华熙生物（688363）2023年一季报点评：医美业务触底回暖，护肤优化渠道蛰伏积力

中心思想 业绩概览与业务亮点 华熙生物在2023年第一季度展现出稳健的经营韧性，尽管面临外部环境扰动，公司仍实现了营业收入和归母净利润的同比增长。其中，医美业务触底回暖，受益于线下客流恢复和监管趋严，预计实现高双位数增长，特别是“润致”系列产品销售动能强劲。功能性护肤品业务虽受疫情短期影响，但大单品战略成效显著，新产品“修光棒”上市即成爆款，显示出强大的市场潜力。原料业务则保持稳定增长，产能利用率持续提升，进一步巩固了市场优势。 战略深化与投资展望 公司持续深化“研产一体”的全产业链平台体系，积极布局胶原蛋白、再生医学和细胞培养基等新兴赛道，海口科技产业园的开园标志着其在医疗器械、再生医学和国际业务领域的战略布局进一步深化。尽管毛利率短期承压，销售费用投入增加，但整体盈利能力保持稳定。基于其作为全球玻尿酸行业龙头的地位和持续的研发投入，分析师维持“买入”评级，并对未来三年的业绩增长持乐观预期，预计2023-2025年EPS将持续增长。 主要内容 2023年第一季度财务表现 华熙生物2023年第一季度实现营业收入 13.05亿元，同比增长 4.01%。归属于母公司股东的净利润为 2.00亿元，同比增长 0.37%。扣除非经常性损益后的归母净利润为 1.51亿元，同比下降 17.44%。 在盈利能力方面，公司23Q1毛利率为 73.78%，同比下降 3.35个百分点，主要受化妆品原料及东营佛思特工厂食品级原料毛利率下降影响。费用方面，销售费用率为 46.39%，同比上升 1.27个百分点，主要系功效护肤加速全域布局导致销售投入增加；管理费用率为 6.59%，同比上升 0.33个百分点；研发费用率为 6.37%，同比下降 0.12个百分点。综合来看，公司23Q1净利率为 15.40%，同比下降 0.35个百分点，整体盈利能力保持基本稳定。 业务板块分析 医疗终端业务 医疗终端业务呈现有序复苏态势，向上势能良好。受益于线下客流的恢复以及监管趋严对合规医美市场的利好，预计医美收入将实现高双位数增长。其中，“润致”系列产品销售动能强势，微交联/填充系列预计将保持高速增长，未来发展可期。 功能性护肤品业务 功能性护肤品业务在1月份受到疫情扰动，业绩短期承压。然而，公司的大单品战略成效显著，四大品牌的前十大单品收入占比约为 30%。此外，润百颜品牌于3月上新“修光棒”抗氧修护次抛产品，首发4天即售出 57万+支，并包揽修护精华热销榜和液态精华热销榜双TOP1，有望成为新的爆品，展现出强大的市场竞争力。 原料业务 原料业务保持稳定增长。天津工厂的产能利用率不断攀升，产能持续释放，进一步巩固了公司在玻尿酸原料领域的优势地位。 研产一体化与多元化战略 公司持续深化全产业链平台体系，通过“研产一体”的模式提升核心竞争力。在战略布局方面，胶原蛋白业务有望开辟公司的第二成长曲线。海口科技产业园已于4月正式开园，该产业园主要承载医疗器械、再生医学和国际业务三大板块，标志着公司在多元化战略布局上又迈出了重要一步。此外，公司积极布局细胞培养基赛道，致力于推动国产再生医学的升级蜕变。 投资建议与风险提示 分析师维持对华熙生物的“买入”评级。作为全球玻尿酸行业龙头，公司持续加大研发投入，以科技力引领产品力和品牌力。预计公司2023年至2025年的每股收益（EPS）分别为 2.57元、3.22元和3.94元，对应的最新市盈率（P/E）分别为 38.7倍、30.9倍和25.2倍。 同时，报告提示了潜在风险，包括行业竞争加剧、新品推广不及预期以及终端需求恢复不及预期等。 核心财务数据预测 根据预测数据，华熙生物的营业收入将持续增长，从2022年的 6,359百万元 增长至2025年的 12,153百万元，年复合增长率保持在 21.3%至27.4% 之间。归母净利润预计从2022年的 971百万元 增长至2025年的 1,899百万元，年复合增长率在 22.6%至27.4% 之间。每股收益（EPS）预计从2022年的 2.02元 增长至2025年的 3.94元。 在盈利能力方面，毛利率预计在 77.0%至77.7% 之间保持稳定，销售净利率预计在 15.1%至15.5% 之间。资产负债率预计将从2022年的 23.0% 逐步下降至2025年的 21.8%，显示出健康的偿债能力。 总结 华熙生物在2023年第一季度实现了营收和归母净利润的稳健增长，医美业务强劲复苏，功能性护肤品业务通过大单品战略和新品推出展现出强大韧性，原料业务则保持稳定增长。尽管短期内毛利率受原料成本影响有所承压，且销售费用投入增加，但公司整体盈利能力保持稳定。公司持续推进“研产一体”的全产业链布局，并通过海口科技产业园和新兴业务（如胶原蛋白、细胞培养基）的拓展，进一步深化了多元化战略。分析师维持“买入”评级，并基于对公司未来业绩的乐观预测，认为其作为玻尿酸行业龙头，具备持续增长潜力。