药康生物（688046）2022年报点评：海外业务拓展迅速，品系研发持续领先

中心思想 业绩稳健增长与市场扩张 药康生物在2022年实现了营收和归母净利润的显著增长，分别达到5.17亿元和1.65亿元，同比增幅均超过31%。这一稳健的财务表现得益于其在国内外市场的快速扩张。公司通过加速海外团队建设、铺设自有销售渠道并与国际经销商合作，实现了海外业务收入166.24%的爆发式增长。同时，在国内市场，公司通过多中心布局和BD团队的壮大，实现了客户数量和产能的全面提升，确保了国内市场的深度覆盖和快速渗透。 研发创新驱动未来发展 公司持续在品系研发方面保持领先地位，不断推出符合产业需求的新品系，如新增的“斑点鼠”、“药筛鼠”以及“野化鼠”系列，特别是750胖墩鼠已实现批量供货，拓展了非肿瘤新药研发模型布局。此外，构建全人源抗体转基因小鼠NeoMab品系，有望为全人源抗体药物研发提供关键支持。这种持续的研发投入和创新能力是药康生物保持核心竞争力和未来增长潜力的关键驱动力。 主要内容 2022年度财务表现与业务亮点 2022年报核心数据分析 药康生物2022年全年实现营业收入5.17亿元，同比增长31.17%，显示出强劲的增长势头。 其中，商品化小鼠模型销售收入为3.23亿元，同比增长27.58%，是公司营收的主要贡献来源。 功能药效收入表现尤为突出，达到0.97亿元，同比大幅增长68.40%，表明该业务板块的快速发展。 归属于母公司股东的净利润为1.65亿元，同比增长31.79%，与营收增长保持同步。 扣除非经常性损益后的净利润为1.02亿元，同比增长32.16%，体现了公司主营业务的盈利能力持续增强。 海外市场拓展与成效 2022年，公司海外市场收入达到6642.37万元，占总收入的比重为12.86%，同比增长高达166.24%，显示出海外业务的爆发式增长。 海外工业客户收入占比超过70%，表明公司在国际高端市场具备较强的竞争力。 公司通过加速团队构建、铺设自有销售渠道、积极参与国际学术会议和线上宣传等方式，持续提升国际影响力。 通过与海外经销商合作进一步打开市场，例如授权Charles River在北美区域独家代理下一代NCG小鼠品系，并与新加坡、韩国经销商达成合作。 截至2022年末，公司已在超过20个国家实现销售，累计服务超过200家客户，去年新增客户100家，海外业务的迅速拓展有望推动营收稳步增长。 国内市场全面覆盖与产能扩张 公司在国内市场采取多中心布局策略，已实现国内主要区域的全覆盖。 建立了近80人的BD（业务拓展）团队，全年服务客户近1900家，新增客户近700家，国内市场渗透增长迅速。 在产能方面，公司在南京、常州、佛山和成都已拥有20万笼的产能。 北京药康和广东药康二期项目将于2023年投产，设计产能共计9万笼。 上海药康宝山设施预计于2023年下半年投入使用，产能的持续扩充将进一步增强公司对相应区域的服务能力和市场竞争力。 研发创新与未来增长潜力 品系研发的持续领先 2022年，公司在品系研发方面持续投入并取得显著成果，新增“斑点鼠”品系1700余个。 人源化小鼠品系库“药筛鼠”新增200余款，丰富了药物研发模型选择。 成功推出750胖墩鼠和765聪明鼠两个“野化鼠”品系，其中750胖墩鼠已实现批量供货，在自免、神经、代谢等非肿瘤的新药研发热门领域拓展了新的模型布局。 此外，公司还构建了全人源抗体转基因小鼠NeoMab品系，有望用于全人源抗体药物研发，通过设立子公司进一步拓宽业务领域，展现出领先的技术竞争力。 投资建议与业绩展望 华创证券维持对药康生物的“推荐”评级，并设定目标价为35元，当前股价为24.18元。 基于经营环境变动，华创证券调整了公司2023-2025年的营业收入预期，分别为6.91亿元、9.09亿元和11.58亿元，同比增速分别为33.7%、31.7%和27.4%。 归母净利润预期也相应调整为2.15亿元、2.78亿元和3.56亿元，同比增速分别为30.9%、29.2%和27.8%。 预计每股盈利（EPS）分别为0.53元、0.68元和0.87元。 根据DCF（现金流折现）测算，公司合理估值为143亿元，对应股价为35元。 风险提示 小鼠模型行业技术升级迭代风险：行业技术发展迅速，公司需持续投入研发以保持竞争力。 小鼠知识产权保护风险：知识产权纠纷可能对公司业务造成影响。 基因编辑技术授权存在不确定性：关键技术授权的稳定性可能影响公司业务发展。 公司生产运营风险：生产扩张和日常运营中可能面临管理和效率挑战。 小鼠模型行业发展不及预期，发展空间受阻风险：市场需求变化或行业竞争加剧可能影响公司增长。 总结 药康生物在2022年展现了强劲的增长势头，营收和归母净利润均实现超过31%的同比增长。公司通过积极拓展海外市场，实现了海外收入166.24%的爆发式增长，并成功覆盖国内主要区域，显著提升了客户数量和产能。在研发方面，公司持续保持领先，不断推出创新品系，为新药研发提供关键模型支持，巩固了其核心竞争力。尽管面临技术升级、知识产权和市场发展等风险，但基于其稳健的业绩增长、成功的市场扩张策略和持续的研发创新能力，华创证券维持“推荐”评级，并上调了未来三年的业绩预期，目标价为35元，显示出对公司未来发展的积极展望。