医药行业月报：医疗新复苏，投资新主线

中心思想 疫后复苏驱动医药行业“泛复苏” 本报告核心观点指出，随着中国疫情管控的放开，医药行业正经历一场全面的“泛复苏”。这不仅体现在与疫后直接相关的细分板块经营改善上，更在于整体医药政策环境的缓和、供需两端的优化以及企业运营效率的持续提升。2023年，生物医药企业有望逐步消化政策波动、疫情影响、成本及订单周期性波动带来的不确定性，从而实现运营效率的显著提升，这被视为2023年医药投资的主线。 投资主线聚焦预期底部与经营改善 报告强调，在当前市场环境下，投资应重点关注那些预期处于底部且经营周期弹性有望体现的标的。具体而言，中药、先进制造产业链、创新产业链以及医疗硬科技方向被认为是具备投资潜力的主要方向。这些领域有望在整体复苏的大背景下，凭借其独特的增长逻辑和基本面改善，为投资者带来超额收益。 主要内容 1、行情复盘：细分板块涨跌分化，医药流通及中成药领涨 2月市场表现与板块分化 2023年2月，沪深300指数下跌2.1%，而中信医药指数逆势上涨0.2%，在30个中信一级行业中排名第19位，显示出医药板块的相对韧性。然而，细分板块内部呈现显著分化。根据Wind中信医药分类，医疗流通板块表现突出，上涨5.1%；中成药板块上涨5.2%，化学制剂板块上涨3.6%。与此同时，医疗服务板块显著回落6.3%，生物医药板块下跌1.0%。 若根据浙商医药重点公司分类，中药板块表现最佳，上涨7.1%；医药商业板块上涨5.9%，仿制药板块上涨5.4%。而前期涨幅较大的CXO板块回调明显，下跌8.9%；医疗服务板块也下跌3.4%。个股方面，2月涨幅前三的分别为博济医药（+41.7%）、迪亨药业（+36.7%）、康为世纪（+35.5%）；跌幅前三的为*ST辅仁（-41.3%）、诺诚健华-U（-21.4%）、康龙化成（-19.4%）。 估值趋势与结构分析 截至2023年2月28日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为27.1倍，较1月底提升0.25。医药行业相对于沪深300的估值溢价率为141%，较1月底提升4个百分点，但仍低于近四年中枢水平（174.0%）。从子板块估值来看，医疗服务、化学制剂和中成药板块市盈率居前，分别为38倍、32倍和30倍。这表明尽管整体估值有所回升，但部分子板块仍具有较高的市场预期。 2、3 月度组合：强调预期底部及经营改善标的 2月组合复盘与市场洞察 2023年2月，浙商医药组合标的平均月度涨幅为0.57%，跑输中信医药指数0.36个百分点。具体来看，康缘药业表现最佳，上涨18.7%；而康龙化成（-19.4%）、九洲药业（-12.8%）、药明康德（-11.2%）等公司出现较大幅度回落。报告分析认为，这可能与市场对行业不确定性的担忧有关。2月市场表现显示，预期改善以及具有增量逻辑的个股表现较好，尤其是中药等板块。因此，报告看好预期较低、基本面有边际改善的板块和个股的投资机会。 3月投资策略与推荐组合 展望3月，报告认为，随着疫情管控的放开，2023年生物医药企业有望逐渐消化政策、疫情波动、成本和订单波动周期，从而带来运营效率的持续提升，这将成为2023年医药投资的主线。在投资方向上，报告推荐关注预期底部、经营周期弹性体现的四大方向：中药、先进制造产业链、创新产业链以及医疗硬科技。 基于上述策略，浙商医药2023年3月组合推荐了10家公司，包括济川药业、仙琚制药、康龙化成、普洛药业、羚锐制药、康缘药业、药明康德、键凯科技、华大智造和贝达药业。这些公司在2022E至2024E的归母净利润和PE估值方面均有详细预测，例如济川药业2023E PE为10.9倍，药明康德2023E PE为25.4倍，显示出对这些标的未来业绩增长和估值水平的专业判断。 3、风险提示 报告提示投资者需关注以下风险：行业政策变动、研发进展不及预期以及业绩不及预期。这些因素可能对医药行业的投资表现产生负面影响。 总结 本报告对2023年2月医药行业市场表现进行了深入复盘，指出细分板块涨跌分化，其中医药流通和中成药表现突出。同时，报告强调了疫后复苏背景下医药行业“泛复苏”的投资主线，认为政策环境缓和、供需优化及运营效率提升将驱动行业发展。展望3月，报告建议投资者关注预期底部、经营改善的标的，并具体推荐了中药、先进制造、创新产业链和医疗硬科技等方向的投资机会，并给出了详细的月度组合名单，同时提示了潜在的政策、研发和业绩风险。