派林生物（000403）2022年报及2023年一季报点评：海外市场高速增长，血浆规模与利用率持续提升

中心思想 业绩稳健增长与海外市场突破 派林生物在2022年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润分别同比增长21.98%和50.14%，扣非归母净利润更是实现99.39%的强劲增长。这主要得益于公司在国内市场的产品结构优化以及海外市场的爆发式增长，海外销售收入同比增长高达534.38%。尽管2023年第一季度受前期采浆工作影响导致收入短期下滑，但随着防疫政策优化，公司预计将恢复正常增长态势。 采浆规模扩大与研发驱动未来 公司通过内生与外延并举的策略，持续扩大血浆站数量，目前合计拥有38个单采血浆站，位居行业前三，并有望在未来进一步提升采浆规模至行业第一梯队。同时，公司持续加大研发投入，2022年研发投入同比增长54.67%，旨在丰富产品管线并提升血浆综合利用率，将规模优势转化为持续的业绩增长动力。 主要内容 2022年报与2023年一季报概览 2022年年度报告表现强劲： 公司实现营业收入24.05亿元，同比增长21.98%。 归属于母公司股东的净利润为5.87亿元，同比增长50.14%。 扣除非经常性损益后的归母净利润达5.18亿元，同比大幅增长99.39%。 经营活动产生的现金流量净额为5.24亿元，同比增长28.42%。 基本每股收益为0.80元。 整体业绩符合市场预期，显示出公司良好的盈利能力和经营效率。 2023年第一季度业绩短期承压： 报告期内，公司实现营业收入2.61亿元，同比下降47.87%。 归属于母公司股东的净利润为0.56亿元，同比下降46.62%。 扣除非经常性损益后的归母净利润为0.36亿元，同比下降59.73%。 然而，经营活动产生的现金流量净额逆势增长至1.07亿元，同比增长36.56%。 基本每股收益为0.08元。 一季度业绩下滑主要系可售产品减少，估计是受上年新冠疫情对采浆工作影响所致，预计随着防疫政策优化，采浆和销售将恢复正常。 市场表现与战略布局 国内外市场销售策略成效显著： 国内市场： 2022年国内市场销售收入达到229,212.43万元，同比增长17.31%。公司积极调整销售策略，优化产品结构，核心产品销售均实现同比增长。 海外市场： 2022年海外销售收入实现11,306.41万元，同比激增534.38%。公司已成功在东南亚、南美洲及中东部分国家实现多种产品出口销售，并积极推进海外市场法规注册出口的长期贸易机会。 血浆规模优势持续巩固： 公司坚定执行内生与外延并举的发展策略。 截至2022年底，广东双林拥有19个单采血浆站（17个已在采，2个建设完成待验收）。 派斯菲科拥有19个单采血浆站（11个已在采，8个在建及待验收，预计2023年内陆续完成验收采浆）。 公司合计浆站数量达到38个，位居行业前三。 未来若实际控制人变更为陕西国资委，有望进一步增加浆站数量，使采浆规模跻身血液制品行业第一梯队前列。 研发投入提升血浆综合利用率： 2022年公司研发投入0.98亿元，同比增长54.67%，占营业收入的4.08%。其中，资本化0.23亿元，费用化0.75亿元，研发费用率为3.13%。 公司产品线丰富，广东双林拥有3大类7个品种，派斯菲科拥有3大类9个品种，合计品种数量达到10个。 在研产品进度较快的数量超过10个，其中人凝血酶原复合物已通过生产现场核查和临床现场核查。 持续的研发投入将不断增加产品数量，提升血浆综合利用率，从而将血浆规模优势转化为业绩增长。 盈利预测与风险提示 盈利预测调整与评级维持： 考虑到采浆工作节奏受影响，公司下调了2023-2024年归母净利润预测，分别为6.32亿元和7.45亿元（原预测为6.91亿元和8.19亿元，分别下调9%）。 新增预测2025年归母净利润为8.62亿元。 预计2023-2025年归母净利润同比增长7.69%、17.89%和15.72%。 当前股价对应2023-2025年PE分别为27倍、23倍和20倍。 维持“买入”评级。 主要风险提示： 采浆量可能低于预期。 血制品价格存在波动风险。 在研血制品进度可能慢于预期。 总结 派林生物在2022年展现了强劲的业绩增长势头，尤其在海外市场实现了爆发式突破，国内市场产品结构优化也贡献良多。尽管2023年第一季度受疫情影响采浆量导致短期业绩波动，但公司通过持续扩大血浆站规模和加大研发投入，为未来的持续增长奠定了坚实基础。公司目前拥有38个血浆站，位居行业前列，并积极开发新产品以提升血浆综合利用率。分析师基于采浆节奏影响对未来盈利预测进行了调整，但仍维持“买入”评级，看好公司长期发展潜力。投资者需关注采浆量、产品价格及研发进度等潜在风险。