振德医疗（603301）2022 年报及 2023 年一季报点评：Q1常规业务实现较快增长，国内渠道覆盖面持续扩大

中心思想 业绩稳健增长与业务结构优化 振德医疗在2022年及2023年第一季度展现出稳健的财务增长，尤其在剔除隔离防护用品影响后，常规业务实现了显著的加速增长。公司通过优化业务结构，逐步摆脱对疫情相关产品的依赖，回归医疗器械主业，并成功提升了盈利能力。 境内外市场拓展与战略并购 公司积极拓展境内外市场，在国内院线和零售渠道覆盖面持续扩大，并成功通过海外并购进一步延伸了国际业务触角。同时，通过战略性收购，公司不断丰富产品线，增强核心竞争力，为未来的持续发展奠定了坚实基础。 主要内容 2022年及2023年一季度财务表现分析 2022年年度业绩概览： 振德医疗2022年实现营业收入61.38亿元，同比增长20.55%；归母净利润6.81亿元，同比增长14.31%；扣非净利润7.03亿元，同比大幅增长40.09%。剔除27.73亿元的隔离防护用品收入后，常规业务收入为33.58亿元，同口径同比增长3.71%。 常规业务区域表现： 2022年常规业务境内销售收入达13.68亿元，实现29.22%的快速增长；而境外销售收入为19.89亿元，同比略有下降8.69%，主要系2021年高价外销订单基数较高所致。 2023年第一季度业绩： 2023年第一季度，公司营业收入13.00亿元，同比增长2.82%；归母净利润1.46亿元，同比增长30.92%；扣非净利润1.41亿元，同比增长40.80%。 常规业务加速增长与盈利能力改善： 23Q1剔除隔离防护用品收入4.14亿元（同比下降22.72%）后，常规业务收入达到8.81亿元，同比增长21.54%，较2022年报的3.71%增速显著加速。同期归母净利润增速远高于营收增速，主要得益于整体销售毛利率的提升以及上年同期计提存货跌价较多。 市场拓展与外延式发展策略 境内渠道快速拓展： 2022年公司主营业务境内收入达41.04亿元，同比增长90.62%。在院线市场，公司已覆盖超过7000家医院（新增近1000家），其中三甲医院超过1000家。在零售市场，公司线上电商店铺增至15家，粉丝量超800万；线下百强连锁药店覆盖率达98%，覆盖药店门店超11万家（新增2万余家），商超便利店超1.8万家。 持续外延式并购： 公司围绕主营业务持续进行外延式拓展。2022年10月及12月，公司英国子公司Rocialle Healthcare先后收购了英国Midmeds Limited及Dene Healthcare Limited 100%股权，有效延伸了海外业务渠道。2023年4月，公司收购江苏因倍思科技发展有限公司100%股权，进一步拓展了预充式导管冲洗器产品线。 总结 振德医疗在2022年及2023年第一季度表现出强劲的经营韧性与增长潜力。尽管面临疫情相关产品收入基数调整，公司常规业务实现了快速增长，尤其在2023年第一季度增速显著加快，且盈利能力得到有效改善。公司通过深化境内渠道布局，扩大院线和零售市场覆盖，并积极进行海外并购和产品线拓展，构建了多元化的增长引擎。华创证券基于DCF模型测算，维持公司“强推”评级，目标价48元，并调整了2023-2025年归母净利润预测，反映了对公司未来发展的信心。同时，报告也提示了医用敷料OEM业务、手术感控及现代敷料业务放量不及预期以及收购标的整合效果不及预期的风险。