中心思想
业绩显著增长驱动因素
本报告核心观点指出，公司在2023年第一季度实现了显著的归母净利润和扣非净利润同比增长，主要得益于疫后线下消费场景的恢复，特别是医美和女装业务的快速复苏。此外，参股公司北京朗姿韩亚资产管理前期投资项目成功IPO，带来的公允价值增幅也对利润增长贡献巨大。
核心业务板块发展展望
展望未来，医美业务因需求提升和轻医美高景气度，盈利能力有望快速恢复至疫前水平，并通过次新机构的逐步成熟和产业基金的体外培育实现业绩增厚。女装业务通过加码电商和线上线下打通，预计将实现双位数增长。婴童业务则将保持高个位数稳健增长。综合来看，公司整体盈利修复可期，维持“买入”评级。
主要内容
业绩简评
公司预告2023年第一季度归母净利润为3500-5250万元，相较去年同期的9.25万元实现大幅增长。扣非净利润预计为3400-5100万元，远超去年同期的74.92万元。利润端同比增幅显著，主要原因有二：一是疫后线下消费场景恢复，客流增长，带动医美和女装业务快速复苏；二是公司持股29.23%的参股公司北京朗姿韩亚资产管理前期投资项目实现IPO，导致公允价值大幅增值。
经营分析
医美业务盈利能力快速复苏
医美业务被看好其盈利能力快速复苏，主要基于以下几点：
- 需求提升与高景气度： 疫后医美需求显著提升，医美消费得到释放，轻医美市场持续保持高景气。
- 成熟机构盈利恢复： 成熟医美机构的盈利水平有望逐步恢复至疫前水平。2022年老机构净利率为5%，同比下降8.19个百分点；其中，四川米兰柏羽和四川晶肤2022年净利率分别为9.05%和13.4%，而2021年分别为13%以上和18%。
- 次新机构逐步成熟： 次新机构的盈利能力正在改善。2022年次新机构净利率为-8.6%，同比提升12.36个百分点。例如，高新米兰2022年主营收入达1.5亿元，同比增长83%，亏损3897万元，净利率为-26%（2021年为-62%），预计2024年上半年实现盈亏平衡。
- 深圳米兰改扩建完成： 深圳米兰的改扩建工程已完成，2022年亏损2255万元。
- 产业基金增厚业绩： 通过产业基金体外培育成熟标的并表，有望增厚公司业绩，例如昆明韩辰已于2022年第四季度并表。
女装加码电商，线上增长靓丽
女装业务在2022年营收为15.35亿元，同比下降9.26%，其中上半年和下半年增速分别为-10.6%和-8%。线上业务表现突出，营收达到5.1亿元，同比增长52%，占总营收比重提升至33%（提升13.4个百分点）。公司发力线上、打通线上线下并注重线下店铺店效提升，预计2023年女装收入端将实现双位数增长，净利率有望提升至个位数中段。
婴童韩国市场龙头地位稳固，试水中国市场
婴童业务在韩国市场龙头地位稳固，并开始试水中国市场，主推爱多娃高端童装品牌。2022年婴童板块营收为8.8亿元，同比增长7.55%，其中上半年和下半年增速分别为-0.45%和15.5%。预计未来婴童业务将维持高个位数的稳健增长。
盈利预测、估值与评级
基于医美和女装业务2023年盈利修复的预期以及婴童业务的稳健增长，报告维持盈利预测。预计2023年至2025年归母净利润分别为1.66亿元、2.65亿元和3.48亿元，对应的2023年至2025年市盈率（PE）分别为66倍、41倍和31倍。鉴于此，报告维持对公司的“买入”评级。
风险提示
报告提示了潜在风险，包括医美事故可能影响品牌声誉，以及医美及服装业务拓展不及预期的可能性。
总结
本报告对公司2023年第一季度的业绩进行了简要评估，指出其归母净利润和扣非净利润同比大幅增长，主要得益于疫后医美和女装业务的快速复苏以及投资项目IPO带来的公允价值增益。在经营分析方面，报告详细阐述了医美业务盈利能力快速复苏的驱动因素，包括需求提升、成熟机构盈利恢复、次新机构逐步成熟以及产业基金的业绩增厚作用。女装业务通过电商发力实现线上靓丽增长，并预计2023年将实现双位数营收增长。婴童业务则在韩国市场保持稳固地位，并预计未来将保持高个位数稳健增长。综合各项业务的积极展望，报告维持了对公司2023-2025年的盈利预测，并重申“买入”评级，同时提示了医美事故和业务拓展不及预期的风险。
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