公司信息更新报告：神经外科业务稳健增长，多元布局驱动成长-摩熵咨询

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　　康拓医疗(688314)

　　2025年神经外科业务稳健增长，多元布局驱动成长，维持“买入”评级公司2025年实现营收3.51亿元（+9.05%，同比，下同），归母净利润0.99亿元（+11.66%），扣非净利润0.92亿元（+22.55%）。2025Q4公司实现营收1.00亿元（+22.19%），归母净利润0.22亿元（+88.16%），扣非净利润0.20亿元（+1.39%）。公司2025年毛利率为78.69%（-1.29pct），主要系集采降价影响，净利率为27.84%（+0.62pct）；2025年公司销售费用率18.42%（-1.37pct），管理费用率16.10%（-1.31pct），研发费用率0.08%（-0.71pct），降本控费卓有成效。考虑到集采降价和市场推广投入，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为1.19/1.41/1.77亿元（原值1.50/1.87），EPS分别为1.46/1.74/2.18元，当前股价对应P/E分别为36.4/30.6/24.4倍，维持“买入”评级。

　　神经外科业务稳健增长，多元业务协同夯实长期增长基础

　　神经外科：PEEK材料产品2025年实现营业收入2.26亿元（+10.01%），占主营业务收入66.23%（+0.2pct）。以集采落地为契机，公司加速提升PEEK材料产品的市场渗透率。公司积极推广“4D生物活性板”及全PEEK材料颅骨修补解决方案，且通过并购取得了“硬脑（脊）膜补片”产品注册证，此外，无线颅内压监护仪已获NMPA注册受理；心胸外科：PEEK材料胸骨固定产品2025年实现收入0.20亿元（+3.18%），受区域性集采影响，短期内增速放缓。后续通过开发新产品及渠道协同有望恢复快速增长；颌面修复类产品：2025年实现营业收入0.11亿元（+1.93%），随着竞争格局的稳定及竞品的逐渐出清，产品收入有望持续增长；口腔业务：2025年实现营业收入343.51万元，公司通过并购蝾螈生物获取可吸收生物膜与骨修复材料，构建口腔种植全流程的一体化解决方案。

　　国内业务推广卓有成效，海外市场蓄势待发

　　国内通过高频次的专家共识推广、行业展会、专业学术会议等多元化活动，加强下沉市场的临床教育，提升PEEK材料产品的临床应用渗透率和品牌力，2025年数十家医院完成首例4D生物活性支架全PEEK颅骨修补术，“4D生物活性板”的应用已达数百例。海外：美国市场PEEK骨板实现本土化生产，以提高市场响应速度和运营效率，并在新西兰、英国等国获批聚醚醚酮颅骨修补系统、PEEK材料胸骨固定带等产品注册证，为后续海外放量奠定基础。

　　风险提示：产品推广不及预期；集采政策推进不及预期。

中心思想

业绩稳健增长，多元布局成效显著

康拓医疗2025年实现营收3.51亿元（+9.05%），归母净利润0.99亿元（+11.66%），扣非净利润0.92亿元（+22.55%），核心业务神经外科PEEK材料产品稳健增长，收入2.26亿元（+10.01%），占比提升至66.23%。尽管集采降价导致毛利率下滑1.29个百分点至78.69%，但公司通过降本控费使销售费用率、管理费用率和研发费用率分别下降1.37、1.31、0.71个百分点，净利率逆势提升0.62个百分点至27.84%，展现出良好的盈利韧性。

多元业务协同，长期增长基础稳固

公司以神经外科PEEK材料为基石，通过内生外延拓展心胸外科、颌面修复及口腔业务，构建全流程解决方案。心胸外科PEEK胸骨固定产品受集采影响增速放缓至3.18%，但新产品开发和渠道协同有望恢复快速增长；颌面修复类产品竞争格局优化，收入持续增长；口腔业务通过并购蝾螈生物获得可吸收生物膜与骨修复材料，打造种植一体化方案。海外市场已完成美国本土化生产及多国注册，为后续放量奠定基础。

主要内容

财务表现：营收与利润双增，降本控费效果显著

2025年公司营收3.51亿元（+9.05%），归母净利润0.99亿元（+11.66%），扣非净利润0.92亿元（+22.55%）。2025Q4营收1.00亿元（+22.19%），归母净利润0.22亿元（+88.16%），单季度增长加速。
毛利率78.69%（-1.29pct），受集采降价影响；净利率27.84%（+0.62pct），主要得益于费用率全面下降：销售费用率18.42%（-1.37pct），管理费用率16.10%（-1.31pct），研发费用率0.08%（-0.71pct）。
下调2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为1.19/1.41/1.77亿元，对应EPS 1.46/1.74/2.18元，维持“买入”评级。

神经外科业务：PEEK材料领军，集采加速渗透

PEEK材料产品2025年收入2.26亿元（+10.01%），占比66.23%（+0.2pct）。以集采落地为契机，公司加速提升PEEK材料市场渗透率，积极推广“4D生物活性板”及全PEEK颅骨修补解决方案。
通过并购取得“硬脑（脊）膜补片”产品注册证，无线颅内压监护仪已获NMPA注册受理，进一步丰富神外产品线。

多元业务布局：心胸外科、颌面修复、口腔协同发展

心胸外科：PEEK胸骨固定产品收入0.20亿元（+3.18%），受区域性集采影响增速短期放缓，后续通过新产品开发及渠道协同有望恢复快速增长。
颌面修复类：收入0.11亿元（+1.93%），竞争格局稳定、竞品出清，收入有望持续增长。
口腔业务：收入343.51万元，通过并购蝾螈生物获得可吸收生物膜与骨修复材料，构建口腔种植全流程一体化解决方案。

市场拓展：国内临床教育深化，海外本土化蓄势

国内：通过高频次专家共识推广、行业展会、专业学术会议加强下沉市场临床教育，提升PEEK材料渗透率和品牌力。2025年数十家医院完成首例4D生物活性支架全PEEK颅骨修补术，“4D生物活性板”应用已达数百例。
海外：美国市场实现PEEK骨板本土化生产，提高响应速度和运营效率；在新西兰、英国等国获批PEEK颅骨修补系统、胸骨固定带等注册证，为海外放量奠定基础。

风险提示

产品推广不及预期、集采政策推进不及预期。

总结

康拓医疗2025年业绩稳健增长，核心神经外科PEEK业务持续领跑，通过并购和研发扩展心胸外科、颌面修复及口腔业务，构建多元增长引擎。国内集采落地加速渗透，海外本土化布局推进，为公司长期成长提供支撑。公司降本控费效果显著，净利率提升，但毛利率受集采影响略有下滑。下调盈利预测后估值仍具吸引力（2026年P/E 36.4倍），维持“买入”评级，主要风险关注产品推广和集采政策变化。

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