海康威视（002415）：国内业务复苏和控费或推动利润复苏

中心思想 业绩承压后的复苏展望 海康威视在2022年面临疫情等不利因素导致的项目推进受阻和净利润下滑的挑战，但华泰研究预计随着2023年国内经济的逐步回暖，公司国内业务将迎来显著复苏。特别是公共服务事业群（PBG）有望成为收入增长的主要驱动力，而企业事业群（EBG）和中小企业事业群（SMBG）预计将在下半年实现修复性增长。 费用管控与估值提升 公司持续推进费用管控策略，结合毛利率的预期修复，有望在2023年显著提升整体盈利能力。华泰研究因此上调了海康威视2023年和2024年的归母净利润预测，并基于其行业龙头地位和多元化业务模式，上调了目标价至51.00元人民币，维持“买入”评级，认为公司当前估值具备吸引力。 主要内容 2022年业绩回顾与挑战 2022年业绩快报概览 海康威视于2023年2月27日公布了其2022年业绩快报，数据显示公司全年实现营业收入832亿元人民币，同比增长2%。这一增长率相较于前一年度的显著增长有所放缓。与此同时，归属于母公司股东的净利润为128亿元人民币，同比大幅下降24%。特别是在2022年第四季度，公司面临了更为严峻的挑战，单季度营业收入为235亿元人民币，同比下降9%，但环比实现了4%的增长。归母净利润在第四季度为40亿元人民币，同比下降32%，但环比增长29%。 疫情影响下的盈利下滑 报告指出，导致2022年特别是第四季度净利润下滑的主要原因是公司项目推进受到疫情等不利因素的显著影响，导致业务开展受阻，进而影响了整体盈利表现。尽管面临外部压力，公司在第四季度通过内部调整和费用管控，实现了营收和净利润的环比增长，显示出一定的韧性。 2023年业务展望与增长驱动 国内业务板块的差异化复苏 展望2023年，华泰研究预计海康威视的国内业务将迎来修复。 公共服务事业群（PBG）：预计将成为收入增长的主要来源，全年收入增速预计达到8%。这一判断基于两方面因素：首先，2022年因宏观不利因素（如疫情）而延期的项目预计将在2023年上半年逐步落地并贡献收入；其次，政府投资在经济修复期被视为提振信心的重要抓手，预计将带动相关项目需求。 企业事业群（EBG）和中小企业事业群（SMBG）：这两个板块的修复预计需要等待更长时间。根据华泰固收的观点，二至三季度或进入就业与收入恢复、信心修复、消费和投资需求恢复的正反馈循环，这将带来广谱性修复机会。因此，EBG和SMBG预计将随经济修复在2023年下半年迎来复苏，预计全年增速分别为6%和4%。 海外市场的新增长点 海外业务方面，报告指出海康威视在发达国家市场仍面临一定压力。然而，发展中国家市场预计将成为海外业务的主要收入来源，为公司提供新的增长动力。这表明公司将继续优化其全球市场布局，以应对不同区域的市场环境变化。 盈利能力修复与费用管控 毛利率回升与盈利能力改善 随着国内经济的逐渐回暖，海康威视的国内业务将面临更好的市场环境。这将减轻公司为覆盖费用而选择低利润项目的压力，从而有助于毛利率的修复。华泰研究预计公司2023年的毛利率将修复至43%，高于2022年预期的41.96%。毛利率的提升将直接贡献于公司整体盈利能力的改善。 费用管控的积极成效 公司持续推进对人员规模及费用的管控，这一策略已在2022年第四季度显现出积极成效。数据显示，公司4Q22的营业利润率和归母净利率分别环比上升2.1个百分点和3.3个百分点，达到18.6%和17.0%。随着费用管控的持续推进以及毛利率的修复，华泰研究预计公司2023年归母净利润将增长至174亿元人民币，实现36%的同比增长，显著高于2022年的128亿元人民币。 估值调整与投资评级 目标价上调的依据 基于对海康威视2023年和2024年盈利能力的乐观预期，华泰研究上调了其归母净利润预测。2023E归母净利润预测从165亿元上调至174亿元，2024E归母净利润预测从189亿元上调至208亿元。同时，目标价也上调了27.5%至51.00元人民币。这一目标价是基于27.4倍的2023年预期市盈率（PE），略高于可比公司26.8倍的2023年预期市盈率。报告认为，考虑到海康威视在行业中的龙头地位以及在行业复苏中率先受益的潜力，给予其一定的估值溢价是合理的。 维持“买入”评级 华泰研究看好海康威视多元发展的业务模式，认为这有利于公司实现长期的稳定增长。结合上调后的盈利预测和目标价，公司目前估值具备吸引力，因此维持“买入”评级。 风险提示 外部环境与市场竞争风险 报告提示了海康威视面临的主要风险： 海外市场政策和疫情风险：若国内外政策风险及疫情加剧，将影响公司上游供应商供货以及下游客户资本开支，从而对公司产量和销量均带来影响。 部分智能化市场竞争激烈：部分智能化细分领域玩家众多，市场竞争压力可能加大，对公司的市场份额和盈利能力构成挑战。 经营预测指标与估值 关键财务指标预测 华泰研究对海康威视的未来经营指标进行了预测： 营业收入：预计2023年达到930.43亿元人民币，同比增长11.87%；2024年进一步增长至1053.50亿元人民币，同比增长13.23%。 归属母公司净利润：预计2023年为174.04亿元人民币，同比增长35.68%；2024年为207.68亿元人民币，同比增长19.33%。 每股收益（EPS）：预计2023年为1.86元人民币，2024年为2.22元人民币。 净资产收益率（ROE）：预计2023年为22.13%，2024年为22.88%，显示盈利效率的提升。 估值水平分析 根据华泰研究的预测，海康威视的市盈率（PE）在2023年预计为20.03倍，2024年为16.78倍。市净率（PB）在2023年预计为4.43倍，2024年为3.85倍。这些估值指标显示，随着盈利的恢复和增长，公司的估值水平将更具吸引力。与可比公司相比，海康威视在2023年的PE估值（20.0倍）低于可比公司平均值（26.8倍），进一步印证了其估值吸引力。 总结 海康威视在2022年受疫情等因素影响，业绩增速放缓且净利润下滑。然而，华泰研究预计2023年公司将迎来国内业务的显著复苏，尤其是在公共服务事业群的带动下。同时，公司持续的费用管控和毛利率的修复将共同推动盈利能力的提升。基于此，华泰研究上调了海康威视2023年和2024年的归母净利润预测，并将其目标价上调至51.00元人民币，维持“买入”评级。尽管存在海外市场政策和疫情风险以及部分智能化市场竞争激烈的挑战，但公司作为行业龙头，在经济回暖和内部优化下，其多元化业务模式有望实现长期稳定增长，当前估值具备吸引力。