复星医药（600196）：创新驱动，新药拓展、临床推进与BD三管齐下

中心思想 创新驱动业绩增长，全球化布局成效显著 本报告核心观点指出，公司在2023年第一季度实现了稳健的业绩增长，营收和扣非归母净利润均呈现积极态势。这一增长主要得益于创新药和次新品的逐步放量，以及公司持续优化的收入结构。同时，公司在创新药适应症拓展、全球临床试验推进以及医美、注射剂和创新药的国际化布局方面取得了显著进展，为未来的持续发展奠定了坚实基础。 盈利能力持续提升，市场前景获积极评价 尽管面临市场竞争和研发风险，公司通过战略性的产品组合和市场拓展，有效提升了盈利能力。报告预测公司未来三年的营收和归母净利润将保持双位数增长，并维持“买入”评级，表明市场对公司创新能力和全球化战略的认可，对其长期发展前景持乐观态度。 主要内容 2023年第一季度业绩表现与驱动因素 公司于2023年4月28日发布的第一季度财报显示，其业绩符合市场预期并呈现良好增长。 营收与利润概览： 2023年第一季度，公司实现营收108.71亿元人民币，同比增长4.68%。归属于母公司股东的净利润达到9.87亿元人民币，同比大幅增长116.17%；扣除非经常性损益后的归母净利润为9.19亿元人民币，同比增长14.78%。 利润高增长原因分析： 归母净利润的同比翻倍高增长，主要原因在于2022年第一季度的低基数效应，当时公司因所持BNTX股票下跌产生了3.38亿元人民币的非经常性损失（该部分股票已于2022年出售完毕）。 收入结构优化与新品贡献： 扣非归母净利润近15%的同比增长，主要得益于斯鲁利单抗注射液、注射用曲妥珠单抗、马来酸阿伐曲泊帕片以及阿兹夫定片等新品和次新品带来的业绩增量。同时，公司非自有公共卫生防护物资（如mRNA新冠疫苗）的海外销售贡献同比下降，进一步体现了公司收入结构的持续优化，创新药的贡献度显著提升。 创新研发与全球化战略进展 公司在创新药研发、适应症拓展及国际市场布局方面持续推进，取得了多项重要进展。 创新药研发与适应症拓展： 公司与江苏柯菲平联合开发的国产首款钾离子竞争性酸（P-CAB）抑制剂盐酸凯普拉生已在国内获批上市。 PD-1斯鲁利单抗新获批一线治疗广泛期小细胞肺癌（ES-SCLC）的适应症，并完成了联合化疗同步放疗的国际多中心3期临床首例患者给药。 首个中欧双批的国产曲妥珠单抗汉曲优，其美国上市申请已获受理。 控股子公司复锐医疗科技的肉毒杆菌产品，在中国的上市申请也已获受理。 2021年以40亿元收购的成都复星安特金，其13价肺炎结核苗目前处于临床3期，并于2月3日取得了国家《药品生产许可证》，为后续疫苗产品的商业化奠定了基础。 医美、注射剂与创新药国际化： 复锐医疗科技通过资产并购控股“飞顿”，成功实现了能量源医美设备业务在中国市场的直销布局。 公司的印度子公司Gland Pharma通过收购Cenexi，完成了在欧洲市场的CDMO（合同开发与制造组织）业务战略布局。 子公司复宏汉霖与BostonOncology合作，授予了利妥昔单抗注射液在亚非16个新兴市场的独家开发及商业化权益，有效拓展了亚非市场。 盈利预测与风险提示 基于公司创新药的持续业绩增量，分析师对公司未来业绩持乐观态度，并给出了相应的盈利预测和评级。 盈利预测： 预计公司2023年、2024年和2025年的营业收入将分别达到516亿元、594亿元和685亿元人民币，同比增长率分别为17.34%、15.14%和15.34%。归属于母公司股东的净利润预计分别为46亿元、54亿元和65亿元人民币，同比增长率分别为22.70%、18.54%和19.22%。 估值与评级： 鉴于上述积极的业绩预期，报告维持对公司的“买入”评级。 风险提示： 报告同时提示了潜在风险，包括新品研发及销售不及预期、产品竞争加剧、出海进程不及预期以及生物创新药集采降价等风险。 总结 综上所述，公司在2023年第一季度展现出强劲的业绩增长势头，营收和扣非归母净利润均实现稳健提升。这一增长主要得益于创新药和次新品的成功放量以及公司收入结构的持续优化。在经营层面，公司在创新药适应症拓展、全球临床试验推进以及医美、注射剂和创新药的国际化布局方面均取得了实质性进展，进一步巩固了其市场地位和未来增长潜力。尽管存在新品研发销售不及预期、市场竞争加剧等风险，但基于对创新药持续贡献业绩增量的预期，市场分析师对公司未来三年的营收和归母净利润给出了积极的增长预测，并维持“买入”评级，表明对公司长期发展前景的信心。