泰格医药2023Q1业绩点评：主业强劲增长，看好Q2环比加速

中心思想 核心业务韧性与Q2增长展望 泰格医药2023年第一季度在剔除新冠相关业务后，主营业务仍实现25%-30%的高增长，显示出其核心业务的强劲韧性。 预计第二季度主营业务收入将环比加速增长，主要得益于国内生产经营的逐步复苏以及实验室服务产能利用率的提升。 国际化战略驱动下的高订单支撑与盈利改善 公司拥有高达137.86亿元的在手订单，为未来2023-2024年的主营业务高增长提供了坚实支撑。 国际化布局的持续完善有望加速兑现，不仅能承接更多海外订单，也将受益于本土创新药企业开展多区域临床试验（MRCT）的需求增长。 毛利率因新冠疫苗过手费大幅下降而提升，预计2023年盈利能力将持续改善。 主要内容 投资评级与核心观点 投资评级： 维持“买入”评级。 核心观点： 2023年第一季度剔除新冠业务后主业仍保持高增长，预计第二季度主业将环比加速，高在手订单将支撑主业延续高增长。 2023年第一季度业绩分析 财务表现： 实现营业收入18.05亿元，同比下降0.73%。 归母净利润5.68亿元，同比增长9.65%。 扣非净利润3.81亿元，同比增长0.74%。 经营活动产生的现金流量净额为0.29亿元，同比大幅下滑90.59%，主要原因系公司收到的部分大项目款同比减少以及经营相关支出较上年同期增加。 业务拆分： 参考2022年第一季度新冠相关收入预计约4-5亿元，拆分得到2023年第一季度剔除新冠收入后主业同比增长25%-30%。 临床试验技术服务收入同比略有下降，主要系新冠疫苗项目收入确认大幅减少。 临床试验相关服务及实验室服务收入同比有所增长，主要得益于数统、SMO和患者招募等服务的收入增长。 实验室服务受疫情影响，开工和产能利用率下降，导致收入同比增速略有下降。 未来展望： 伴随着2023年2月份开始国内生产经营逐步复苏，公司经营情况不断改善。预计2023年第二季度实验室服务板块产能利用率将逐渐恢复，从而驱动主业收入增速环比加速。 盈利能力提升分析 毛利率： 2023年第一季度毛利率为39.65%，同比提升0.82个百分点。这主要归因于新冠疫苗过手费大幅下降带来的毛利率提升，对冲了疫情对各业务板块毛利率的负面影响，如实验室服务因产能利用率低和新实验室折旧导致的毛利率下降。 净利率： 2023年第一季度扣非净利率为21.11%，同比提升0.32个百分点。归母净利润计算净利率同比下降0.08个百分点，主要受销售费用率（提升0.37pct）、管理费用率（提升0.73pct）、研发费用率（提升0.45pct）和财务费用率（提升0.79pct）均有所提升的影响。 盈利能力展望： 预计伴随着疫情影响逐渐消除以及新冠疫苗相关订单相继确认结束，公司2023年盈利能力仍有望实现提升。 业务展望与增长驱动 高在手订单支撑： 222年末公司在手订单高达137.86亿元，显示出公司作为临床CRO龙头企业强大的获单能力。高在手订单绝对值将支撑公司2023-2024年主业收入维持高增长。 国际化加速： 伴随着公司海外运营网络布局持续完善，预计将承接更多海外订单，同时本土创新药企业开展多区域临床试验（MRCT）的订单也有望不断增长，公司布局多年的国际化服务网络有望加速兑现。 盈利预测与估值 盈利预测： 预计2023-2025年公司每股收益（EPS）分别为2.84元、3.58元和4.40元。 营业收入： 预计2023年达80.67亿元，同比增长13.85%；2024年达101.21亿元，同比增长25.46%；2025年达123.47亿元，同比增长21.99%。 归母净利润： 预计2023年达24.80亿元，同比增长23.60%；2024年达31.20亿元，同比增长25.78%；2025年达38.37亿元，同比增长22.99%。 估值： 截至2023年04月25日收盘价，对应2023年PE为32倍，2024年PE为25倍。 评级依据： 考虑到公司作为本土临床CRO龙头，其龙头壁垒持续体现，业绩成长性良好，且国际化有望进入加速阶段，维持“买入”评级。 风险提示 创新药投融资恶化的风险。 临床试验政策波动的风险。 新业务整合不及预期的风险。 业绩不达预期的风险。 总结 泰格医药在2023年第一季度展现出强劲的主业增长韧性，尤其在剔除新冠业务后，核心业务实现25%-30%的显著增长。尽管短期内经营现金流受大项目款减少影响，但随着国内经济复苏和实验室产能利用率提升，预计第二季度业绩将加速增长。 公司盈利能力因新冠疫苗过手费大幅下降而有所改善，毛利率同比提升。同时，高达137.86亿元的在手订单为未来业绩提供了坚实保障，而持续推进的国际化战略有望进一步打开增长空间。 基于其行业龙头地位、稳健的业绩成长性和国际化加速的潜力，分析师维持“买入”评级，并对公司未来2023-2025年的营收和净利润增长持乐观态度，预计EPS将持续提升。投资者需关注创新药投融资、政策波动及新业务整合等潜在风险。