心脉医疗（688016）：Q1疫情冲击仍实现增长，3月后迎来显著复苏

中心思想 疫情冲击后的强劲复苏与核心业务的稳健增长 心脉医疗在2023年第一季度面临疫情及春节因素的短期冲击，但凭借其核心产品的市场韧性与公司积极的销售策略，自2月起实现显著复苏，并在3月迎来全面恢复，单月收入增速超过40%。报告期内，公司营收达到2.86亿元，同比增长10.75%，归母净利润1.25亿元，同比增长1.10%。核心产品如Castor、Minos及外周药球的临床植入量均实现两位数乃至三位数的快速增长，显示出公司在主动脉及外周血管介入领域的强大竞争力。此外，公司通过加强降本增效管控，毛利率企稳回升，并积极拓展海外市场，实现了138%的收入增长，为未来发展注入新动能。 创新驱动战略应对集采挑战，保障长期可持续发展 面对高值耗材集中采购带来的潜在降价压力，心脉医疗通过持续的创新研发投入和丰富的产品管线布局，有效规避了同质化竞争风险，并为公司构建了持续成长的核心驱动力。公司在研产品进展顺利，预计2023年内将有13款产品递交注册资料，7款产品进入临床试验阶段。这种创新策略不仅有助于公司在局部蓝海市场中保持领先地位，享受DRGs创新产品例外政策，也使得集采对公司业绩的影响整体可控。公司维持“推荐”评级，并对未来三年的盈利能力保持乐观预期，但同时提示了高值耗材降价、新产品上市不及预期及海外市场环境变化等潜在风险。 主要内容 2023年第一季度经营业绩分析 营收与利润表现 心脉医疗于2023年第一季度实现营业收入2.86亿元，同比增长10.75%。归属于母公司股东的净利润为1.25亿元，同比增长1.10%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为1.20亿元，同比增长1.58%。尽管增速相对平缓，但考虑到1月份受疫情及春节因素的显著影响，这一业绩表现体现了公司在不利环境下的强大韧性。 核心产品销售与市场复苏 1月份，公司产品销售受疫情及春节因素影响，大幅低于去年同期。然而，自2月份起，随着医院常规诊疗活动的逐步恢复，公司销售情况开始回升。进入3月份，市场实现全面恢复，公司销售额迎来显著复苏，单月收入增速超过40%，且渠道库存保持在仅1个月的健康水平。 核心产品方面，从临床植入量来看，Castor产品同比增长24.32%，Minos产品同比增长45.51%，外周药球产品更是实现了62.54%的强劲增长，显示出公司核心产品在市场中的持续渗透和领先地位。 盈利能力与费用结构 2023年第一季度，公司单季度毛利率为75.73%，同比下降2.08个百分点。但与2022年第三、第四季度（新场地转固投入使用后）相比，毛利率有约1个百分点的回升。公司通过加强降本增效管控，预期毛利率能够继续维持在当前水平。 费用率方面： 销售费用率为8.78%，同比增加0.98个百分点。这主要系公司加强费用管控，避免销售费用过于集中在单个季度。预期全年维度公司销售费用率仍将保持原有水平。 管理费用率为4.62%，同比增加0.60个百分点。主要原因在于新场地启用后，折旧等相关费用有所增加。 研发费用率为12.68%，同比下降0.61个百分点。考虑到公司近两年将有大量新产品进入上市申请注册阶段，研发费用率预计仍将维持在较高水平，以支撑其创新驱动战略。 国际市场拓展 公司在海外市场的推广工作进展顺利。截至2023年第一季度，心脉医疗的产品已成功进入25个国家。报告期内，公司海外收入实现了高达138%的增长，表明其国际化战略正在取得显著成效，为公司开辟了新的增长空间。 集中采购影响与创新发展战略 集采政策影响评估 2023年3-4月期间，河南省进行的介入耗材集中采购与此前国家带量采购出现一定差异，且国内外厂商新品落选较多，引发了市场担忧。然而，从短期来看，河南省内中标/未中标产品的采购格局并未出现显著变化。从中长期看，这类不绑定采购量的采购方式可复制性较弱。参考过往实现带量的国家集中采购经验，报告认为即使未来再由其他方式进行带量采购，对心脉医疗的业绩影响仍是可控的。公司凭借其创新产品和差异化竞争策略，能够有效应对集采带来的挑战。 创新产品管线与未来增长动力 心脉医疗长期以来坚持创新驱动成长。除了已经上市并有望在今年实现初步放量的Fontus、Talos、Ryflumen高压球囊等产品外，公司预计在2023年内完成13款在研产品的注册资料递交，并有7款产品进入临床试验阶段并完成首例临床植入。持续、高品质的创新产品有助于公司建立局部蓝海市场，从根本上避免了同质化产品在集采中大幅降价的风险，更有望享受到DRGs（按疾病诊断相关分组付费）创新产品例外政策带来的优势。 投资评级与风险提示 维持“推荐”评级 基于对公司2023年第一季度业绩表现、核心产品增长态势、创新研发实力以及应对集采风险能力的综合评估，平安证券维持对心脉医疗的“推荐”评级。同时，维持对公司2023年至2025年每股收益（EPS）的预测，分别为6.29元、8.33元和11.15元，显示出对公司未来盈利增长的信心。 潜在风险因素 报告提示了心脉医疗未来发展可能面临的风险： 高值耗材降价压力： 若高值耗材的降幅超出预期，可能对公司的增长速度造成不利影响。 新产品上市不及预期： 公司多个重要产品刚上市或即将上市，若临床试验、上市审批或招标结果不及预期，可能削弱公司后续的增长动能。 海外市场环境变化： 若海外市场环境发生不利变化，导致公司国际化拓展节奏低于预期，可能对中长期业绩增长造成负面影响。 总结 心脉医疗在2023年第一季度克服了疫情和春节的短期不利影响，实现了营收和利润的稳健增长，尤其在3月份展现出强劲的复苏势头。公司核心产品市场表现突出，临床植入量持续快速增长，同时通过精细化费用管控和积极的海外市场拓展，进一步巩固了市场地位并开辟了新的增长点。面对高值耗材集中采购的行业趋势，心脉医疗凭借其强大的创新研发能力和丰富的产品管线，有效降低了集采风险，并有望通过差异化竞争和创新产品例外政策实现持续成长。尽管存在高值耗材降价、新产品上市不确定性及海外市场风险，但公司整体发展态势良好，投资评级维持“推荐”，预计未来盈利能力将持续提升。