稳健医疗（300888）：全棉时代业务恢复增长，关注常规医用耗材放量

中心思想 稳健医疗2022年业绩强劲增长，2023年业务结构优化 稳健医疗在2022年实现了显著的财务增长，营业收入和归母净利润分别同比增长41.2%和33.2%，主要得益于感染防护产品在防疫需求高增下的强劲表现。进入2023年第一季度，公司业绩增速放缓，但业务结构呈现积极调整，常规医用耗材和健康生活消费品业务开始恢复增长，预示着公司正逐步摆脱对单一防疫产品的依赖，转向多元化和常态化增长模式。 盈利能力改善与长期增长潜力 尽管2022年受低毛利率医用耗材占比提升影响，公司净利率略有下滑，但2023年第一季度盈利能力已显著改善，毛利率和净利率均实现同比增长。展望未来，随着线下消费场景的复苏、全棉时代品牌渠道的修复以及并购整合效应的逐步显现，公司健康生活消费品业务和常规医用耗材业务有望持续放量，共同驱动公司盈利能力和整体业绩的稳健增长，维持“增持”评级。 主要内容 2022年及2023年第一季度财务表现 2022年年度业绩 稳健医疗在2022年展现出强劲的增长势头。全年实现营业收入113.5亿元，同比大幅增长41.2%；归属于母公司净利润达到16.5亿元，同比增长33.2%。尤其在2022年第四季度，公司收入和利润分别实现了67.3%和196%的同比高增长，显示出年末业务的爆发力。这一年度表现显著超越市场预期，主要得益于特定医用耗材产品的需求激增。 2023年第一季度业绩 进入2023年第一季度，公司业绩增速有所放缓，但仍保持增长。实现营业收入23.52亿元，同比增长1.28%；归属于母公司净利润3.77亿元，同比增长5.56%。尽管增速较2022年有所回落，但考虑到市场环境的变化，尤其是防疫产品需求的回落，这一表现仍显示出公司业务的韧性，并预示着业务结构正在进行调整。 医用耗材业务分析 产品结构与增长贡献 2022年，医用耗材业务是公司业绩增长的主要引擎。其中，感染防护产品实现收入47.4亿元，同比激增99.1%，占医疗板块收入的显著份额。具体来看，口罩及防护服收入高达44.8亿元，其高增长主要源于报告期内持续高涨的防疫需求。除了感染防护产品，其他常规医用耗材也表现不俗：传统伤口护理产品收入10.8亿元，同比增长16.52%；高端伤口敷料收入4.7亿元，同比大幅增长372.3%；手术室耗材收入4.7亿元，同比增长46.8%；健康个护产品收入2.7亿元，同比增长34.9%。这些数据显示公司在多元化医用耗材领域均有积极拓展和增长。 并购整合效应 公司在2022年通过收购隆泰医疗、稳健平安、稳健桂林等标的，进一步巩固了其在医用耗材领域的市场地位。这些并购标的在2022年合计贡献了8.1亿元的收入。值得注意的是，剔除并购影响后，高端伤口敷料业务仍实现了108.4%的内生增长，表明公司在核心产品线的研发和市场拓展方面取得了显著成效。并购整合不仅带来了收入增量，也为公司在产能、技术、品牌和运营管理等多领域带来了协同效应，为未来增长奠定基础。 渠道表现 从渠道来看，2022年医用耗材业务在不同渠道呈现差异化表现。医院渠道实现收入36.2亿元，同比大幅增长190.6%，成为国内市场的主要增长点。电商渠道收入9.4亿元，同比增长39.1%，显示线上销售的持续活力。药店渠道收入5.8亿元，同比增长76.6%，增长势头强劲。然而，国外渠道收入12.4亿元，同比下降18.2%，这可能与全球防疫需求变化及国际市场竞争加剧有关。 2023年第一季度业务转型 进入2023年第一季度，医用耗材业务总收入为13.6亿元，同比下降3.99%。其中，感染防护用品收入6.2亿元，同比大幅下降38.2%，反映出防疫需求减弱对该类产品的影响。然而，常规医用耗材业务表现亮眼，实现收入7.5亿元，同比强劲增长76.9%。这一数据表明，随着市场环境的变化，公司医用耗材业务正成功实现从疫情驱动型向常规需求驱动型的结构性转型，常规医用耗材有望成为2023年医疗板块新的增长点。 健康生活消费业务分析 产品线表现 2022年，公司的健康生活消费业务（全棉时代）受到线下门店频繁临时闭店的影响，整体增速放缓。分产品看，干湿柔棉巾收入11.6亿元，同比增长1.3%；卫生巾收入5.7亿元，同比增长3.8%；其他无纺制品收入4.4亿元，同比下降1.4%；婴童服饰及用品收入8.5亿元，同比下降2.6%；成人服饰收入6.9亿元，同比增长1.1%；其他有纺制品收入3.5亿元，同比下降3.7%。婴童服饰及用品受闭店影响较大，而成人服饰表现相对稳健。 渠道布局与门店扩张 在渠道方面，2022年健康生活消费品线上渠道实现收入25.7亿元，同比增长0.9%，保持微弱增长。线下渠道收入11.8亿元，同比下降4.1%，主要受疫情期间门店运营受阻影响。商超渠道收入2.3亿元，同比增长14.1%，表现出较好的增长韧性。尽管线下整体收入下滑，公司仍在积极拓展线下布局，全年直营门店净增17家至314家，加盟门店净增3家至26家，为未来线下消费复苏奠定基础。 2023年第一季度业务复苏 随着国内消费场景的逐步恢复，2023年第一季度健康生活消费品业务实现收入9.7亿元，同比增长10.5%，重拾增长态势。这表明全棉时代品牌在疫情影响减弱后，其市场需求和渠道活力正在逐步恢复，有望成为公司2023年业绩增长的另一重要驱动力。 盈利能力与未来展望 盈利能力变化分析 2022年，公司净利率同比下滑0.9个百分点至14.5%，其中毛利率同比下降2.5个百分点至47.4%。毛利率下滑的主要原因是低毛利率的医用耗材业务（特别是感染防护产品）在总收入中的占比提升。然而，进入2023年第一季度，公司盈利能力得到显著改善，毛利率和净利率分别同比增长3.2个百分点和0.6个百分点。这得益于产品结构的优化，常规医用耗材和健康生活消费品业务的恢复性增长，以及可能的产品组合优化。随着全棉时代品牌线下渠道的进一步修复和常规医用耗材的放量，预计全年盈利能力仍有提升空间。 2023年业务增长点与策略 展望2023年，公司业务增长点明确。健康生活消费品业务有望伴随线下消费场景的复苏而逐步回暖。医用耗材方面，非疾控防护产品（即常规医用耗材）有望实现增长接力，主要受益于公司渠道的持续扩张。此外，并购公司在产能提升、产品技术、品牌渠道、运营管理等多领域的深入融合，预计将在未来贡献更多增量，进一步增强公司在医用耗材市场的竞争力。 盈利预测与投资建议 盈利预测调整 基于对疾控防疫用品收入的下调以及产品结构占比变化对毛利率的影响，东方证券研究所调整了稳健医疗2023-2024年的盈利预测，并引入了2025年的预测。预计2023-2025年每股收益分别为4.12元、4.59元和5.17元（原2023-2024年预测为4.54元和5.02元）。尽管短期预测有所下调，但长期增长趋势依然稳健。 投资评级与目标价 参照可比公司估值，并结合稳健医疗的业务发展前景，东方证券研究所给予公司2023年20倍PE估值，对应目标价为82.49元。维持“增持”评级，表明分析师对公司未来发展持积极态度。 风险提示 报告同时提示了潜在风险，包括市场竞争加剧可能导致盈利空间受挤压；终端消费需求减弱可能影响健康生活消费品业务的增长；以及品类扩张不及预期可能限制公司多元化战略的实施。投资者在做出投资决策时需充分考虑这些风险因素。 总结 稳健医疗在2022年凭借感染防护产品的强劲需求实现了显著的业绩增长，营业收入和净利润均实现高速增长。进入2023年第一季度，公司业务结构开始优化，常规医用耗材业务实现高速增长，成功承接了防疫产品需求回落后的增长动力；同时，健康生活消费品业务也随着线下消费场景的复苏而重拾增长。尽管2022年盈利能力受产品结构影响有所波动，但2023年第一季度已展现出改善趋势，预计全年盈利能力仍有提升空间。公司通过渠道扩张和并购整合，为未来增长奠定了坚实基础。基于对公司业务转型和长期增长潜力的分析，研究机构维持“增持”评级，并设定了82.49元的目标价，但投资者仍需关注市场竞争、消费需求及品类扩张等潜在风险。