迈瑞医疗年报&一季报点评：国内业务不断恢复，国际受高端客户群突破带动空间不断打开

中心思想 业绩稳健增长与市场拓展 迈瑞医疗作为全球领先的医疗器械及解决方案供应商，在2022年及2023年一季度均实现了营业收入和归母净利润的持续稳健增长。公司业绩增长主要得益于国内医疗新基建的深入开展以及国际市场高端客户群的显著突破，两大核心驱动力共同拉动了公司整体业绩的快速提升。 业务结构优化与区域协同 公司三大主营业务——生命信息与支持、体外诊断和医学影像均保持了良好的增长态势，其中微创外科和硬镜系统等细分领域表现尤为突出。在区域布局上，国内业务通过渠道下沉和产品渗透率提升持续引领增长，而国际业务则通过长期耕耘和品牌建设，成功实现了在全球市场份额的提升和高端客户的批量突破，展现出强大的市场适应性和全球竞争力。 主要内容 财务表现与增长驱动 2022年及2023年一季度业绩 2022年全年业绩： 公司实现营业收入303.66亿元，同比增长20.17%；归母净利润96.07亿元，同比增长20.07%；扣非归母净利润95.25亿元，同比增长21.33%。 2023年一季度业绩： 实现营业收入83.64亿元，同比增长20.47%；归母净利润25.71亿元，同比增长22.14%。尽管一季度受到国内疫情扰动，公司仍保持稳健增长，整体业绩符合预期。 国内市场复苏与国际高端突破 国内市场动态： 2022年12月至2023年2月，国内ICU病房建设显著提速，监护仪、呼吸机等重症设备采购量大幅增加，公司Q1部分产能向生命信息支持相关产品倾斜以满足需求。自2月以来，国内医院常规诊疗活动逐渐恢复，预计体外诊断、医学影像及海外业务有望在后续季度实现反弹增长。 增长核心驱动： 公司业绩增长主要受国内医疗新基建的开展和海外高端客户群的突破拉动。 三大主营业务分析 生命信息与支持业务 业绩表现： 2022年全年实现营业收入134.01亿元，同比增长20.15%。 增长动力： 主要得益于国内医疗新基建的开展和海外高端客户群的突破。 细分领域亮点： 其中微创外科增长超过60%，硬镜系统增长超过90%。 体外诊断业务 业绩表现： 2022年全年实现营业收入102.56亿元，同比增长21.39%。 增长动力： 化学发光增长近30%，通过加大仪器和流水线装机，以及加速渗透海外中大样本量客户，实现了快速增长，即使在国内受疫情负面影响下也表现出色。 医学影像业务 业绩表现： 2022年全年实现营业收入64.64亿元，同比增长19.14%。 增长动力： 超声增长超过20%，主要得益于全新高端超声R系列和全新中高端超声I系列迅速上量，持续突破海内外高端客户群。 区域市场表现 国内业务持续引领 业绩表现： 2022年全年国内业务实现收入186.67亿元，增速为22.3%。 市场覆盖： 产品覆盖国内近11万家医疗机构和99%以上的三甲医院，产品渗透率进一步提升。 增长动力： 受医疗新基建和渠道下沉带动持续引领成长。 国际业务高端突破 市场地位： 公司长期进行市场耕耘和品牌建设，监护仪、麻醉机、呼吸机、血球在2022年全球市占率已实现市场前三的地位。 客户拓展： 抓住机遇不断实现海外空白高端客户群突破，其中体外诊断领域突破了接近300家全新高端客户，并有超过120家已有高端客户实现了更多产品的横向突破，其中包括近70家第三方连锁实验室，开启了批量突破元年。 盈利预测与投资建议 盈利预测调整： 根据2022年年报调整收入假设，预测公司2023-2025年每股收益分别为9.68元、11.71元和14.09元（原23-24预测为9.82/11.95元）。 目标价格与评级： 根据可比公司估值，给予公司2023年45倍PE估值，对应目标价为435.60元，维持“买入”评级。 风险提示 产品销售不及预期。 集采政策超预期。 疫情反复对公司产生不利影响。 总结 迈瑞医疗在2022年及2023年一季度展现出强劲的财务表现，营业收入和归母净利润均实现超过20%的稳健增长。公司业绩增长的核心驱动力在于国内医疗新基建的推进和国际市场高端客户群的成功突破。生命信息与支持、体外诊断和医学影像三大主营业务均保持良好增长态势，尤其在微创外科、化学发光和高端超声等细分领域表现突出。区域策略上，国内市场通过高覆盖率和渗透率持续贡献增长，国际市场则通过提升全球市占率和批量突破高端客户，进一步打开了成长空间。尽管面临产品销售、集采政策和疫情反复等风险，但基于其稳健的经营和市场拓展能力，公司盈利前景乐观，维持“买入”评级。