通策医疗（600763）：人才储备促长期发展，分院建设为增长蓄能

中心思想 业绩承压与复苏态势 2022年，公司业绩短期承压，营收和净利润均出现下滑，主要受市场环境及新业务培育期影响。然而，2023年第一季度公司业绩已实现正增长，显示出疫后业务的强劲恢复力。 业务结构调整与增长引擎 公司核心业务表现分化，种植和大综合业务保持增长，而正畸和儿科业务短期承压。蒲公英分院作为新的增长引擎，收入贡献显著提升并逐步释放盈利能力。公司通过有效的人才储备和费用控制，维持了健康的运营效率，为未来发展奠定基础。分析师对公司未来业绩持乐观态度，维持“增持”评级，但需关注多方面风险。 主要内容 业绩简评 2022年业绩回顾 2022年，公司实现收入27.19亿元，同比下降2.23%；归母净利润5.48亿元，同比下降21.99%；扣非归母净利润5.25亿元，同比下降21.73%。其中，2022年第四季度收入5.79亿元，同比下降10.11%；归母净利润0.33亿元，同比下降59.98%；扣非归母净利润0.28亿元，同比下降55.56%，显示出年末业绩压力较大。 2023年一季度复苏迹象 2023年第一季度，公司业绩显著回暖，实现收入6.75亿元，同比增长3.04%；归母净利润1.69亿元，同比增长1.49%；扣非归母净利润1.64亿元，同比增长0.42%，各项指标均实现正增长。 经营分析 核心业务表现分化 2022年，种植业务收入4.48亿元（+1.5%），大综合业务收入6.98亿元（+2.1%），均保持增长。正畸（-3.6%）和儿科（-8.3%）业务短期承压。2023年第一季度，种植业务收入1.04亿元（+2.7%），修复业务1.01亿元（+5.4%），大综合业务1.84亿元（+5.7%），均实现稳健增长。正畸（-3.5%）和儿科（-0.2%）业务仍面临挑战，但儿科业务降幅已大幅收窄。 蒲公英分院战略成效 蒲公英分院建设持续推进，2022年实现收入4.04亿元，同比增长96.52%，成为公司重要的增长点。尽管新开分院处于筹建或培育期，2022年新增蒲公英分院净利率为1.15%，对整体利润率产生一定影响，导致公司综合毛利率和净利率有所下降。截至2023年第一季度，累计开业37家蒲公英分院，其中2022年新开的17家分院中有7家在2023年第一季度实现盈利，Q1蒲公英分院收入达1.26亿元，同比增长60%，显示出盈利能力逐步释放。 成本控制与盈利能力回升 公司注重人才储备，2022年杭口集团储备医护人才1000余人，全年增加人力成本约1亿余元，为长期发展奠定基础。2023年第一季度，公司销售费用率（0.8%）、管理费用率（9.9%）和研发费用率（1.6%）同比基本持平，费用控制合理。综合毛利率回升至45.1%，净利率回升至29.3%，盈利能力已回归去年同期水平，体现了公司在成本控制和运营效率上的改善。 盈利预测与投资评级 未来业绩增长展望 分析师认为，疫后公司各项业务将持续恢复，蒲公英分院将成为公司业绩增长的新引擎，看好公司业绩弹性释放。预计2023-2025年公司归母净利润分别为7.17亿元、9.17亿元和11.50亿元，同比增长31%、28%和25%，保持稳健增长。摊薄每股收益（EPS）预计分别为2.24元、2.86元和3.59元。 估值与评级 基于当前股价，对应2023-2025年预测市盈率（PE）分别为53倍、41倍和33倍。维持公司“增持”的投资评级。 风险提示 主要经营风险 公司面临政策性风险、市场竞争加剧风险、人才短缺风险、跨区发展风险、医疗安全性事故纠纷风险、合规监管风险以及种植牙集采事件风险等多重经营风险。 总结 本报告分析指出，通策医疗在2022年经历了业绩短期下滑，但2023年第一季度已展现出强劲的复苏势头。公司核心业务如种植和大综合保持增长，同时，蒲公英分院的快速扩张正逐步转化为盈利能力，成为未来业绩增长的关键驱动力。尽管面临市场竞争和政策性风险，公司通过有效的人才储备和费用控制，维持了健康的运营效率。分析师对公司未来三年的盈利能力持乐观态度，并维持“增持”评级，认为公司业绩弹性将持续释放。投资者在关注增长潜力的同时，也需警惕报告中提及的各项风险。