鱼跃医疗（002223）：防疫政策调整改变收入结构，CGM与AED有望迎来放量

中心思想 疫情政策调整驱动业绩增长 鱼跃医疗在2022年末至2023年初受益于国内防疫政策调整，疫情相关产品（如制氧机、电子体温计、呼吸机）需求激增，带动公司营收和净利润实现显著增长，尤其在2023年第一季度表现强劲，营收同比增长48.41%，归母净利润同比增长53.79%。 新品上市与常规业务放量前景广阔 公司未来增长动力充足，新一代CGM产品CT3系列和国产化AED设备预计将陆续上市并实现快速放量。同时，随着疫情影响消退，常规产品需求将逐步回暖，预计全年收入增长将逐季加快，共同支撑公司业绩持续增长。 主要内容 事项 2022年年度报告概览 2公司2022年全年实现营收71.02亿元，同比增长3.01%。 归母净利润达15.95亿元，同比增长7.60%。 扣非后归母净利润为12.51亿元，同比下降5.19%。 公司拟每10股派发现金6元（含税）。 2023年第一季度报告概览 2023年第一季度实现营收27.03亿元，同比大幅增长48.41%。 归母净利润为7.14亿元，同比增长53.79%（调整后）。 扣非后归母净利润为7.03亿元，同比大幅增长79.18%（调整后）。 平安观点 防疫政策调整，冬季疫情相关产品需求增加 2022年末国内防疫政策调整，导致制氧机、电子体温计、呼吸机等疫情相关产品销售密集，常规产品需求短期受抑。 2022年第四季度营收19.85亿元，同比增长25.34%；2023年第一季度营收27.03亿元，同比增长48.41%，单季度销售额创历史新高。 疫情相关产品毛利率较高，带动公司综合毛利率提升：2022年第四季度毛利率为51.39%（+8.22pct），2023年第一季度毛利率为52.71%（+2.03pct）。 2022年全年收入结构特点：疫情相关耗材增长较快，疫情相关设备有所回落，常规产品小幅回暖。 主要业务板块收入表现：呼吸类22.39亿元（-14.62%），糖尿病类5.30亿元（+16.04%），感染控制类11.84亿元（+32.57%），家用检测类15.21亿元（+5.06%），康复和临床类14.08亿元（+14.70%）。 预计2023年全年常规产品收入增长将逐季加快，随着疫情影响消退。 新款CGM与AED产品陆续上市，放量可期 2023年公司将有两款重要产品上市。 新一代CGM产品CT3系列已于3月获批上市，具备14天免校准特性，有望从医院市场向家庭消费市场传导，放量潜力巨大。 国产化AED设备有望在2023年上半年完成注册申请，通过国产化强化市场竞争力，并受益于疫情消退后医疗建设重心回归常规疾病领域，预计实现较快放量。 维持“强烈推荐”评级 维持对鱼跃医疗的“强烈推荐”评级。 维持2023-2024年EPS预测，并新增2025年EPS预测分别为1.72元、2.02元、2.38元。 预期重要新品放量及常规产品销售恢复将持续推动公司业绩增长。 风险提示 业务整合风险：外延扩张后若整合不顺可能影响并购效果。 产品销售不及预期风险：若公司新品销售不能及时上量，可能影响产品迭代节奏。 产品降价风险：公司部分产品销售对象为医院，存在一定降价压力。 总结 鱼跃医疗在2022年末至2023年初受益于国内防疫政策调整，疫情相关产品销售激增，带动公司2023年第一季度营收和归母净利润分别实现48.41%和53.79%的显著增长，并提升了综合毛利率。尽管2022年全年扣非净利润有所下滑，但公司整体业绩表现出较强韧性。展望未来，随着新一代CGM产品CT3系列和国产化AED设备等重要新品的陆续上市，以及常规产品销售的逐步恢复，公司有望迎来新的增长周期。平安证券维持对鱼跃医疗的“强烈推荐”评级，并上调了未来三年的盈利预测，但同时提示了业务整合、产品销售不及预期及产品降价等潜在风险。