华创医药周观点：华东医药糖尿病和减重管线梳理-摩熵咨询

AI精读报告

中心思想

医药板块景气度回升与创新驱动

本报告核心观点指出，在经历长期调整后，医药板块当前估值处于历史低位，配置比例偏低，但景气度正加速回升，尤其体现在医疗终端需求的强劲复苏。创新药、医疗器械、中药、医疗服务等多个细分领域均展现出显著的投资机遇。创新药板块在Q2迎来密集临床进展和新药获批，技术方向聚焦ADC和双抗。医疗器械受益于集采落地后的新成长、国产替代政策支持以及诊疗量恢复。中药和医疗服务则在政策利好和需求增长下，具备明确的产业趋势和全国化扩张潜力。

华东医药GLP-1管线：糖尿病与减重市场的双重突破

报告重点梳理了华东医药在糖尿病和减重领域的GLP-1管线布局，强调其全面性、领先的研发进度和巨大的市场潜力。华东医药不仅在仿制药领域拥有深厚积淀，更通过自研和外部引进构建了从生物类似药到创新药、从口服到注射、从单靶点到多靶点的GLP-1产品矩阵。特别是其利拉鲁肽注射液作为首个国产利拉鲁肽获批糖尿病适应症，并有望率先获批减重适应症，预计将凭借强大的销售渠道和差异化定价策略，在庞大的中国糖尿病和减重市场中实现快速放量，合计销售峰值有望突破10亿元。此外，公司在口服小分子GLP-1和三靶点GLP-1等前沿领域的布局也处于国内领先地位，预示着未来持续的增长动能。

主要内容

医药市场行情回顾与整体投资策略

市场表现与估值分析

本周（2023年5月26日），中信医药指数上涨0.01%，跑赢沪深300指数2.38个百分点，在中信30个一级行业中排名第6位，显示出医药板块的相对韧性。尽管医药板块自2021年Q1以来经历了长时间调整，但目前整体TTM估值仍处于历史低位，配置比例也较低。随着一季报披露完毕，医疗终端需求恢复加速，3月好于2月，2月好于1月，预计二季度同比和环比数据将更为强劲，尤其关注上海区域业务比例较高的公司。当前行情特征为持续散发、百花齐放，市值和风格不拘泥于大小或成长价值。

细分板块投资主线

创新药： 经过两个多月调整，创新药板块估值较低，头部biotech空间大，港股小市值公司普遍破净。Q2是临床进展披露和国产新药获批最密集的阶段，配置性价比高。技术方向首选ADC和双抗，尤其看好PD-1联用ADC。推荐A股贝达药业、恒瑞医药、科伦药业等；科创板百利天恒-U、首药控股-U、迈威生物-U、百奥泰等；港股康方生物、康宁杰瑞制药-B、康诺亚-B、和黄医药等。
医疗器械：
- 高值耗材： 关注已落地和即将落地的集采，以及手术量恢复。推荐春立医疗，关注惠泰医疗、三友医疗、威高骨科等。骨科市场受益老龄化和低渗透率，集采后国产龙头有望迎来新成长。电生理市场中国心律失常发病率高，手术渗透率低，国产化率不足10%，技术突破和政策支持将加速进口替代。
- IVD： 受益诊疗恢复有望回归高增长，重点推荐化学发光赛道。化学发光是IVD中规模最大（超300亿元）且增速较快（15-20%）的细分赛道，国产替代空间广阔（市占率20-25%），海外市场也在逐步打开。推荐普门科技、迪瑞医疗、迈瑞医疗、安图生物，关注新产业。
- 医疗设备： 受益持续的国产替代政策支持、三年疫情更新设备需求以及贴息贷款政策（预计带来约2000亿元医疗设备贷款需求）和ICU床位建设要求（定点医院ICU床位达10%，其他三级医院综合ICU床位达4%）。预计将在三四季度看到较高增量。首推澳华内镜、迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗。
- 低值耗材： 处于低估值高增长状态，国内受益产品升级及渠道扩张，海外受益新客户和新产品订单。推荐维力医疗，关注振德医疗。
中药： 政策支持逐步落地，产业趋势清晰。关注受益核心原材料涨价的资源类品种（片仔癀、同仁堂、健民集团），具备提升空间的国企（达仁堂、东阿阿胶、康恩贝、昆药集团、太极集团），以及产品、渠道、研发综合实力突出的院内中药企业（以岭药业、康缘药业、天士力、新天药业、方盛制药）。同时关注品牌和渠道优势的OTC中药（华润三九）。
医疗服务： 政策对民营医院支持明确，诊疗量恢复确定性强。看好强稀缺性、全国化扩张能力强的标的，如中医、肿瘤赛道龙头（固生堂、海吉亚医疗），眼科黄金赛道（普瑞眼科、何氏眼科、华厦眼科、爱尔眼科），以及其他细分赛道龙头（通策医疗、三星医疗、锦欣生殖、国际医学）。
药房： 预计2023-2024年头部药房整体同店、业绩复合增速有望恢复至5-10%、20-35%区间，估值性价比突出（PE 15-30倍）。推荐一心堂、益丰药房，关注健之佳、大参林、老百姓、漱玉平民。
医药工业： 原料药低位等业绩，仿制药关注业务转型和创新，CDMO等周期，血制品供需弹性均较大。看好特色原料药行业困境反转，重磅品种专利到期（2019-2026年全球近3000亿美元原研药专利到期）带来增量，以及向制剂端延伸的企业。推荐信立泰、华东医药，建议关注人福医药、博雅生物、天坛生物、华海药业、天宇药业。
生命科学服务： 国内市场国产市占率低，替代空间大。政策高度重视供应链自主可控，需求端集采、医保控费和进口供应短缺促使客户选择国产意愿增强。重点关注百普赛斯、毕得医药、华大智造等。

华东医药糖尿病与减重管线深度解析

糖尿病全产品线布局与GLP-1领先优势

华东医药在糖尿病领域拥有深厚的销售积淀和强大的销售渠道，形成了创新药和差异化仿制药的全面产品管线，涵盖α-糖苷酶抑制剂、DPP-4抑制剂、SGLT-2抑制剂、GLP-1受体激动剂、双靶点及三靶点激动剂、胰岛素及其类似物等二十余款产品。其中，阿卡波糖曾是30亿（集采前）的拳头产品，吡格列酮二甲双胍在2021年销售额突破10亿。公司战略聚焦GLP-1，通过自研+外部引进打造了国内最为全面的产品管线，包括利拉鲁肽注射液（糖尿病适应症已于2023年3月获批，减肥适应症预计2023Q3获批）、司美格鲁肽注射液（国内最先进临床III期生物类似药）、口服小分子TTP273（国内临床进度最快）、自研小分子HDM1002（首个中美双报）以及控股子公司道尔生物的三靶点产品DR10624（新西兰I期临床，国内已申报）。

首个国产利拉鲁肽上市与市场潜力测算

华东医药的利拉鲁肽注射液于2023年3月获NMPA批准用于治疗II型糖尿病，成为首个上市的国产利拉鲁肽。尽管未来竞争格局激烈，且司美格鲁肽等产品疗效和依从性更优，但公司利拉鲁肽仍有可观销售空间。主要原因包括：诺和诺德司美格鲁肽产能紧缺导致中国供应紧张；公司采取差异化定价（285-300元/支，低于原研330元/支）快速拓展基层市场；公司在糖尿病领域强大的销售和商业化能力。根据测算，华东医药利拉鲁肽注射液糖尿病适应症有望在2025年达到6.3亿元的销售峰值。

GLP-1减重市场前景与华东医药布局

GLP-1凭借卓越的减重效果已成为全球重磅品种。诺和诺德的利拉鲁肽（Saxenda）和司美格鲁肽（Wegovy）在全球减重市场快速放量，2022年Saxenda全球销售收入106.8亿丹麦克朗（约16亿美元），同比增长52%；Wegovy收入61.9亿丹麦克朗（约9亿美元），同比增长346%。中国减重市场潜力巨大，2022年中国肥胖人群超过2亿，但目前国内仅奥利司他一款合规减重药品，市场规模仅8.2亿元。诺和诺德的GLP-1减重产品尚未在中国获批。华东医药的利拉鲁肽减重适应症上市申请已于2022年7月获NMPA受理，有望成为国内首个获批用于减重的GLP-1产品。此外，公司自研的HDM1005和道尔生物的DR10624也计划开发减重适应症，形成单靶点、双靶点和三靶点的全面布局。预计华东医药利拉鲁肽减重适应症的销售峰值将达到4.3亿元，与糖尿病适应症合计销售峰值将达到10.7亿元。

行业热点与风险提示

政策利好与市场事件

关节骨水泥集采： 5月20日，京津冀“3+N”医药联盟发布关节骨水泥类医用耗材集中带量采购公告，覆盖全国31个省份，采购周期2年，首年需求总量673213个基础包，设定最高有效申报价，将影响相关耗材市场格局。
养老服务体系建设： 5月21日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于推进基本养老服务体系建设的意见》，明确健全基本养老服务体系，提高供给能力，利好康复医疗赛道，促进养老服务设施建设。
中医药传承创新： 5月26日，财政部和国家中医药局公示2023年中央财政支持中医药传承创新发展示范试点项目竞争性评审结果，拟确定15个项目，有望激励地方推动中医药事业发展。