微创医疗（00853）2022年年报点评报告：疫情下收入双位数增长，2023年收入增长有望加速

中心思想 2022年业绩韧性与2023年增长展望 微创医疗在2022年面临疫情挑战下，仍实现了收入双位数增长（15.6%），展现出较强的市场韧性，尽管年内亏损有所扩大。展望2023年，随着疫后经济和医疗活动的全面恢复，手术量增长、生产供货正常化、冠脉集采续标提价以及新产品放量等多重积极因素的驱动，公司收入有望实现加速增长。 核心业务与新兴板块协同发展 公司传统核心业务板块（骨科、心律管理、心血管介入）在2023年有望受益于支付端政策利好和市场需求恢复而加速增长。同时，大动脉及外周介入、神经介入、心脏瓣膜、手术机器人等新增板块以及科瑞药业、微创阿格斯（OCT产品）、微创优通等新兴业务板块展现出强劲的增长势头，已初步形成新的收入增长曲线，为公司未来发展注入持续动能。 主要内容 业绩回顾：收入稳健增长，亏损扩大原因分析 2022年收入表现： 微创医疗2022年实现收入8.41亿美元，同比增长15.6%（剔除汇率影响按美元计同比增长8%）。其中，三大核心板块（骨科、心律管理及心血管介入业务）受疫情影响增速放缓，分别同比增长9.5%、3.5%及2.3%（剔除汇率影响）。值得关注的是，公司新兴业务板块表现亮眼，收入达21.4百万美元，同比大幅增长1284.4%（剔除汇率影响），主要由科瑞药业、微创阿格斯（OCT产品）以及微创优通等新兴业务的收入增长贡献，显示出公司新的增长曲线已现。 亏损扩大原因： 公司年内亏损扩大至5.88亿美元（2021年亏损3.51亿美元），主要原因包括： 一次性及/或非现金性拨备及亏损增加1亿美元，这包括集团发行可换股债券和附属公司发行优先股等的应计利息增加，以及集团内个别长期资产的公允价值变动之亏损及计提的减值拨备等。 已独立上市的子公司微创机器人和心通医疗的亏损加大，其中微创机器人2022年亏损1.69亿美元（2021年亏损0.98亿美元），心通医疗2022年亏损0.66亿美元（2021年亏损0.29亿美元）。 其他业务在海外市场的研发、注册临床及市场拓展等方面的投入增加。 成长性分析：多重利好驱动2023年高增长 核心板块加速增长： 2022年，公司三大核心板块手术均有一定择期性，疫情影响下国内收入明显放缓。预计2023年，随着疫后恢复带来手术量增长、生产供货恢复正常、冠脉集采续标供货（提价）以及新产品放量等驱动，公司收入有望加速增长。具体表现为： 冠脉续标提价： 2022年冠脉支架集采续标中，公司Firebird2拟中标价为730元，相比2020年的590元提价约24%，预计2023年续标供货将兑现价位提升带来的收入利润增长。 骨科生产供货恢复： 2022年骨科关节集采供货，公司关节国内市占率由0.6%提升至3%。受2022年疫情影响生产发货不畅，国内骨科收入仅提升2.9%。预计2023年随疫后生产供货恢复，集采带来的放量逻辑有望兑现。 心率管理新品放量： 2022年公司国内心率管理业务收入同比增长6.7%（剔除汇率影响），集采下市场份额及渗透率大幅提升。2022年公司首个国产MRI兼容起搏器、首个国产ICD获批，预计2023年新品放量有望拉动收入加速增长。 新增板块业务强劲增长： 2022年公司大动脉及外周介入、神经介入、心脏瓣膜、手术机器人等板块收入分别同比增长31%、43%、25%、905%（剔除汇率影响），即使在疫情下也实现了不错的收入增长，手术机器人板块的商业化能力也得以初步验证。预计2023年，随着生产恢复、院内手术恢复，各板块均有望实现销量的较大回升。 新兴业务板块贡献新增长曲线： 公司新兴业务板块2022年收入21.4百万美元，同比增长1284.4%（剔除汇率影响），主要由科瑞药业、微创阿格斯（OCT产品）以及微创优通收入倍数增长贡献。新兴业务板块的快速成熟和多个新品放量，在疫情下仍实现收入高增长，并将带来持续的收入贡献，表明公司已形成新的增长曲线。 盈利能力与估值展望 毛利率与费用率： 2022年公司毛利率为59.7%，同比下降3.5个百分点，主要由于销售产品的变动、新冠疫情封锁、新制造工厂和通货膨胀带来的成本增加。预计2023年，随着疫后生产恢复、集采提价以及产品国内放量，毛利率或将有所回升。在费用方面，2022年研发费用4.20亿美元（同比增长41%），销售费用3.28亿美元（同比增长10.3%），管理费用2.48亿美元（同比减少1%）。预计2023年随收入加速增长，规模效应下三大费用率或均有下滑趋势，亏损有望缩窄。 盈利预测与投资评级： 基于上述分析，预计公司2023-2025年营业总收入分别为10.92/14.07/18.69亿美元，分别同比增长30%、29%、33%。归母净利润预计分别为-2.65/-1.85/-0.87亿美元，亏损有望逐步缩窄。分析师维持“增持”评级，对应2023年4倍PS。 风险提示： 需关注新产品研发及商业化不及预期、医疗器械集采或集采降价远超预期、疫情波动、公司销售渠道波动、行业竞争加剧、新并购板块整合不及预期以及外汇波动等风险。 总结 微创医疗在2022年面对疫情带来的不利影响，依然实现了收入的双位数增长，尤其新兴业务板块表现突出，展现了公司业务的韧性和新的增长潜力。尽管年内亏损有所扩大，这主要源于一次性拨备、子公司加大投入以及海外市场拓展等战略性投入。展望2023年，随着国内疫后经济和医疗活动的全面恢复，以及冠脉集采续标提价、骨科集采放量、心率管理新品上市等多重积极因素的驱动，公司核心业务和新增板块有望实现加速增长。同时，规模效应下盈利能力预计将逐步改善，亏损有望持续缩窄。分析师维持对微创医疗的“增持”评级，看好其未来的发展潜力，但投资者仍需密切关注新产品商业化、集采政策、疫情及市场竞争等潜在风险因素。