公司首次覆盖报告：新产品放量在即，海外市场蓄势待发

中心思想

神经外科植入耗材龙头，产品矩阵构筑竞争壁垒

迈普医学是国内唯一同时拥有人工硬脑膜补片、颅颌面修补系统、可吸收止血纱及硬脑膜医用胶等全系列产品的企业。通过技术创新与多元化产品线，公司已覆盖神外手术中“修补、固定、止血、封堵”全链条需求，在经历多轮集采后市占率稳步提升，核心业务毛利率维持高位。

新品放量+海外拓展+并购，打开第二增长曲线

止血纱（吉速亭®）于2025年完成全科室适应症拓展，并叠加集采中标优势实现高速放量；硬脑膜医用胶（睿固®）填补国内市场空白并获欧盟MDR认证，海外市场蓄势待发。此外，公司通过并购广州易介医疗切入神经介入领域，前瞻性布局“神外+神介”双平台，为长期成长打开新空间。

主要内容

1、迈普医学：国产神经外科耗材龙头崛起

1.1 公司介绍：聚焦神经外科临床需求，打造高性能植入医疗器械标杆

公司自2008年成立，是国内神经外科领域唯一同时拥有人工硬脑膜补片、颅颌面修补系统、可吸收止血纱、硬脑膜医用胶等植入器械的企业，产品进入国内超2000家医院、覆盖全球超100个国家和地区。

1.2 股权架构：股权集中稳定，管理层从业经验丰富

创始人袁玉宇直接持股16.53%，并通过一致行动人控制合计32.82%股权。2026年推出股权激励计划，高增长目标彰显发展信心。

1.3 核心财务数据：营收平稳增长，整体财务状况良好

2020-2025年营收CAGR为24.46%，2025年营收3.69亿元（+32.5%）。毛利率维持80%左右，净利率持续优化。2026Q1受集采落地滞后及春节影响，营收7836万元（+6.3%），归母净利润2072万元（-14.3%）。

1.4 三大业务协同发力，止血产品及硬脑膜医用胶等核心产品放量显著

2025年脑膜产品收入1.56亿元（+0.4%），颅颌面产品0.95亿元（+18.4%），止血纱与脑膜胶合计1.05亿元（+192%）。三大业务毛利率均在68%以上，产品结构多元化。

2、人工硬脑（脊）膜：技术优势卡位，享行业扩容红利

2.1 国内人工硬脑（脊）膜产品市场规模持续扩张

2024年国内人工硬脑膜市场规模达12.48亿元，2020-2024年CAGR约8.25%。开颅手术量预计2026年达126万例，驱动硬脑膜需求持续增长。

2.2 乘集采东风，硬脑（脊）膜产品市占率有望提升

公司采用人工合成材料+生物增材制造技术，产品具备良好生物相容性、可降解性、无病毒传播风险。2024年市占率约12%，在京津冀等多次集采中中标，化学合成材料中选数量排名第一，有望借集采加速国产替代。

3、集采助力PEEK渗透率提升，颅颌面修补产品潜力可期

3.1 从钛到PEEK的产业跃迁，PEEK材料性能优势显著

PEEK材料弹性模量接近人骨、影像兼容性好、可个性化设计。2025版专家共识将PEEK列为I级推荐，钛合金替代是大势所趋。

3.2 颅颌骨修补产品市场需求广阔，PEEK材料可及市场广阔

2023年国内颅颌骨修补固定市场约17.5亿元，PEEK渗透率仍低（2019年不足10%），但CAGR超80%。全球医用植入级PEEK材料市场2025-2031年CAGR预计9.7%。

3.3 集采放量驱动增长，PEEK渗透率与盈利能力齐升

河南省牵头的23省集采中，神外耗材平均降幅68.55%，公司8款产品全线中标。2021-2025年颅颌面产品营收CAGR为34.53%，2025年毛利率达68.89%创历史新高。

4、止血纱与脑膜胶成长潜力大，外延并购布局神介赛道

4.1 止血纱国产替代潜力可期，出海+全科室放量打开成长天花板

4.1.1 区别传统织物型止血产品，纤丝型止血纱实现性能跃升

公司自主研发的吉速亭®为国产首款纤丝型再生氧化纤维素止血产品，具有易塑形、易分层、抑菌等优势，对标进口强生。

4.1.2 全球可吸收止血材料市场稳健增长，迈普自研打破进口垄断

2020-2027年全球可吸收止血材料市场CAGR约7.63%，2027年预计达341亿元。吉速亭®打破强生垄断，实现国产替代。

4.1.3 止血纱由专科耗材迈向全科放量，叠加出海打开成长空间

2025年1月完成适应症拓展至普外科（除眼科、泌尿外科），叠加集采中标优势，市场渗透率有望快速提升。子公司产品获欧盟MDR认证，海外市场可期。

4.2 硬脑膜医用胶国内问鼎在望，海外市场蓄势待发

4.2.1 硬脑膜胶有效降低术后脑脊液渗漏的发生率

开颅术后脑脊液漏发生率4%-32%，硬脑膜医用胶可显著降低并发症。2020年国内硬脑膜封合材料终端市场约22.75亿元。

4.2.2 国内市场仅迈普医学和赛克赛斯有硬脑膜医用胶产品

除迈普的睿固®外，国内仅有赛克赛斯一家有同类产品，海外品牌尚未进入。睿固®2023年2月上市，2025年3月获欧盟MDR认证，打开海外空间。

4.3 外延并购落地，布局神经介入治疗

公司以约3.35亿元收购易介医疗100%股权，切入神经介入领域。易介医疗2025年前11月营收4044万元，亏损持续收窄。双方渠道协同，有望打造“神经外科+神经介入”双平台。

5、盈利预测与投资建议

5.1 收入模型关键假设

假设2026-2028年脑膜产品营收增速5%、5%、5%；颅颌面产品增速20%、22%、22%；止血纱与脑膜胶增速72%、40%、40%。

5.2 盈利预测和估值

预计2026-2028年营收分别为5.02/6.96/8.81亿元，归母净利润1.33/1.96/2.77亿元，EPS为1.98/2.92/4.13元，对应PE 23.1/15.7/11.1倍，低于可比公司均值，首次覆盖给予“买入”评级。

6、风险提示

核心技术迭代风险、下游产品动销风险、研发风险。

总结

迈普医学作为国内神经外科植入耗材龙头，凭借“人工合成材料+先进制造技术”构筑了覆盖硬脑膜修复、颅颌面修补、止血封堵的全域产品矩阵。经历多轮集采后，核心产品市占率稳中有进；新品止血纱及硬脑膜医用胶于2025年进入高速放量期，叠加全科室适应症拓展与欧盟MDR认证，国内国际市场空间同时打开。此外，并购易介医疗切入高成长性的神经介入赛道，有望打造第二增长曲线。综合来看，公司有望在2026-2028年实现营收和利润的跨越式增长，当前估值具备吸引力，首次覆盖给予“买入”评级。