医药生物周跟踪：中药：迎来一轮量增周期

中心思想 中药行业步入量增新周期 本报告核心观点指出，中药行业自2023年1月起迎来新一轮行情，申万中药指数涨幅达11.02%（截至3月16日），预示行业正处于复苏起点。政策催化、企业改革提效以及业绩兑现有望推动估值重塑，行业基本面持续改善，运营效率显著提升。 效率驱动与投资主线 报告强调，运营效率的提升是行业成长性的前瞻性指标，而销量增长将是2023-2025年中药行业的核心驱动力。投资主线聚焦于中药创新药、改革提效企业以及低估值高性价比标的，以把握行业新周期带来的投资机遇。 主要内容 1 中药行情：如何看持续？ 行业基本面改善与效率提升 中药板块自2023年1月3日至3月16日期间，申万中药指数累计上涨11.02%，显示出强劲的复苏势头。报告认为，中药行业正处于新一轮复苏的起点，这得益于政策的持续催化以及行业内多家企业进行的改革提效，为2023-2025年的业绩释放奠定了坚实基础。从产业基本面来看，中药板块的营运效率持续提升，表现为2015-2021年间，申万中药指数的存货周转天数从266天大幅下降至134天，资产负债率也从48%改善至34%。此外，2019-2022年期间，申万中药指数中27家公司实施了股权激励计划，为后续业绩增长提供了动力。 量增驱动与投资策略 报告分析指出，量增是中药行业后续成长的主要驱动因素。从企业层面看，多家中药企业自2018年以来优化了营销体系，旨在提升渠道效率和增加销量。从行业层面看，2021年以来出台的多个中药相关鼓励政策，如“中治率”提升、中医医疗机构建设以及基层目录扩容等，均从量的角度推动行业增长。历史数据显示，2014-2022年中成药生产的PPI指数最为稳定，而2016-2020年中国中药年生产量逐年下滑（CAGR为-14.5%），这表明销量而非价格是影响中药行业历史表现的重要因素。基于此，报告提出了三条投资主线： 中药创新药： 竞争格局良好，有望通过医保实现快速放量，推荐康缘药业，关注以岭药业、健民集团、方盛制药等。 改革提效： 关注2018-2021年营运效率提升为业绩增长铺垫的企业，推荐羚锐制药，关注康恩贝、太极集团、华润三九等。 低估值性价比： 推荐通过BD转型打开二次成长曲线的济川药业。 2 行情复盘：全年涨幅继续收窄，中成药和医药流通领涨 医药板块整体表现与估值分析 本周（截至2023年3月17日），医药板块整体下跌2.15%，跑输沪深300指数1.94个百分点，在所有行业中涨幅排名第23。成交额方面，医药行业本周成交额为3339亿元，占全部A股总成交额的7.6%，较前一周环比上升0.6个百分点，但仍低于2018年以来的中枢水平（8.3%）。估值方面，医药板块整体估值（历史TTM）为25.6倍，环比降低0.68。医药行业相对沪深300的估值溢价率为128%，较前一周环比下降9.3个百分点，低于四年来中枢水平（174.0%）。报告认为，医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中等待医药板块催化。 细分板块表现与资金流向 2.1 医药行业行情：中药领涨，成交回升 本周医药板块整体下跌，但中药板块表现突出，成交额有所回升。 2.2 医药子行业：中成药和医药流通板块领涨，估值多有回落 根据Wind中信医药分类，本周中成药板块（+1.6%）和医药流通板块（+1.0%）上涨，而医疗服务（-4.6%）、医疗器械（-4.1%）、生物医药（-2.8%）、化学原料药（-2.2%）等板块均出现下跌。浙商医药重点公司分类显示，中药板块（+3.1%）、医药商业（+2.6%）和创新药（+2.5%）上涨较多，而CXO（-5.1%）、科研服务（-4.3%）、医疗器械（-3.4%）跌幅较大。估值方面，除中成药板块略有上涨（+0.26）外，其余子板块估值均有下降，其中医疗服务（-1.76）、医疗器械（-1.04）、化学原料药（-1.01）下降最多。 2.3 陆港通&港股通：中药板块和商业板块净流入 截至3月17日，陆港通医药行业投资额为1857亿元，占陆港通总资金的9.8%，医药北上资金环比减少33亿元。细分板块中，中药板块和医药商业板块有小幅净流入，而医疗器械、医疗服务板块净流出最多。具体持仓标的显示，爱尔眼科、华润三九、中国中药等市值增长，迈瑞医疗、药明康德、恒瑞医药等市值下降。 2.4 限售解禁&股权质押情况追踪 2023年3月6日至4月2日期间，共有24家医药上市公司发生或即将发生限售股解禁，其中仙乐健康、仁度生物、泰恩康等公司解禁股份占总股本比例较高。股权质押方面，江苏吴中等公司第一大股东质押比例有所上升，而贝达药业、华东医药、通化东宝、华大基因等公司第一大股东质押比例有所下降。 2023年医药年度策略：拥抱新周期 报告提出2023年医药年度策略为“拥抱新周期”，强调把握“疫情后复苏、政策周期消化、企业经营周期过渡”的多周期共振阶段。推荐方向包括疫后主线（防疫产品/药店/医疗服务/疫苗）、创新药械及配套产业链（CXO/原料药）等。其逻辑支撑在于：疫情周期带来诊疗量恢复；政策周期带来合理量价预期；产品周期带来创新药械产品持续迭代满足未及需求。2023年行业边际变化体现在后疫情、集采时代“量”的修复，中医药传承创新政策持续推进，以及集采规则的科学合理化。 3 风险提示 报告提示了以下风险：行业政策变动；疫情结束不及预期；研发进展不及预期。 总结 本报告深入分析了当前医药生物行业的市场动态，特别是中药板块的投资机遇。报告指出，中药行业正处于新一轮成长复苏的起点，其持续性主要得益于运营效率的显著提升和销量的增长驱动。2015-2021年间，中药板块的存货周转天数和资产负债率均有明显改善，且多家中药企业通过股权激励和营销体系优化为业绩增长奠定基础。政策层面，2021年以来多项中药鼓励政策的出台，进一步从“量”的角度推动行业发展。 在市场表现方面，尽管本周医药板块整体下跌，但中成药和医药流通板块逆势领涨。医药板块整体估值和持仓仍处于历史低点，预示着未来存在修复空间。北上资金在医药行业整体净流出的背景下，中药和医药商业板块仍获得小幅净流入，显示出市场对这些细分领域的信心。 展望2023年，报告强调医药行业将进入“疫情后复苏、政策周期消化、企业经营周期过渡”的新周期，投资主线聚焦于疫后复苏、创新药械及配套产业链。整体而言，报告对中药行业的持续性行情持看好态度，并提供了具体的投资方向和重点关注公司，同时也提示了行业政策、疫情和研发进展等潜在风险。