华创医药周观点第33期：医药行业2023年二季报业绩前瞻

中心思想 医药板块估值修复与结构性增长 本报告核心观点指出，医药板块在经历长期调整后，整体估值已处于历史低位，配置比例偏低，但行业景气度正加速回升，尤其医疗端需求恢复强劲。市场呈现百花齐放的散发特征，投资不拘泥于市值大小或成长价值风格。报告强调，当前是配置医药板块的良好时机，特别是创新药、医疗器械、中药、医疗服务等细分领域，在政策支持和需求复苏的双重驱动下，有望迎来估值修复和结构性增长。 政策驱动下的国产替代与创新升级 报告深入分析了政策对医药行业的影响，认为国家对中医药产业的支持力度不断强化，医用耗材集采落地后高值耗材迎来新成长，医疗设备受益于国产替代大浪潮、贴息贷款及ICU建设需求。同时，生命科学服务领域国产市占率低，进口替代空间巨大。创新药板块则在技术水平世界领先和国内管线商业价值保障下，具备显著的alpha机会。这些都预示着医药行业正经历由政策引导的结构性优化和技术创新升级。 主要内容 市场行情回顾与整体投资策略 医药指数表现与市场特征 本周（截至2023年7月1日），中信医药指数上涨1.22%，跑赢沪深300指数1.78个百分点，在中信30个一级行业中排名第14位。涨幅前十名股票包括安必平（28.35%）、柳药集团（22.21%）、迦南科技（20.77%）等，跌幅前十名股票则有春立医疗（-14.04%）、悦康药业（-13.07%）等。市场特征表现为持续散发、百花齐放，市值和风格均不拘泥于大小或成长价值。 整体投资观点与主线 报告认为医药板块自2021年第一季度开始调整，调整时间长，目前整体TTM估值仍处于历史低位，配置比例较低。然而，医疗端需求景气度加速，预计第二季度同比和环比数据将更为强劲，尤其关注上海区域业务比例较高的公司。投资主线聚焦于创新药、医疗器械、中药、医疗服务、药房、医药工业和生命科学服务等细分领域。 细分领域深度分析与投资机会 创新药：估值低位与技术突破 创新药板块经过两个多月调整，整体估值较低，头部biotech公司空间较大，港股小市值公司普遍处于破净状态。第二季度是板块临床进展披露最密集、国产新药获批最多的阶段，配置性价比高。技术方向首选ADC和双抗，尤其看好PD-1联用ADC大主线。建议关注A股的贝达药业、恒瑞医药、科伦药业等；科创板的百利天恒-U、首药控股-U等；港股的康方生物、康宁杰瑞制药-B等。报告坚定看好创新药alpha，认为板块估值已进入舒适区间，技术水平世界领先及国内管线商业价值有保障的标的值得关注，如ADC领域的百利天恒、科伦药业、恒瑞医药；靶向药领域的百济神州、贝达药业等。 医疗器械：集采落地与国产替代加速 高值耗材迎来新成长： 集采陆续落地，重点推荐骨科和电生理赛道。骨科市场受益于老龄化，国内手术渗透率低（创伤4.9%、脊柱1.5%、关节0.6%），集采后手术价格下降有望拉动手术量提升，国产龙头（如春立医疗、威高骨科、三友医疗）有望迎来新成长。电生理市场心律失常发病率高，手术渗透率有很大提升空间（2020年房颤患者1159.6万人，手术仅8.2万台），国产化率不足10%，技术突破和政策支持将加速进口替代。重点关注惠泰医疗、微创电生理。 IVD有望回归高增长： 受益于诊疗恢复，重点推荐化学发光赛道。化学发光是IVD中规模最大（2021年超300亿元）且增速较快（2021-2025年CAGR预计15-20%）的细分赛道，国产市占率20-25%，国产替代正从二级医院向三级医院渗透，海外市场也在打开。推荐普门科技、迪瑞医疗、迈瑞医疗、安图生物，关注新产业。 医疗设备国产替代加速： 受益于国产替代大浪潮、2022年9月国家卫健委发布的约2000亿元财政贴息贷款购置医疗设备政策，以及ICU床位建设要求（定点医院ICU床位达10%，其他三级医院综合ICU床位达4%），预计将在第三、四季度看到较高增量。重点推荐海泰新光、澳华内镜、开立医疗、迈瑞医疗。软镜和硬镜赛道国内人均诊疗开展率低，国产替代空间大。 低值耗材低估值高增长： 国内受益于产品升级（现代敷料替代传统敷料，一次性产品替代重复性产品）及渠道扩张，海外受益于新客户和新产品订单。推荐维力医疗，关注振德医疗。 中药与医疗服务：政策支持与需求复苏 中药：政策支持与多点开花： 2015年以来国家对中医药产业支持力度不断强化，产业趋势清晰。重点关注受益于核心原材料（如牛黄）涨价带来的系统性提价机会（如片仔癀、同仁堂、健民集团）；具备显著提升空间的国企潜在受益标的（如达仁堂、东阿阿胶、康恩贝）；以及产品、渠道、研发综合实力突出的院内中药企业（如以岭药业、康缘药业、华润三九）。 医疗服务：全国化扩张与估值修复： 政策对民营医院支持态度明确，叠加诊疗量确定性恢复，板块有望反转。建议关注需求旺盛且复制性强的中医、肿瘤赛道龙头（固生堂、海吉亚医疗）；眼科黄金赛道（普瑞眼科、华厦眼科）；以及其他细分赛道龙头（锦欣生殖）。 药房：业绩确定性推动估值修复： 预计2023-2024年一心堂、健之佳整体同店、业绩复合增速有望恢复至5-10%、20-35%区间。当前PE(TTM)处于15-30倍，估值具备性价比。低估值推荐一心堂、龙头推荐益丰药房。 药房与医药工业：业绩确定性与困境反转 药房： 预计2023-2024年一心堂、健之佳整体同店、业绩复合增速有望恢复至5-10%、20-35%区间；估值性价比突出。低估值推荐一心堂、龙头推荐益丰药房。 医药工业： 看好特色原料药行业困境反转。关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业。根据Evaluate Pharma数据，2019-2026年全球近3000亿美元原研药将陆续专利到期，仿制药替代空间巨大（298-596亿美元）。原料制剂一体化企业具备成本优势。推荐信立泰、华东医药，关注人福医药、博雅生物、天坛生物、华海药业、天宇药业。 生命科学服务：进口替代的广阔空间 国内生命科学服务市场国产市占率低，替代空间大。政策端高度重视供应链自主可控，需求端集采、医保控费及进口供应短缺使得客户选择国产意愿变强。经过多年发展，已出现细分领域产品达到国际先进水平的国产公司。建议关注生命科学服务细分行业龙头和有潜力发展成为平台型的公司，重点关注百普赛斯、毕得医药、华大智造等。例如，基因测序仪、质谱仪、色谱仪、光谱仪等产品类别，国产份额均在10%-27%之间，生物试剂、化学试剂等高端领域国产份额更低，进口替代空间广阔。 行业热点与政策影响 医用耗材挂网与大型设备配置规划 安徽省医用耗材挂网政策调整： 2023年6月27日，安徽省医药价格和集中采购中心发布通知，简化医用耗材挂网申报流程，改为线上及时办理，新增产品不再需要医疗机构推荐表。每年开展一次目录动态调整，并根据市场情况对集中交易目录中的产品限价进行动态调整。 “十四五”大型医用设备配置规划： 2023年6月29日，国家卫健委公布“十四五”期间全国大型医用设备配置规划总量为3645台（甲类117台，乙类3528台）。到“十四五”结束，我国将拥有甲类设备合计185台（重离子质子放射治疗系统60台、高端放射治疗类设备125台）；乙类设备合计8029台（PET/MR 210台、PET/CT 1667台、腹腔内窥镜手术系统819台、常规放射治疗类设备5333台）。 医保目录调整与药品支付范围 2023年医保目录网上申报于7月1日开始，调整分为准备（5-6月）、申报（7-8月）、专家评审（8-9月）、谈判/竞价（9-11月）、公布结果（11月）五个阶段。国家医保局表示，通过国家组织药品集采、目录准入谈判、DRG/DIP支付方式改革及医保基金监管，药品使用监督管理能力和水平显著提高，在说明书之外再对药品支付范围进行限定的必要性已大幅降低。 风险提示 报告提示了三大风险：集采力度超预期、创新药谈判降价幅度超预期、医院门诊量恢复低于预期。 总结 本报告对2023年第二季度医药行业业绩进行了前瞻性分析，并提供了全面的投资策略。报告指出，医药板块在经历长期调整后，估值处于历史低位，但随着医疗需求复苏和政策支持，行业景气度加速回升。创新药、医疗器械、中药、医疗服务、药房、医药工业和生命科学服务等细分领域均存在结构性投资机会。特别是医疗器械领域的国产替代、中药的政策利好以及创新药的技术突破，是未来增长的主要驱动力。同时，报告也提示了集采、创新药降价和门诊量恢复不及预期等潜在风险。整体而言，医药行业正处于估值修复和结构性增长的窗口期。