开立医疗（300633）：业绩超预期，盈利水平显著提升

中心思想 业绩超预期增长与盈利能力显著提升 开立医疗在2023年第一季度实现了超出市场预期的业绩增长，营业收入和归母净利润均实现显著提升，其中归母净利润增速远超营收增速，表明公司盈利能力得到大幅改善。这主要得益于疫情后医院装机需求的加快释放、医疗新基建政策的推动，以及公司高端产品占比的持续提高，从而带动毛利率显著上升。 高端产品驱动下的市场竞争力强化 公司持续加大研发投入，不断推出具有市场竞争力的高端医疗器械产品，包括超高端彩超平台、光学放大内镜、4K硬镜系统等。这些新产品的获批上市不仅丰富了公司的产品线，也优化了产品结构，提升了整体毛利率，是公司实现业绩高质量增长和市场竞争力强化的核心驱动力。多产品线战略的逐步实现，为公司未来的持续发展奠定了坚实基础。 主要内容 2023年一季度业绩回顾与分析 营收与利润双增长，盈利水平大幅跃升 根据公司发布的2023年一季报，开立医疗实现营业收入4.73亿元，同比增长27.63%。同期，归属于母公司股东的净利润达到1.38亿元，同比大幅增长171.11%；扣除非经常性损益后的净利润为1.26亿元，同比增长157.67%。利润增速显著高于收入增速，主要原因在于公司毛利率同比提高了8.48个百分点，达到68.60%，显示出公司盈利水平的显著提升。分析认为，营收增长主要受益于疫情放开后医院装机需求的加速以及医疗新基建政策的积极推动。 费用结构优化与毛利率提升 毛利率的提升主要归因于公司内镜、超声等高端产品销售占比的不断提高，以及国内收入增速快于国外市场。在费用方面，销售费用率为22.34%，同比增加2.55个百分点，预计是由于疫情后线下营销活动恢复所致。管理费用率为5.32%，同比增加0.60个百分点。研发费用率为16.91%，同比下降3.52个百分点，预计为项目进度不同导致的季节性波动。财务费用率为-1.54%，同比下降2.08个百分点，主要系利息收入增加。综合来看，随着公司高端产品占比的持续提升和规模效应的逐步体现，预计2023年全年净利率将继续保持上升趋势。 产品创新与市场布局 高端产品持续推出，完善产品体系 开立医疗在产品研发方面持续投入并取得丰硕成果。2022年，公司在超声领域推出了凤眼S-Fetus 4.0、全新一代超高端彩超平台以及血管内超声诊断设备。在软镜领域，公司推出了光学放大内镜、超细内镜、刚度可调内镜以及环阵和线阵超声内镜。进入2023年第一季度，公司进一步获得重要产品批准，包括全新平台超高端彩超S90 Exp系列（含P80系列和S80系列）彩色多普勒超声诊断系统，该系列产品已获得国内药监局和美国FDA批准。此外，在硬镜领域，公司的4K硬镜系统M4K120也已获批上市。 多产品线战略逐步实现 随着上述众多高端产品的陆续获批上市，开立医疗的多产品线战略正在逐步实现。这些新产品不仅覆盖了超声、软镜和硬镜等多个核心医疗器械领域，而且在技术水平上达到了高端甚至超高端的定位，有助于公司进一步拓展市场份额，提升品牌影响力，并优化产品组合，从而在激烈的市场竞争中保持领先地位。 盈利预测、估值及投资评级 维持高增长预期与“推荐”评级 华创证券维持对开立医疗的盈利预测，预计公司2023年至2025年的营业收入将分别达到22.2亿元、27.8亿元和34.7亿元，同比增速分别为26.0%、25.0%和25.0%。同期，归属于母公司股东的净利润预计分别为5.0亿元、6.5亿元和8.4亿元，同比增速分别为35.0%、30.0%和30.0%。对应的每股盈利（EPS）分别为1.17元、1.52元和1.97元，市盈率（PE）分别为47倍、36倍和28倍。基于DCF模型测算，华创证券维持目标价72元，并继续给予“推荐”的投资评级。 潜在风险提示 报告同时提示了潜在风险，包括产品线增速可能不达预期，以及新产品上市进度可能不达预期，这些因素可能对公司的未来业绩产生影响。 总结 开立医疗在2023年第一季度展现出强劲的增长势头，营收和归母净利润均实现大幅增长，特别是盈利能力显著提升，主要得益于高端产品占比的提高和市场需求的复苏。公司持续推进产品创新，多款高端超声和内镜产品获批上市，进一步完善了产品体系并强化了市场竞争力。展望未来，华创证券维持公司高增长的盈利预测和“推荐”评级，但投资者仍需关注产品线增速及新产品上市进度等潜在风险。