凯赛生物（688065）2022年报及2023年一季报点评：长链二元酸稳根基，新产能放量静待成长

中心思想 凯赛生物业绩承压，新产能蓄势待发 凯赛生物在2022年及2023年第一季度面临业绩压力，营收和归母净利润同比均有所下滑。其中，长链二元酸业务表现相对稳健，但受成本上涨影响毛利率略有下降；生物基聚酰胺业务则因下游需求疲软，产销率和毛利率均出现显著下滑。 研发投入持续，未来增长潜力显著 尽管短期业绩承压，公司持续加大研发投入，并有多项新产能项目计划在2023年投产或爬坡，包括生物法癸二酸、长链二元酸和生物基聚酰胺等。这些新产能的释放预计将成为公司未来营收增长的核心驱动力，分析师维持“买入”评级，并预测公司归母净利润将在2023-2025年实现显著增长。 主要内容 公司业绩回顾与展望 22年及23年一季度财务表现 凯赛生物在2022年全年实现营业收入24.41亿元，同比增长3.28%；归母净利润为5.53亿元，同比下降6.97%。进入2023年第一季度，公司业绩进一步承压，实现营收5.05亿元，同比下降23.56%，环比下降16.23%；归母净利润为0.57亿元，同比大幅下降67.09%，环比下降14.38%。这表明公司在近期面临较大的经营挑战，尤其是在盈利能力方面。 盈利预测与投资评级 尽管短期业绩不佳，分析师对凯赛生物的未来增长持乐观态度。预计公司2023-2025年的归母净利润将分别达到6.94亿元、7.84亿元和11.12亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.19元、1.34元和1.91元。基于公司作为合成生物学龙头及未来生物基聚酰胺放量的潜力，分析师给予公司2023年55倍PE估值，对应目标价65.46元，并维持“买入”评级。 核心产品市场分析 长链二元酸业务稳健发展 长链二元酸作为凯赛生物的传统优势产品，继续贡献主要营收。2022年第三季度，公司4万吨/年癸二酸项目投产，使得长链二元酸总产能达到11.5万吨/年。2022年，长链二元酸的生产量为59,324吨，同比增长4.42%；销售量为58,716吨，同比下降4.48%。该业务贡献收入20.96亿元，同比增长5.02%。然而，受成本上涨影响，长链二元酸的毛利率有所下降，为40.69%，同比下降1.64个百分点。 生物基聚酰胺面临需求挑战 生物基聚酰胺业务在2022年面临下游需求疲弱的挑战。根据百川盈孚数据，2022年PA66表观消费量为41.95万吨，同比下降9.35%。受此影响，凯赛生物生物基聚酰胺的产销率有所下降，2022年生产量为20,210吨，同比下降6.06%；销售量为11,036吨，同比下降22.59%。该业务贡献收入2.31亿元，同比下降21.57%，同时毛利率下降3.49个百分点至-7.34%，显示出该业务板块面临较大的市场压力和盈利困境。 研发投入与产能扩张 持续增长的研发投入 凯赛生物持续重视研发投入，以推动技术创新和产品升级。2022年，公司研发费用达到1.88亿元，同比增长40.58%，研发费用率为7.69%，同比提升1.61个百分点。公司致力于高温聚酰胺、连续纤维增强型生物基聚酰胺复合材料的应用开发，旨在促进“以塑代钢、以塑代塑”的产业升级。 新产能释放驱动未来增长 公司在2023年将迎来多个新产能项目的投产和爬坡，预计将有力促进营收攀升。具体包括： 年产4万吨生物法癸二酸项目在2023年产能爬坡，将持续释放产能。 年产3万吨长链二元酸和2万吨长链聚酰胺项目拟于2023年12月投产。 山西年产90万吨生物基聚酰胺项目预计将于2023年部分投产。 这些新产能的逐步释放，有望显著提升公司的生产能力和市场份额，为未来的业绩增长提供坚实支撑。 总结 凯赛生物在2022年及2023年第一季度面临营收和利润下滑的挑战，主要受生物基聚酰胺下游需求疲软及长链二元酸成本上涨影响。然而，公司在长链二元酸业务上保持了稳健的根基，并通过持续的研发投入和大规模的新产能扩张计划，为未来的增长奠定了基础。随着多个生物法癸二酸、长链二元酸和生物基聚酰胺项目在2023年陆续投产或爬坡，预计公司营收和归母净利润将从2023年开始显著反弹。分析师维持“买入”评级，看好公司作为合成生物学龙头在生物基聚酰胺放量后的长期增长潜力，但同时提示项目投产不达预期、原材料成本波动、需求不及预期及汇率波动等风险。