顺丰控股（002352）23H1业绩预告点评：Q2扣非净利润同比增长64%-80%，看好公司持续健康发展，顺周期盈利弹性兑现

中心思想 盈利能力显著提升与战略聚焦 顺丰控股在2023年上半年展现出强劲的盈利能力，其归母净利润和扣非净利润均实现超预期的高速增长，分别同比增长60%-68%和65%-74%。这一显著改善主要得益于核心速运物流业务的健康发展、运营效率的持续提升以及成本优化措施的有效落地。同时，公司通过剥离亏损的丰网业务并实现同城业务的首次扭亏为盈，明确了聚焦国内中高端快递主业的战略方向，有效优化了业务结构，为公司整体盈利能力的持续提升奠定了坚实基础。 核心业务驱动增长与未来展望 尽管国际及货运代理业务受全球货运价格下行影响面临挑战，但顺丰控股的核心速运物流业务表现出强大的韧性，业务量和收入均保持稳健增长，成为公司上半年盈利超预期的主要驱动力。公司积极探索赴港融资，旨在加速成为全球智慧供应链的领导者，展现了其在全球化战略布局上的雄心。在顺周期盈利弹性持续兑现的背景下，结合公司聚焦核心、多元业务减亏的战略成效，分析师维持“买入”评级，并看好公司未来的持续健康发展和价值创造潜力。 主要内容 2023年上半年业绩表现与驱动因素 整体盈利超预期增长 顺丰控股发布的2023年半年报业绩预告显示，公司上半年（23H1）预计实现归属于上市公司股东的净利润区间为40.2亿至42.2亿元，同比大幅增长60%至68%，显著超出市场预期。扣除非经常性损益后，归母净利润预计达到35亿至37亿元，同比增长65%至74%。具体到第二季度（23Q2），公司预计实现归母净利润均值约24亿元，同比增长61%；扣非归母净利润均值约21亿元，同比增速高达72%。这一系列数据充分表明，公司在业务健康发展和成本优化提效方面取得了显著成效，盈利能力逐季兑现。 速运物流主业贡献突出 在分业务层面，截至2023年5月，公司累计物流及货运代理收入与去年同期基本持平。然而，核心的速运物流业务表现尤为亮眼。2023年1月至5月，该业务累计实现收入753亿元，同比增长16%；完成业务量48亿件，同比增长18%。尽管单票收入略有下降，为15.6元/件，同比下降2%，但“量增价稳”的态势清晰可见，显示出公司在国内中高端快递市场的强大竞争力和市场份额的持续扩大。报告明确指出，公司23H1超预期的盈利主要来源于速运物流主业盈利能力的超预期提升，这得益于其高效的运营管理和持续优化的服务网络。 国际及货运代理业务承压 与国内速运物流业务的强劲表现形成对比的是，国际及货运代理业务在2023年1月至5月实现累计收入235亿元，同比大幅下降31%。这一业务板块的下滑主要受全球货运价格大幅下行的影响。作为公司国际及货代业务的主体上市子公司，嘉里物流的业绩预警公告也印证了这一趋势，其截至2023年5月的核心纯利预计为2.9亿港元，较2022年上半年（23.72亿港元）显著下降，反映出国际货代行业景气度下滑对公司该业务板块盈利的直接冲击。 业务结构优化与战略调整 剥离亏损业务，聚焦核心 顺丰控股在业务结构优化方面采取了积极措施。2023年5月，公司公告以11.83亿元的价格向极兔速递出售穿透后100%的丰网股权。丰网在2022年亏损7亿元，此次出售预计将增厚顺丰2023年投资收益1.5亿元，并使公司2023年归母净利增加1.5亿元。这一战略举措标志着顺丰控股将更深入地聚焦国内中高端快递等核心业务发展，剥离非核心、亏损的经济型快递业务，以减少低端市场竞争带来的盈利压力，提升整体盈利质量。 多元业务减亏，同城业务扭亏 在其他多元业务方面，公司也取得了突破性进展。此前，同城业务是公司唯一尚未实现盈利的分部。根据顺丰同城盈利预告，2023年上半年同城业务将首次实现扭亏为盈。亏损业务的剥离与多元业务的扭亏为盈，共同构成了公司整体减亏战略的深入落地，将可持续性地促进公司整体盈利能力的提升，优化利润结构。 赴港融资计划，助力全球战略 为进一步支持公司的长远发展和全球化战略，顺丰控股正在对香港资本市场股权融资进行前期工作。此举旨在助力顺丰成为全球智慧供应链的领导者。尽管截至目前，公司尚未确定具体的融资时间表和方案，且实施方式和时间仍存在重大不确定性，但这一计划体现了公司利用国际资本市场资源，加速全球业务布局和技术创新的战略意图。 财务预测与投资建议 盈利预测与估值 基于公司聚焦核心中高端速运主业、多元业务减亏效果显著以及持续健康发展的态势，分析师维持了此前的盈利预测。预计顺丰控股2023年至2025年的每股收益（EPS）分别为1.82元、2.35元和2.96元。采用绝对估值法（FCFF），分析师维持目标市值3571亿元，对应目标价72.95元，并重申“买入”评级。这反映了市场对公司未来盈利增长和价值创造的积极预期。 风险因素分析 报告也提示了潜在的风险因素，包括国际货代景气度下滑超预期、国内消费疲软超预期以及行业竞争格局恶化。这些风险可能对公司的业绩产生不利影响，投资者需予以关注。 总结 顺丰控股在2023年上半年展现出卓越的盈利能力，归母净利润和扣非净利润均实现超预期高速增长，主要得益于核心速运物流业务的强劲表现和有效的成本控制。公司通过出售丰网并实现同城业务扭亏为盈，成功优化了业务结构，聚焦中高端快递主业，显著提升了整体盈利质量。尽管国际货代业务面临全球价格下行压力，但国内业务的韧性以及公司积极的战略调整（包括潜在的赴港融资以支持全球智慧供应链领导者目标）为其持续健康发展奠定了基础。分析师维持“买入”评级，并看好公司在顺周期下盈利弹性的持续兑现。