医药行业2023年5月月报：看好中药、创新、复苏

中心思想 2023年5月医药行业投资主线 本报告的核心观点是维持对医药行业的“看好”评级，并明确指出2023年5月及下半年医药行业的投资主线聚焦于中药、创新药及需求复苏板块。在业绩披露期后，市场将进入业绩真空期，此时营运改善、需求复苏和创新升级将成为驱动行业持续超预期的关键因素。 驱动因素与核心逻辑 报告认为，中药板块受益于营销和机制改革带来的营运效率提升，销量周期向上，有望实现利润增速持续超预期。需求复苏方面，随着国内诊疗活动的恢复，第二季度起华东区域的院内制剂、择期手术和医疗服务等环节的销售额有望明显提速。创新升级方面，预计投融资将逐季度恢复，创新药的IND（新药临床试验申请）及商业化推进将为创新药、CXO（医药研发合同外包服务）和科研上游公司带来投资机会。 主要内容 4月市场表现与板块分化 2023年4月，沪深300指数下跌0.54%，而中信医药指数上涨0.17%，在30个中信一级行业中排名第10位，显示医药板块整体表现优于大盘。从子板块来看，中信医药分类下，化学制剂（+5.9%）和中成药（+2.3%）涨幅相对较高，而医疗服务（-6.8%）和中药饮片（-2%）有所调整。浙商医药分类显示，创新药（+7%）、中药（+3.5%）和仿制药（+2%）上涨，而CXO（-5.5%）和科研服务（-5%）跌幅相对明显。个股表现方面，拓新药业（+57.7%）、祥生医疗（+54.2%）和国药一致（+47.3%）位列涨幅前三。 估值分析与个股表现 截至2023年4月28日，医药板块整体PE估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为26.1倍，较3月底提升0.3。医药行业相对沪深300的估值溢价率为128%，较2月底下降1个百分点，低于近四年中枢水平（174.0%）。估值排名前三的子板块分别为医疗服务（35.6倍）、中成药（30.8倍）和化学制剂（30.1倍）。4月浙商医药组合标的平均月度涨幅为2%，跑赢医药指数1.8个百分点，其中康恩贝（+16.3%）、贝达药业（+16%）和科伦药业（+11.9%）涨幅明显，而药石科技（-20.8%）和药明康德（-15.1%）有所下降，这可能与市场对第一季度业绩增速的敏感性有关，因为2023年第一季度疫情对生产、销售和出口（中国医药产品出口额同比下降31.4%）造成了一定影响。 4月组合复盘与Q2展望 2023年4月，浙商医药组合标的平均月度涨幅为2%，跑赢医药指数1.8个百分点，其中中药及创新催化的公司涨幅领先。部分公司如药石科技和药明康德的下跌，可能与市场在业绩披露期对短期季度业绩增速的敏感性有关，2023年第一季度疫情对生产、销售和出口（根据中国医药保健品进出口商会数据，2023年1-3月中国医药产品出口额同比下降31.4%）造成了影响。展望2023年第二季度及下半年，报告预计国内医药诊疗将复苏，投融资将逐渐恢复。 5月行业观点与推荐组合 报告持续看好受益于营运效率提升的中药板块、临床数据催化的创新药公司以及需求边际修复的个股（如医疗服务、科研上游、院内制剂等）。5月行业观点聚焦于“营运改善、需求复苏、创新升级”三大主线： 营运改善： 营销改革和机制改革将驱动中药公司销量持续向上，提升营运能力，带来利润增速超预期的潜力。 需求复苏： 预计第二季度起，华东区域院内制剂、择期手术、医疗服务等环节的同比增长将明显提速，部分环节销售额可能超预期。 创新升级： 随着投融资增速逐季度恢复以及创新药IND及商业化推进，创新药、CXO、科研上游等公司的投资机会有望逐渐显现。 基于以上判断，浙商医药2023年5月组合推荐包括羚锐制药、济川药业、桂林三金、康恩贝、康缘药业、仙琚制药、科伦药业、药明康德、泰格医药、先声药业等十家公司。 总结 本报告对2023年4月医药行业行情进行了复盘，指出医药板块整体表现优于大盘，但子板块和个股表现分化明显。在业绩披露期后，市场估值有所回升但仍低于历史中枢。展望2023年5月及下半年，报告维持对医药行业的“看好”评级，并强调“中药、创新、复苏”三大投资主线。核心逻辑在于中药公司的营运改善潜力、国内诊疗需求复苏带来的增长机会，以及创新药投融资和商业化进程的加速。报告推荐了包括中药、创新药及CXO等领域的十家公司作为5月组合，并提示了行业政策变动、研发进展不及预期及业绩不及预期等风险。