佰仁医疗（688198）：疫情承压下业绩增长仍具备韧性，坚定看好长期发展

中心思想 业绩韧性与研发驱动 佰仁医疗在2022年面对疫情反复的挑战下，仍实现了营业收入2.95亿元（同比+17.21%）和剔除股份支付后净利润1.45亿元（同比+24.67%）的显著增长，展现出强劲的业绩韧性。特别是人工生物心脏瓣膜—牛心包瓣销量超过6500枚，收入同比+37.25%，凸显了其核心产品的刚性需求。 尽管2023年第一季度受一月份疫情和春节假期影响，公司收入同比略有下滑（-1.69%），利润端增速低于收入端主要系研发和销售费用投入较大，但预计随着择期手术量的不断恢复，全年业绩增长仍值得期待。 平台价值与未来增长潜力 公司多项重磅研发产品，包括球扩瓣中瓣、球扩TAVR产品和眼科补片，临床进展顺利，已获得的安全有效数据满足注册要求，并计划于2023年第二至第三季度密集提交产品注册申报，预示着公司业绩和管线将进入重要的兑现阶段。 佰仁医疗凭借二十年动物组织处理技术的持续研究和临床实践，已发展成为国内领先的动物源性植介入材料和人工生物心脏瓣膜类器械研发与产业化平台。该平台不仅验证了外科生物瓣的长期耐久性，还成功布局了疝补片、脑补片、肺补片、眼科补片、无支架带瓣管道、先心补片等多个细分领域，其平台化价值和长期发展空间正逐渐凸显。 主要内容 业绩回顾与展望 2022年全年业绩表现： 公司全年实现营业收入2.95亿元，同比增长17.21%。 剔除股份支付后实现净利润1.45亿元，同比增长24.67%。 人工生物心脏瓣膜—牛心包瓣销量突破6500枚，相关收入同比增长37.25%，显示出瓣膜产品的强劲市场需求。 2023年第一季度业绩表现： 实现营业收入0.65亿元，同比下降1.69%。 实现归母净利润0.12亿元，同比下降14.03%。 扣除股份支付后实现归母净利润0.22亿元，同比下降22%。 Q1收入同比几近持平，主要受一月份疫情和春节假期影响，公司约一半时间未能正常销售运营；利润端增速低于收入端，主要由于研发费用和销售费用投入较大。 未来展望： 预计随着择期手术量的不断恢复，公司全年业绩增长仍具备韧性。 研发管线进展与兑现 重磅产品临床进展顺利： 球扩瓣中瓣和球扩TAVR产品： 全部患者已完成术后6个月以上的随访，临床数据显示产品的安全性和有效性均满足设计与产品注册要求，两款产品均计划于2023年第三季度提交产品注册申报。 眼科补片： 已全部完成术后1年随访，全组患者术后恢复良好，未出现产品相关并发症，现有临床数据显示产品临床试验安全有效，该产品计划于2023年第二季度完成结题并随后提交产品注册申报。 限位可扩张外科瓣： 已处于审评最后正式回复阶段，预计2023年上半年完成注册审批。 未来储备管线丰富： 公司仍储备有分体式介入主动脉瓣、介入二尖瓣、介入三尖瓣、介入环中瓣等在研产品。 其中，分体式介入主动脉瓣产品相关发明专利已于2023年4月4日公开，为不断扩大介入瓣适应症奠定基础，预示着长期发展空间广阔。 生物组织材料平台价值凸显 核心技术与平台优势： 佰仁医疗经过二十年动物组织处理技术的持续研究和临床实践，已掌握了动物组织化学改性的系列核心技术。 产品耐久性验证： 公司早年的牛心包生物瓣以及各细分领域的外科生物补片长期临床应用实践积累，充分验证了产品的长期耐久性。 平台化布局与多元发展： 基于此核心平台，公司已成功布局并储备了疝补片、脑补片、肺补片、眼科补片、无支架带瓣管道、先心补片等多种产品，平台化价值逐渐凸显，为公司在生物组织材料领域的多元化发展奠定了基础。 盈利预测与投资建议 盈利预测调整： 考虑到疫情影响等因素，公司调低了相关收入假设，并调高了研发费用率假设。 净利润预测： 预测公司扣除股份支付后2023-2025年归母净利润分别为1.89亿元、2.85亿元、3.94亿元（原23-24年预测为1.92亿元、3.46亿元）。 投资评级与目标价： 鉴于公司储备管线充足且临床试验进展顺利，维持“买入”评级，并根据DCF估值法给予目标价151.17元。 主要财务信息概览（预测）： 营业收入： 2023E 3.98亿元，2024E 6.13亿元，2025E 8.42亿元。 同比增长率： 2023E 34.8%，2024E 54.2%，2025E 37.3%。 归属母公司净利润： 2023E 1.66亿元，2024E 2.75亿元，2025E 3.92亿元。 毛利率： 2023E 91.8%，2024E 91.8%，2025E 92.0%。 净利率： 2023E 41.7%，2024E 44.8%，2025E 46.6%。 市盈率（P/E）： 2023E 107.6倍，2024E 65.0倍，2025E 45.6倍。 风险提示 研发失败导致的风险。 产品销售不及预期的风险。 带量采购、竞争加剧等导致的价格下滑风险。 瓣膜市占率不及预期。 及假设不达预期对估值不利等风险。 总结 佰仁医疗在2022年疫情承压下展现出强劲的业绩增长韧性，核心人工生物心脏瓣膜产品需求刚性，支撑了公司业绩的稳健增长。尽管2023年第一季度受短期因素影响业绩略有波动，但随着择期手术量的恢复，全年增长前景乐观。公司研发管线丰富，多项重磅产品如球扩瓣、TAVR和眼科补片等临床进展顺利，预计将于2023年进入密集注册申报阶段，为公司未来业绩增长提供坚实支撑。作为生物组织材料的平台型企业，佰仁医疗凭借其核心技术和广泛的产品布局，已验证了产品的长期耐久性，并持续拓展在补片和先天性心脏病等领域的应用，其平台价值和长期发展潜力显著。综合考虑，尽管盈利预测有所调整，但公司未来盈利能力有望持续提升，维持“买入”评级。