华东医药（000963）：新产品拉动工业板块增长，研发布局不断丰富

中心思想 业绩稳健增长，创新驱动长期价值 2025年上半年，华东医药实现营收216.75亿元（同比+3.39%），归母净利润18.15亿元（同比+7.01%），扣非归母净利润17.62亿元（同比+8.40%），整体业绩符合预期。核心增长动力来自工业板块创新产品放量，而医美板块短期承压但韧性犹存。 创新管线持续扩容，研发投入加速 公司研发投入强力增长，上半年医药工业研发投入14.84亿元（同比+33.75%），推进80余项创新药管线。ROR1 ADC、口服GLP-1等核心产品临床进展积极，为中长期增长奠定基础。预计2025-2027年归母净利润复合增速约12%，维持“买入”评级。 主要内容 业绩简评 上半年整体业绩稳健增长 2025H1营收216.75亿元（+3.39%），归母净利润18.15亿元（+7.01%），扣非归母17.62亿元（+8.40%）。Q2单季营收109.39亿元（+3.65%），归母净利润9.00亿元（+7.98%），扣非8.64亿元（+9.85%），单季增速略高于上半年整体。 经营分析 工业板块：创新产品放量带动增长 核心子公司中美华东上半年营收73.17亿元（含CSO，同比+9.24%），归母净利润15.80亿元（同比+14.09%）。利拉鲁肽、乌司奴单抗、索米妥昔单抗、CAR-T赛恺泽®等新产品商业化增量逐步释放。 医美板块：短期承压，经营韧性显现 上半年医美板块合计营收11.12亿元（剔除内部抵消），同比出现下降。国内医美行业仍处调整阶段，但公司国内医美业务整体展现出较强韧性。 创新研发：管线丰富，临床进展突破 研发投入14.84亿元（同比+33.75%），推进80余项创新药管线。重点产品：ROR1 ADC HDM2005（全球第一梯队，开展三项临床试验）、口服GLP-1 HDM1002（体重管理III期完成入组）、三靶点激动剂DR10624（高甘油三酯血症II期阳性）、乌司奴单抗类似药HDM3001（儿童银屑病适应症获批，克罗恩病上市申请已受理）。 盈利预测、估值与评级 维持盈利预测：预计2025-2027年归母净利润40.4亿元（+15%）、45.4亿元（+12%）、49.8亿元（+10%），EPS分别为2.30、2.59、2.84元，对应PE 20、18、16倍。维持“买入”评级。 风险提示 产品研发进度不及预期；市场竞争加剧导致净利率下滑；市场推广不及预期。 总结 华东医药2025年上半年业绩增长稳健，工业板块创新药放量成为主要驱动力，医美板块虽短期承压但公司整体经营韧性较强。公司持续加大研发投入，创新药管线丰富，ROR1 ADC、口服GLP-1等核心品种临床进展顺利，未来成长空间可期。维持盈利预测与“买入”评级，建议关注新产品商业化进度及医美业务恢复情况。