医药生物周跟踪：中药再迎催化，强调量增周期

中心思想 中药行业迎来量增新周期 本报告核心观点指出，中药行业正处于新一轮成长复苏的起点，全国中成药集采的启动将再次利好放量，而非价格。历史数据显示，中成药生产的PPI指数最为稳定，而年产量在2016-2020年间逐年下滑，表明销量而非价格是影响中药行业表现的关键因素。随着企业营销体系优化和多项中药鼓励政策的出台，预计2023-2025年销量将成为中药行业的核心驱动力。 医疗设备配置政策宽松化 国家卫健委发布《大型医用设备配置许可管理目录（2023年）》，管理品目由10个调减至6个，其中PET/MR由甲类调整为乙类，64排及以上CT、1.5T及以上MRI调出管理品目。这一政策调整旨在助推国产大型医疗设备放量，尤其是在分级诊疗有序推进的背景下，基层医疗机构的渗透率有望提升，国产大型设备有望迎来加速装机放量。 主要内容 1 中药再迎催化，强调量增周期 1.1 全国中成药集采启动在即，强调量增周期 事件背景与历史复盘： 2023年3月20日，全国中成药联合采购办公室发布通知，于3月23日召开企业沟通会，介绍全国中成药联盟采购规则，共110家企业参与。此前，2021年底至今，广东6省、湖北19省、北京市和山东省已开展4次区域联盟集采，平均降幅介于35.75%至67.8%（非独家品种），普遍降价较化学药温和。全国中成药联采于2022年9月启动报量，覆盖30个省市，涉及16个类别42个品种。 核心观点：量增是中药行业主要驱动因素： 报告强调“重量轻价”，认为销量是影响中药行业历史表现的重要原因。数据显示，2014-2022年，中成药生产的PPI指数最为稳定，而同期化学原料药、化学制剂、生物药品等PPI指数波动较大。同时，2016-2020年中国中药年生产量逐年下滑，CAGR为-14.5%。这表明过去影响中药行业变化的主要因素是销量而非价格。 量增驱动因素： 企业自身优化： 2018年以来，多家中药企业优化营销体系，提升渠道效率，有望增加销量。 行业政策支持： 2021年以来，国家出台多项中药鼓励政策，如“中治率”、中医医疗机构建设、基层目录等，本次全国集采将再次从量的角度推动行业增长。 投资建议： 报告认为中药行业正处于新一轮成长周期的起点，运营效率提升是前瞻性指标，销量增长是主要驱动力。提出三条投资主线： 中药创新药： 竞争格局良好，有望通过医保快速放量，关注研发投入大的企业，推荐康缘药业，关注以岭药业、健民集团、方盛制药。 改革提效： 2018-2021年中药板块营运效率提升为业绩提升奠定基础，推荐营销改善逻辑的羚锐制药，关注国企改革属性的康恩贝、太极集团、华润三九。 低估值性价比： 推荐BD转型、打开二次成长曲线的济川药业。 1.2 配置证落地，利好大型设备放量 事件背景： 2023年3月21日，国家卫健委发布《大型医用设备配置许可管理目录（2023年）》，管理品目由10个调整为6个（甲类由4个减至2个，乙类由6个减至4个）。 主要变化： PET/MR由甲类调整为乙类。 64排及以上CT、1.5T及以上MRI调出管理品目。 重离子放射治疗系统和质子放射治疗系统合并。 磁共振引导放射治疗系统纳入甲类高端放射治疗设备。 甲类设备单台（套）价格限额由3000万元调增至5000万元，乙类由1000-3000万元调增至3000-5000万元。 核心观点：助推国产大型设备放量： 政策宽松化将助推国产大型设备放量。目前大型医疗设备主要集中于三甲医院，基层医疗机构渗透率较低。随着分级诊疗推进和配置要求宽松，参考手术机器人调整为乙类后快速放量的节奏，国产大型设备有望迎来加速装机放量。 手术机器人配置证展望： 2018年手术机器人由甲类调为乙类后，达芬奇手术机器人在国内装机量快速提升。预计《2023年管理目录》出台后，手术机器人配置证有望落地，数量进一步放宽，利好手术机器人放量。 投资建议： 建议关注国产医疗设备龙头企业，推荐微创机器人，关注联影医疗等。 2 行情复盘：CXO 板块领涨，估值多有回落 2.1 医药行业行情：略有调整，成交回落 板块表现： 本周（截至2023年3月24日）医药板块下跌0.38%，跑输沪深300指数2.10个百分点，在所有行业中涨幅排名第23。 成交额： 医药行业本周成交额为3079亿元，占全部A股总成交额的6.1%，较前一周环比下降1.4pct，低于2018年以来的中枢水平（8.3%）。 估值情况： 截至2023年3月24日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为25.5倍，环比降低0.1。医药行业相对沪深300的估值溢价率为126%，较前一周环比下降2.6pct，低于四年来中枢水平（174.0%）。 2.2 医药子行业：CXO板块领涨，估值多有回落 细分板块涨跌幅（Wind中信医药分类）： 本周医疗服务（+3.8%）、医疗器械（+0.4%）上涨，其余板块下跌，其中中成药（-4.3%）、医药流通（-1.8%）、生物医药（-0.7%）跌幅较大。 细分板块涨跌幅（浙商医药重点公司分类）： 本周CXO（+4.0%）、医疗服务（+3.5%）上涨较多，中药（-5.1%）、创新药（-4.9%）、医药商业（-1.7%）跌幅较大。 CXO板块： 泓博医药（+24.6%）、康龙化成（+8.9%）、药明康德（+8.1%）领涨。 医疗服务板块： 迪安诊断（+14.2%）、金域医学（+9.3%）领涨。 中药板块： 华润三九（-11.0%）、济川药业（-10%）、天士力（-9.6%）拖累板块下跌。 创新药板块： 荣昌生物（-13.1%）、康方生物（-12.0%）、科济药业（-10.5%）拖累板块下跌。 估值变化： 医疗服务（+1.45）、化学原料药（+0.16）、医疗器械（+0.03）估值上涨，中成药（-1.25）、医药流通（-0.78）估值下降最多。截至2023年3月24日，估值排名前三的板块为医疗服务（37倍）、化学制剂（30倍）和中成药（28倍）。 2023年医药年度策略：拥抱新周期： 报告认为医药估值和持仓仍处于历史低点，在医改深化背景下，医疗服务价格改革、医保对创新的持续鼓励（创新药、创新器械）将是催化剂。2023年医药策略周期论角度，中药、疫后主线、配套产业链、创新药械处于疫情后复苏、政策周期消化、企业经营周期过渡的多周期共振阶段，可能成为未来投资主线。推荐预期底部、经营周期弹性体现的中药、先进制造产业链、创新产业链以及医疗硬科技方向。 推荐方向： 疫后主线（防疫产品/药店/医疗服务/疫苗）、创新药械及配套产业链（CXO/原料药）等。 逻辑支撑： 疫情周期（诊疗量恢复）、政策周期（合理量价预期）、产品周期（创新药械产品迭代）。 2023年行业边际变化： 后疫情、集采时代“量”的修复。疫情防控优化带来新冠疫苗、特效药、医疗新基建放量；中医药传承创新政策推进，联盟集采促进放量；仿制药、高耗集采政策规则延续科学、合理化。 具体推荐标的： 疫后主线（济川药业、康缘药业、大参林等），配套产业链（药明康德、凯莱英、泰格医药等），创新药械（迈瑞医疗、澳华内镜、奕瑞科技等）。 2.3 陆港通&港股通：医药北上资金增加，医疗服务和医疗器械板块净流入 陆港通持股情况： 截至2023年3月24日，陆港通医药行业投资1902亿元，占陆港通总资金的10%，医药北上资金环比增加44亿元。 细分板块流向： 医疗服务板块和医疗器械板块净流入最多，中药板块净流出最多。 个股变动： 陆港通医药标的市值增长前5名： 迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科、泰格医药、金域医学。 陆港通医药标的市值下降前5名： 沃森生物、步长制药、智飞生物、济川药业、科伦药业。 港股通医药标的市值增长前5名： 药明生物、药明康德、平安好医生、阿里健康、康龙化成。 港股通医药标的市值下降前5名： 金斯瑞生物科技、中国中药、石药集团、微创医疗、三生制药。 2.4 限售解禁&股权质押情况追踪 限售股解禁： 近一个月（2023年3月13日至4月9日），共有24家医药上市公司发生或即将发生限售股解禁，其中仙乐健康（60.31%）、仁度生物（53.04%）、泰恩康（31.12%）、和元生物（30.59%）等公司涉及解禁股份占总股本比例较高。 股权质押： 贝达药业、瑞康医药、吉林敖东等公司第一大股东股权质押比例有所上升；国际医学、南卫股份、科伦药业等公司第一大股东股权质押比例有所下降。 3 风险提示 行业政策变动。 疫情结束不及预期。 研发进展不及预期。 总结 本报告深入分析了医药生物行业的最新动态与投资机遇，强调了中药行业在全国集采背景下，将迎来以“量增”为核心驱动力的新一轮成长周期。历史数据和政策导向均表明，中成药的价格相对稳定，而销量的提升将是未来业绩增长的关键。同时，国家卫健委对大型医用设备配置许可管理目录的调整，特别是PET/MR等设备管理类别的下调，以及CT、MRI等设备调出管理品目，将极大地利好国产大型医疗设备的加速放量，尤其是在分级诊疗的推进下，基层医疗机构的渗透率有望显著提升。 在市场表现方面，本周医药板块整体略有调整，跑输沪深300指数，成交额有所回落，估值也出现小幅下降。然而，CXO和医疗服务等细分板块表现亮眼，领涨市场。北上资金对医药行业的投资持续增加，其中医疗服务和医疗器械板块净流入最多，反映了海外投资者对这些领域的积极预期。 展望2023年，报告认为医药行业正处于疫情后复苏、政策周期消化和企业经营周期过渡的多周期共振阶段，建议投资者关注中药、疫后主线、先进制造产业链、创新产业链以及医疗硬科技方向。尽管存在行业政策变动、疫情结束不及预期和研发进展不及预期等风险，但行业整体的“量”修复趋势和创新驱动将为医药板块带来新的投资机遇。