李宁（02331）港股公司点评：经营健康向上，流水大幅回暖

中心思想 经营韧性显现，渠道优化成效显著 李宁在2023年第一季度展现出稳健的经营韧性，全平台零售流水实现中单位数增长，其中直营渠道表现尤为突出。尽管同店销售受高基数和疫情影响有所下滑，但公司通过积极的渠道整合优化、新店贡献以及有效的库存管理，使得整体经营表现符合预期，并在季度末呈现出显著的改善趋势。 市场复苏驱动，未来业绩增长可期 随着中国消费市场的逐步复苏，李宁在4月以来实现了流水的大幅超预期增长，显示出强大的市场适应能力和品牌吸引力。公司在产品专业化、渠道精细化运营以及新平台拓展方面的策略布局，为其全年收入维持双位数增长指引提供了坚实基础，并预示着未来盈利指引有进一步上调的潜力。 主要内容 2023年第一季度经营表现与渠道优化 李宁于2023年4月20日公布的第一季度经营数据显示，公司全平台零售流水取得中单位数增长，符合市场预期。具体来看，直营渠道表现强劲，实现了10%~20%中段增长；批发渠道录得中单位数增长；而电商渠道则出现10%~20%低段下降。 在同店销售方面，受疫情及去年同期高基数的影响，公司全平台同店销售同比下滑高单位数。其中，线下直营和批发同店均同比下滑低单位数，但新开门店的贡献有效弥补了部分同店下滑带来的影响，使得整体流水表现优于同店数据。值得关注的是，随着市场需求的逐步回升，3月线下同店销售已回归正增长。线上渠道在第一季度流水下滑10%~20%低段，但同样呈现逐月改善态势，3月流水已转正。线上同店销售下滑20%~30%低段，这主要是由于得物、快手等新兴电商平台的销售增长尚未计入传统的同店统计范畴。 在渠道策略方面，李宁持续推进整合优化，旨在提升门店运营效率。截至2023年第一季度末，大货店净减少89家至6206家，其中直营店净增加20家，批发店净减少109家。童装门店净减少55家至1253家。这些调整反映了公司关闭亏损、低效门店，优化门店网络布局以提升单店店效的决心。 经营质量提升与全年增长展望 公司在第一季度保持了健康的经营质量。线下折扣整体加深中单位数，但加深幅度逐月收窄，至3月已降至低单位数，并在4月恢复正增长，达到7折以上水平。库存方面，全渠道库销比维持在4~4.5的行业较优水平，且库龄结构健康，6个月内新品占比高达80%~90%高段，显示出公司在库存管理方面的有效性和新品周转效率。 进入4月，市场复苏态势显著，客流和客单量持续恢复，带动公司流水超预期大幅改善。截至4月20日，预计全渠道流水增长超过20%，其中线下同增30%以上，线上同增双位数。细分品牌方面，中国李宁预计同增30%+高段，童装预计同增20%+，环比均实现大幅改善。 展望全年，李宁维持双位数收入增长指引。在产品策略上，公司将继续发力跑鞋、篮球等专业品类，计划推出超轻20、赤兔6 Pro等4款主打跑鞋，目标销量超百万双。渠道策略方面，公司将坚定执行“开好店、开大店”的策略，并注重门店库存管理以提升经营效率。预计直营流水将实现高双位数至20%的同增，批发流水预计同增20%~25%。线上渠道将聚焦核心商品，并将营销资源向得物、抖音等新平台倾斜，有望带动线上流水实现中双位数增长。 国金证券预计李宁2023年至2025年的净利润将分别达到48.63亿元、60.18亿元和72.71亿元，当前股价对应的市盈率（PE）分别为27倍、22倍和18倍。鉴于公司品牌和产品力的持续提升、零售运营效率的加强以及消费复苏的确定性趋势，国金证券维持对李宁的“买入”评级。同时，报告也提示了潜在风险，包括提价不及预期、疫情扩散影响销售以及原材料上涨。 总结 李宁在2023年第一季度展现出强劲的经营韧性和市场适应能力，全平台零售流水实现稳健增长，尤其在3月和4月，随着消费市场复苏，各项经营指标呈现显著改善。公司通过持续的渠道优化、健康的库存管理以及精准的产品和营销策略，有效提升了经营质量和效率。展望未来，在专业品类发力、新渠道拓展和“开好店、开大店”策略的推动下，李宁有望在消费复苏的大趋势下实现确定性增长，并具备上调盈利指引的潜力。国金证券基于此维持“买入”评级，看好其长期发展。