华创医药周观点：手术恢复，关注麻醉药品和器械

中心思想 医药行业复苏与结构性机遇 2023年中国医药行业预计将迎来显著的投资机遇。当前，医药行业整体估值处于历史低位，全基配置水平亦然，但多个高景气板块仍蕴藏巨大潜力。随着国内防疫政策的调整，医院诊疗量和手术量有望逐步恢复，这将直接驱动麻醉药品和医疗器械市场的增长，同时创新药、医疗器械国产替代、中药政策支持、药房及新冠对症治疗中药的业绩增长以及医疗服务复苏等细分领域均展现出强劲的增长潜力。 手术恢复驱动麻醉市场增长 疫情对医院诊疗量和手术量造成了较大负面影响，进而压制了麻醉药品和器械的销售。然而，随着疫情管控的放开，手术量的恢复将成为麻醉市场增长的核心驱动力。在严格的监管壁垒下，麻醉镇痛市场竞争格局良好，且受益于医保支付范围的拓宽和国家政策对疼痛管理扩容的支持，非手术科室的应用场景不断丰富。同时，麻醉镇静领域虽面临老品种集采压力，但多款具有显著临床优势的创新产品上市，将引领行业进入新的增长周期。 主要内容 行情回顾与市场表现 本周（2023年1月7日），中信医药指数上涨2.43%，跑输沪深300指数0.39个百分点，在中信30个一级行业中排名第14位。本周涨幅前十名股票中，辰欣药业和济民医疗受益于疫情相关大输液需求，毕得医药作为分子砌块龙头表现突出，山外山和诺思格则因次新股效应而上涨。跌幅前十名股票如丰原药业、莎普爱思等，主要由于前期涨幅较高，短期出现回调。 板块观点与投资主线 整体观点 当前医药行业估值水平处于历史低位，全基配置水平亦然，但仍有较多高景气板块处于底部，反弹幅度较大的热门板块中也存在投资机会。预计2023年整个医药行业将充满投资机会。 创新药 创新药板块整体估值仍处于底部，行业基本面持续向好，产品销售、并购授权、临床进展等利好不断，且海外加息影响已部分消化，看好未来一年创新药板块表现。建议关注百济神州、信达生物、康方生物、和黄医药、诺诚健华、贝达药业、科济药业、金斯瑞生物科技、歌礼制药、康宁杰瑞、康诺亚、首药控股、科伦药业、荣昌生物等。 医疗器械 医疗设备受益于国产替代浪潮、贴息贷款政策及ICU床位建设，推荐澳华内镜、开立医疗、迈瑞医疗。低值耗材目前处于低估值高增长状态，推荐维力医疗、振德医疗，并关注新基建特别是防疫建设相关医疗设备的投资机会。 中药 政策端，中成药独家品种降价幅度持续温和，中药新药获批提速，政策支持逐步兑现。行业端，中药OTC领域品牌集中度持续提升，优质中药企业实施管理改革及股权激励，形成提质增效，基本面向好。建议关注中药OTC领域的达仁堂、东阿阿胶、康恩贝，以及院内中药领域的康缘药业、新天药业等。 药房+新冠对症治疗中药 该板块业绩亮眼，估值合理。12月单月药房同店（2年以上老店）增速大幅提升，预计将带动2022年全年同店增速及利润提速；新冠对症治疗相关中药的业绩增厚预计与药房相近。建议关注低估值及龙头药房如健之佳、一心堂、益丰药房，以及新冠对症治疗中药如华润三九、太极集团、济川药业等。 医疗服务 看好长坡厚雪的优质标的。随着医院诊疗量的逐步恢复，医疗服务板块整体有望迎来客流增长。经过一年多股价调整及业绩增长，板块估值已显著回落，配置价值大幅提升。推荐需求旺盛、复制性强的专科医疗服务龙头固生堂、海吉亚医疗，以及受益于复苏的细分赛道龙头锦欣生殖、通策医疗、爱尔眼科等。 医药工业 化药板块在经历七轮药品集采后，已进入存量出清、增量兑现的新阶段，看好集采出清后部分低估值、高增长的仿制药企，建议关注信立泰、华东医药。医药先进制造看好基于制造能力积淀的原料药和制剂一体化企业，预计未来十年许多领先企业有望在海外和国内市场不断取得突破，建议关注华海药业、天宇股份、同和药业。 血制品 “十四五”期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。短期随着防疫工作的调整，血制品行业供给端和需求端均有较大弹性有待释放，各公司业绩也有望逐步改善。建议关注天坛生物、博雅生物。 生命科学服务 国内生命科学服务市场国产市占率低，替代空间大。经过多年发展，已出现细分领域产品达到国际先进水平的国产公司。政策端国家高度重视供应链自主可控，需求端集采及医保控费、进口供应短缺使客户选择国产意愿变强，进口替代进程有望持续推进。建议关注细分行业龙头和有潜力发展为平台型的公司，重点关注毕得医药、华大智造、东富龙等。 本周关注：麻醉药品和器械市场分析 疫情影响与市场复苏 疫情对医院诊疗量和手术量造成了显著负面影响，导致麻醉药品（如瑞芬太尼、依托咪酯、利多卡因）和器械（如爱朋医疗的疼痛管理业务、维力医疗的麻醉业务）销售承压。例如，2022年上半年国内医院手术量同比下降0.1%。随着国内疫情放开，医院诊疗和手术量逐步恢复，麻醉镇痛药品市场有望在相对低的基数下实现快速增长。 麻醉药品分类与市场格局 麻醉用药可分为药理学分类（全身麻醉剂、局部麻醉剂、麻醉镇痛药、肌松药）和行政监管分类（麻醉药品和精神药品）。我国对麻醉药品和精神药品实行严格的行政管制，从原料药、制剂生产到流通、处方环节均有层层监管，导致行业内厂家少，竞争格局良好。2021年中国麻醉镇痛药品市场规模达159亿元，同比增长16%，宜昌人福、扬子江等龙头企业在自身优势品种领域市场份额高度集中。 镇痛领域增长动力 麻醉镇痛市场快速增长，2017-2021年复合年增长率为14%。医保支付方面，瑞芬太尼等部分镇痛药品取消“限手术麻醉”限制后，在ICU、妇科、骨科等科室疼痛管理的应用逐渐推广。政策方面，国家积极出台政策支持麻醉镇痛药品应用的拓展，如《关于印发加强和完善麻醉医疗服务意见的通知》要求医疗机构积极开展手术室外的麻醉与镇痛，拓展麻醉医疗服务领域。以宜昌人福为例，通过多科室推广，非手术科室收入快速增长，占比从2017年的11%提升至2021年的23%。 镇静领域挑战与创新机遇 麻醉镇静市场短期受疫情扰动及主要品种集采影响承压，2021年市场规模72亿元（-7%），2022年第一至三季度市场规模39亿元（-30%），如丙泊酚集采导致市场规模同比下滑47%。然而，近年来麻醉镇静领域新品频出，如人福医药的注射用苯磺酸瑞马唑仑、注射用磷丙泊酚二钠，恒瑞医药的注射用甲苯磺酸瑞马唑仑，海思科的环泊酚注射液等，这些产品具有起效快、代谢快、呼吸循环抑制轻、安全性高等临床优势，有望驱动中国麻醉镇静市场迎来创新驱动的高增长。 重点关注企业 人福医药: 麻药业务主要集中在子公司宜昌人福，是集团核心利润贡献点。公司作为国内麻醉镇痛用药龙头，有望受益于手术量复苏和多科室推广，麻醉镇痛业务持续高增长。同时，瑞马唑仑、磷丙泊酚二钠等镇静新品将成为新的增长驱动力。公司归核化战略加速推进，有望优化债务结构，回归高质量增长。 恩华药业: 公司逐步走出集采影响，通过调整销售队伍和加强学术推广，麻醉线有望进入高增长阶段。舒芬太尼、瑞芬太尼等镇痛新品快速放量，中枢神经类药物研发提速，多款1类新药在研。 维力医疗: 公司通过产品升级（如可视化麻醉产品、涂层创新导尿管）、营销改革和股权激励计划，有望提高销售额和毛利率，提升市场地位。麻醉业务是公司第二大业务板块，有望实现增长。 其他关注: 仙琚制药的麻醉肌松用药业务（顺阿曲库铵、罗库溴铵）逐步走出集采影响；爱朋医疗的疼痛管理产品在疫情影响后，凭借其领先技术，有望迎来恢复性增长。 行业热点与政策影响 新冠诊疗与基层医疗强化 国家卫健委发布《关于做好新冠重点人群动态服务和“关口前移”工作的通知》，要求基层医疗卫生机构配齐配足新冠病毒感染对症治疗的中成药、退热药、止咳药及抗原检测试剂盒，为高风险人群发放“健康包”，并配备氧气袋、氧气瓶及制氧机等设备，增加指夹式脉搏血氧仪配备数量。同时，强调坚持中西医结合，加快“三药三方”等中药在基层医疗卫生机构的配备和使用。 医保谈判与药品目录调整 2022年国家医保药品目录调整的现场谈判已于1月5日启动，将持续四天。本次医保谈判共有343种药品通过形式审查，包括198个目录外药品和145个目录内续约品种。重点关注辉瑞新冠口服药Paxlovid、多款PD-1/PD-L1类药物的新增适应症、全球首个肿瘤免疫双抗、“天价”国产CAR-T药物以及罕见病Castleman病治疗药司妥昔单抗等的谈判结果。 新冠诊疗方案更新 国家卫生健康委办公厅、国家中医药局综合司发布《新型冠状病毒感染诊疗方案（试行第十版）》。新方案将疾病名称由“新型冠状病毒肺炎”更名为“新型冠状病毒感染”，不再判定“疑似病例”，增加新冠病毒抗原检测阳性作为诊断标准。此外，进一步优化“临床分型”，不再要求病例“集中隔离收治”，进一步完善了治疗方法，不再对感染者出院时核酸检测结果提出要求，并调整了医疗机构内感染预防与控制等。 总结 本报告深入分析了2023年医药行业的投资前景，指出在整体估值低位和政策利好背景下，行业将迎来结构性复苏和增长。麻醉药品和器械作为疫情后手术量恢复的直接受益者，其市场潜力巨大，尤其是在疼痛管理扩容和创新产品驱动下。同时，创新药、医疗器械国产替代、中药政策支持、药房及新冠对症治疗中药的业绩增长以及医疗服务复苏等细分领域均展现出显著的投资机会。报告强调了政策支持、创新驱动和国产替代是推动医药行业发展的核心动力，并建议关注人福医药、恩华药业、维力医疗等重点标的。然而，投资者仍需警惕集采力度超预期、创新药谈判降价幅度超预期以及医院门诊量恢复低于预期等潜在风险。