医药生物周跟踪：CXO&创新药：扰动触底，回升可期

中心思想 医药生物板块触底回升，创新药与CXO前景可期 本报告核心观点指出，在经历了长达两年的调整后，医药生物板块中的创新药和CXO（医药研发生产外包）子板块目前具备极高的性价比，其估值压制因素正逐步触底，预示着中长期投资机会的到来。市场情绪有望修复，宏观与微观层面的积极变化共同驱动板块估值向上修复。 多重利好因素驱动行业高质量发展 报告强调，创新药板块受益于国内监管和医保定价策略的日益清晰，以及FDA现场核查预期的加强，本土创新药国际化有望加速突破。CXO板块则因全球生物医药投融资环境的边际改善和龙头企业业绩的持续强劲增长，市场对其高景气度可持续性的担忧正在缓解。此外，宏观经济因素如美债利率的波动下行，也为两大板块的估值扩张提供了催化剂。 主要内容 创新药：监管明朗化与国际化加速 压制因素逐步消除，国际化进程提速 报告分析，此前压制创新药板块的核心因素包括本土创新药国际化空间未完全打开以及医保降价和监管趋严的担忧。然而，随着2023年国内疫情得到有效控制，FDA对国内生产基地的现场核查预期显著增强，如君实生物的特瑞普利单抗和药明生物的工厂有望陆续接受核查，这将加速本土创新药的国际化突破。同时，经过2020-2022年的估值大幅消化，医保谈判简易续约的落实使得创新药定价策略逐步清晰，行业正迎来严监管下的高质量发展拐点。宏观层面，美债十年期利率的短期波动下行，通过DCF模型降低了WACC，从而催化了创新药板块的估值扩张。 投资聚焦创新技术与高成长企业 在投资建议方面，报告重点推荐了在CAR-T、双抗、ADC等新技术赛道中具备突围潜力的企业，如科济药业、复星医药、康方生物、荣昌生物等。同时，也看好经历商业化积累后，2023年起业绩有望加速增长或迎来拐点的龙头企业，包括贝达药业、君实生物等。对于核心产品即将商业化突破的企业，如首药控股、益方生物等也值得关注。 CXO：投融资回暖与业绩韧性支撑 宏观环境改善与龙头业绩验证 CXO板块此前受到全球生物医药投融资下滑和贸易冲突的估值压制。报告指出，展望2023年，这些压制因素均有显著改善。首先，“硅谷银行”事件后，美联储加息强度和周期边际逐渐清晰，预计将促使一级市场投融资和药企研发投入趋势回暖，增强市场对CXO订单及业绩高增长可持续性的信心。报告预计，基于2022年下半年较低的投融资基数，2023年下半年全球生物医药投融资同比降幅有望大幅收窄甚至实现增长。其次，药明康德2022年业绩及2023年展望的披露，验证了其主业在收入高基数下仍保持强劲增长，缓解了市场对CXO板块业绩可持续性的担忧，侧面反映了行业高景气度仍在延续。 细分领域龙头与估值修复空间 报告认为，情绪好转将带来CXO板块估值的向上修复空间。宏观上，美债十年期国债收益率下行对CXO行业估值扩张亦有积极作用。微观上，CXO板块订单和业绩延续高增长的确定性较强，在历史低位估值下，具备显著的配置价值。投资建议侧重于细分领域龙头，包括一体化龙头（如药明康德、康龙化成）、小分子CDMO龙头（如凯莱英、九洲药业）、临床CRO龙头（如泰格医药）、临床前CRO龙头（如昭衍新药）以及分子砌块领域（如药石科技、毕得医药）等。 行业表现复盘与2023年度策略 医药板块整体上涨，创新药领涨 本周（截至2023年4月9日），医药板块整体上涨2.92%，跑赢沪深300指数1.14个百分点，在所有行业中涨幅排名第8。成交额为3087亿元，占A股总成交额的6.4%，与前一周持平，但低于2018年以来的中枢水平（8.3%）。估值方面，医药板块整体估值（历史TTM）为26.5倍，环比提升0.89个百分点，相对沪深300的估值溢价率为129%，环比上升2.6个百分点，但仍低于四年来的中枢水平（174.0%）。细分板块中，创新药（+9.4%）、生物药（+6.4%）、仿制药（+4.5%）、科研服务（+3.9%）、中药（+2.9%）、CXO（+2.9%）、医疗器械（+2.3%）等板块涨幅居前，其中诺诚健华、百济神州、贝达药业、荣昌生物等创新药公司表现尤为突出。 拥抱新周期，把握多重主线投资机会 报告指出，当前医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者正等待板块催化。在医改持续深化背景下，医疗服务价格改革和医保对创新的持续鼓励（创新药、创新器械）将是重要驱动力。2023年度医药策略强调“拥抱新周期”，即疫情后复苏、政策周期消化、企业经营周期过渡的多周期共振阶段。推荐投资主线包括疫后主线（防疫产品、药店、医疗服务、疫苗）、创新药械及配套产业链（CXO、原料药）等。逻辑支撑在于疫情周期下诊疗量恢复、政策周期下合理量价预期以及产品周期下创新药械的持续迭代。 总结 本报告对医药生物行业，特别是创新药和CXO板块进行了深入分析，指出在经历两年调整后，两大板块的估值压制因素正逐步触底，中长期投资价值凸显。创新药受益于国内监管和医保政策的明朗化以及FDA现场核查预期的加强，国际化进程有望加速。CXO板块则得益于全球生物医药投融资环境的边际改善和龙头企业业绩的持续韧性，市场情绪和估值有望修复。从市场表现来看，医药板块整体回暖，创新药领涨。报告建议投资者拥抱医药新周期，重点关注疫后复苏、创新药械及配套产业链等投资主线，把握行业高质量发展的拐点。同时，报告也提示了行业政策变动、疫情结束不及预期和研发进展不及预期等风险。