等，并建议关注联影医疗（移动DR、CT）、鱼跃医疗（呼吸机）等。
供应链：原料及耗材相关公司推荐近岸蛋白、诺唯赞、泰林生物、拱东医疗等，并建议关注康为世纪、菲鹏生物（未上市）等。

2 行情复盘：本周板块调整，估值小幅回落

医药板块整体市场表现与估值分析

截至2022年11月25日，本周医药板块整体表现不佳：

涨跌幅：医药板块下跌5.05%，跑输沪深300指数4.37个百分点，在所有行业中排名倒数第4。2022年累计跌幅达19.48%，在所有行业中排名倒数第11。
成交额：本周医药行业成交额为6202亿元，占全部A股总成交额的15.3%，较上周环比上升0.1个百分点，高于2018年以来的中枢水平（8.3%）。
估值：医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为25.8倍，环比下降1.3。医药行业相对沪深300的估值溢价率为148%，较上周环比下降14.7个百分点，低于四年来中枢水平（174.0%）。
北上资金：陆港通医药行业投资1797亿元，占陆港通总资金的10.7%，医药北上资金环比减少83亿元。

细分板块涨跌幅及中期投资策略

细分板块表现：据Wind中信医药分类，本周医药各子板块估值普遍下降，其中中药饮片（-0.09）和医疗器械（-0.81）估值略有下降，医疗服务（-2.39）、生物医药（-1.77）和化学原料药（-1.73）为估值下降前三板块。估值排名前三的板块分别为医疗服务（34倍）、化学制剂（29倍）和中成药（29倍）。根据浙商医药重点公司分类，本周各板块均有不同幅度下跌，中药跌幅最小（-2.2%），科研服务（-9.4%）、CXO（-7.7%）和医疗服务（-7.6%）跌幅居前。中药板块的康缘药业（+12.3%）强势领涨。
中期投资策略：报告认为，医药估值和持仓均创历史低点，投资者在底部震荡中等待医药板块催化。在医改持续深化背景下，医疗服务价格改革、医保对创新的持续鼓励（创新药、创新器械）以及工信部开展医药产业链强链补链行动，体现了政策改革的震荡深化特点。在此背景下，代表医药产业景气的方向（创新、差异化）依然是医药投资主线。2022-2024年，医药创新升级配套产业链领域（研发：CXO、科研工具；量产：制造、上游科学工具、装备）将迎来更加确定性的景气阶段。同时，报告建议关注创新药械在产品研发质量升级、商业化品种放量带来的投资机会。

3 本周行情回顾

3.1 医药行业行情：板块回调，估值回落

本周医药板块下跌5.05%，跑输沪深300指数4.37个百分点，在所有行业中排名倒数第4；2022年累计跌幅19.48%，排名倒数第11。本周医药行业成交额为6202亿元，占全部A股总成交额比例为15.3%，较上周环比上升0.1pct，高于2018年以来的中枢水平（8.3%）。截至2022年11月25日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为25.8倍，环比下降1.3。医药行业相对沪深300的估值溢价率为148%，较上周环比下降14.7pct，低于四年来中枢水平（174.0%）。报告认为，医改已进入深水区，产业分化加速，医药创新升级配套产业链领域将迎来确定性景气阶段。

3.2 医药子行业：中药饮片子版块上涨明显

据Wind中信医药分类，本周仅中药饮片板块上涨（+3.4%），其他板块均出现下跌，其中生物医药跌幅最大（-6.6%）。根据浙商医药重点公司分类，本周各板块均有不同幅度下跌，中药跌幅最小（-2.2%），科研服务（-9.4%）、CXO（-7.7%）和医疗服务（-7.6%）为跌幅前三板块。中药板块的康缘药业（+12.3%）强势领涨。估值方面，本周医药各子板块估值下降，医疗服务、化学制剂和中成药估值排名前三，市盈率分别为34倍、29倍、29倍。报告建议把握中药、仿创药低估值板块修复行情以及CXO等高增长行业低估值高成长长期可投资价值，并强调医药CXO的成长稀缺性。长期来看，建议重点关注具有中国优势、市场化、国际化竞争力的板块，包括拥有全球视野和布局的创新药械企业、通过新产能新业务拓展的特色原料药企业、订单加速且优势强化的生产&研发外包企业以及产品升级、国产替代突破的科研服务上游公司。

3.3 陆港通&港股通：北上资金环比减少，各板块均实现净流出

截至2022年11月25日，陆港通医药行业投资1797亿元，医药持股占陆港通总资金的10.7%，医药北上资金环比减少83亿元。细分板块中，所有板块均实现净流出，其中医疗服务、化学制药和生物制品净流出居前。报告认为，陆港通资金流向反映了包括海外投资者在内的机构对医药各子板块的不同景气度预期，建议更着眼于国内医药先进制造的底层逻辑，关注估值性价比、国际竞争力的领域和个股。本周陆港通医药标的市值增长前5名为迈瑞医疗、鱼跃医疗、华润三九、华兰生物和恩华药业；市值下降前5名为爱尔眼科、泰格医药、恒瑞医药、药明康德和益丰药房。港股通医药标的市值增长前3名为三生制药、国药控股和丽珠医药；市值下降前5名为药明生物、金斯瑞生物科技、微创医疗、中国中药和药明康德。