登康口腔深度报告：聚焦口腔大健康品类延展，抗敏龙头前景可期

中心思想 抗敏龙头地位稳固，全产业链拓展前景广阔 登康口腔作为中国口腔护理行业的领军企业，凭借其核心品牌“冷酸灵”在抗敏感牙膏市场占据绝对龙头地位，市场份额高达60%左右。公司不仅在传统口腔护理产品领域表现卓越，更积极响应消费升级趋势，通过技术创新和产品多元化，稳步向口腔大健康全产业链（包括口腔护理、口腔医疗、口腔美容、口腔资本管理）迈进，致力于打造第二增长曲线。在2019年至2022年间，公司营收从9.44亿元增长至13.13亿元，复合年增长率（CAGR）达11.64%；归母净利润从0.63亿元增长至1.35亿元，CAGR高达28.69%，显示出强劲的盈利增长势头。 市场机遇与核心竞争力并存 中国口腔护理市场潜力深厚，预计到2025年行业规模将扩容至1522亿元，且儿童及电动口腔护理产品渗透率持续提升，功能化和多元化成为主要发展趋势。在此背景下，国产品牌正迎来崛起良机。登康口腔凭借其在抗敏感技术上的绝对领先优势（如“1+X”核心技术壁垒和抗敏感3.0技术矩阵），以及持续推动产品高端化和品类多元化的战略，有效抓住了市场机遇。同时，公司构建了深厚的线下渠道壁垒（经销商网络覆盖数十万零售终端，下沉市场优势显著）和日益均衡的线上多平台协同布局（抖音、天猫、京东、快手等），确保了市场覆盖的广度和深度。此外，公司通过品牌年轻化战略（签约代言人、国潮营销、数字化运营）持续抢占年轻消费者心智，进一步巩固了品牌影响力。公司稳健的财务表现和优异的经营质量，为其未来的持续增长奠定了坚实基础。 主要内容 口腔护理市场广阔，国产品牌乘势而上 行业规模与增长潜力： 中国口腔护理行业规模持续扩大，2016年至2020年从496亿元增长至884亿元，CAGR达15.54%。预计到2025年，行业规模有望达到1522亿元，2020年至2025年CAGR预计为11.48%。成人基础口腔护理产品虽仍占主导（2020年占比62.33%），但预计到2025年将下降至48.75%，为儿童基础口腔护理、专业口腔护理和电动口腔护理等新兴品类腾出增长空间。我国牙科患者人数持续增长（2016-2021年从6.90亿增至7.07亿），但人均口腔消费支出（2020年为136元）远低于发达国家（如韩国2697元、美国2123元、日本1562元），表明行业仍有巨大的增长潜力。 细分市场趋势： 儿童口腔护理： 随着消费者对儿童口腔健康的重视，儿童基础口腔护理产品渗透率稳步提升，预计到2025年将达到43.8%。2016年至2020年，该市场规模从29亿元扩张至48亿元，CAGR为13.43%，预计到2025年将增长至80亿元。 电动口腔护理： 电动牙刷市场呈现高速增长，2016年至2020年零售额从38亿元大幅增长至185亿元，CAGR高达48.54%。预计到2025年，零售额有望达到466亿元，CAGR预计为20.29%，其中大众及中端产品增速领先。 功能化与多元化： 消费者对口腔护理产品的需求日益细化，推动产品向美白、护龈、抗糖、清新口气等功能化和专业化方向升级。同时，漱口水、牙线/牙线棒、牙缝刷等精细化口腔护理品类快速崛起，2021年销售额同比增速分别达到83%、63%、54%，显示出强劲的多元化发展趋势。 竞争格局与国产品牌崛起： 我国口腔护理行业集中度相对较高，CR5份额长期保持在50%以上。外资品牌（如高露洁、宝洁）因产品升级节奏慢和多元品类布局劣势，市场份额持续下滑。与此同时，聚焦功能性产品的国产品牌（如云南白药、薇美姿、登康口腔）市场份额持续攀升。在牙膏行业，本土企业在产量和线下销售额方面均占据主导地位。 登康口腔核心优势：技术、渠道与品牌协同发展 领先的产品力与技术优势： 产品结构： 公司产品矩阵涵盖成人基础口腔护理（牙膏、牙刷）、儿童基础口腔护理（牙膏、牙刷）、电动口腔护理（电动牙刷）以及口腔医疗与美容护理产品（牙齿脱敏剂、漱口水等）。成人基础口腔护理产品仍是主要收入来源（2022H1占比90.38%），但儿童基础口腔护理产品（2019-2021年CAGR达36.12%）和口腔医疗与美容护理产品（2019-2021年CAGR高达457.15%）呈现爆发式增长，成为新的增长点。 抗敏感技术： 公司深耕抗敏感功能领域，打造以抗牙齿敏感技术为核心的“1+X”技术壁垒，并积极布局抗敏感3.0技术矩阵，在口腔生物新材料、精准仿生愈敏技术、数字化智能再生抗敏技术等方面持续投入研发。2019-2022H1年，公司研发费用持续增长，研发费用率稳定在3%左右，高于行业平均水平。公司已取得191项国内授权专利，其中发明专利14项。 市场地位： 凭借技术优势，“冷酸灵”在我国抗敏感牙膏市场占据绝对领先地位，2019-2021年线下市场份额稳定在60%左右。抗敏感牙膏销售额持续增长（2017-2021年从24.81亿元增至27.48亿元），且增速快于牙膏行业整体增速，为公司收入贡献度提升提供了保障。 高端化与多元化： 公司紧抓消费升级趋势，持续推动产品研发升级，扩大中高端成人牙膏市场份额，带动产品销售均价提升。同时，积极布局电动牙刷、漱口水、牙线棒、脱敏剂等高速增长的细分品类，顺应行业多元化趋势，有望成为公司第二成长曲线。 完善的渠道体系： 线下渠道： 公司以经销模式为主（收入占比75%以上），经销商稳定性高且盈利能力强（毛利率稳定在40%以上）。公司通过直供模式和2000余个区/县的分销商，实现了对数十万家零售终端的有效覆盖。独特的县域开发模式，为公司在三四线城市等下沉市场构建了深厚的渠道壁垒。 线上渠道： 公司电商渠道收入占比快速提升（2019年6.10%增至2022H1的17.32%），并由聚焦天猫平台向天猫、抖音、京东、快手等全平台布局。截至2022H1，抖音平台贡献收入占比已达33.21%，成为线上增长的强劲驱动力。公司持续加大电商渠道推广投入，推广费率从2019年的6.18%提升至2022H1的15.22%。 深入人心的品牌形象与年轻化营销： 品牌资产： “冷酸灵”品牌拥有高知名度和美誉度，是行业率先荣获“中国名牌”和“中国驰名商标”认定的品牌之一，广告语“冷热酸甜、想吃就吃”深入人心。 年轻化战略： 公司积极迎合Z世代消费者对口腔护理产品颜值、IP、明星代言等需求，签约95后流量明星吴磊为代言人，并以“国潮”为基推动品牌焕新升级。通过火锅牙膏跨界营销、国博跨界整合营销、猫爪刷与B站整合营销等创新项目，有效提升了品牌在年轻消费人群中的认知度。 数字化营销： 公司加速向全域数字化营销转型，持续加大对微信、微博、抖音、小红书、B站、知乎等数字化内容平台的运营投入，通过精准营销助力品牌认知提升和市场份额增长。 优异的经营质量： 财务表现： 2019-2022年，公司营业收入CAGR达11.64%，归母净利润CAGR达28.69%。毛利率稳定在40%以上，并受益于高端产品销售占比提升而呈上行趋势。期间费用率稳步下降（从36.30%降至30.46%），销售净利率逐步提升（从6.69%升至10.25%），位居行业前列。 现金流与回报： 公司经营活动现金流净额长期为正，收现比长期高于100%，显示出强大的现金获取能力。加权平均ROE持续提升（从2019年的17.49%升至2022年的26.02%），领先行业。 运营效率： 公司通过精细化存货管理和“先款后货”的经营模式，实现了存货周转率行业领先且稳定，应收账款周转率显著高于同业公司，体现了优异的运营效率。 总结 登康口腔凭借其在抗敏感牙膏市场的绝对龙头地位和深厚的品牌影响力，在中国口腔护理行业中占据了有利位置。面对广阔的市场空间和消费升级趋势，公司通过持续的技术创新、产品高端化与多元化布局，以及线上线下协同发展的渠道策略，展现出强大的成长潜力。其稳健的财务表现和优异的经营质量，进一步印证了公司的核心竞争力。未来，随着公司在口腔大健康全产业链的深入拓展和数字化营销的持续发力，登康口腔有望继续巩固市场领导地位，实现营收和利润的持续增长。首次覆盖给予“增持”评级，反映了市场对其未来发展的积极预期。然而，行业竞争加剧、新品研发不及预期、原材料成本波动等风险因素仍需关注。