药明康德（603259）：业绩稳定提升，现金流持续增长

中心思想 业绩稳健增长与核心业务驱动 2023年上半年，药明康德展现出稳健的财务增长态势，营收达到188.71亿元，同比增长6.3%；归母净利润为53.13亿元，同比增长14.6%；经调整Non-IFRS归母净利润更是实现50.95亿元，同比增长18.5%。第二季度亦保持良好增长，营收99.08亿元，同比增长6.7%；经调整Non-IFRS归母净利润27.53亿元，同比强劲增长22.4%。这一增长主要得益于公司一体化CRDMO/CTDMO商业模式的持续驱动，尤其是在剔除新冠商业化项目后，多业务部门服务的客户收入实现37%的强劲同比增长，显示出公司核心业务的内生增长动力和韧性。 客户基础拓展与盈利模式创新 公司通过持续实施“长尾”战略并深化与全球大型药企的合作，不断拓展和巩固客户群体。截至2023年上半年，公司新增客户超600家，活跃客户总数已突破6000家。来自全球TOP20药企客户的收入达71.4亿元，占总收入的38%，剔除新冠商业化项目后同比增长47%。原有客户的忠诚度高，剔除新冠商业化项目后收入同比增长30%。此外，DDSU业务中新药获批上市带来的销售分成收入模式，实现了从零到一的突破，预计未来十年将以超过50%的复合增速增长，为公司营收提供新的增长极。公司持续投入产能与技术建设，并实现了29.3亿元的自由现金流，同比大幅增长550.08%，为未来的持续发展提供了坚实的财务基础。 主要内容 2023上半年财务表现与经营亮点 2023年上半年，药明康德的财务表现强劲，营收达188.71亿元，同比增长6.3%；归母净利润53.13亿元，同比增长14.6%；经调整Non-IFRS归母净利润50.95亿元，同比增长18.5%。其中，第二季度营收99.08亿元，同比增长6.7%；归母净利润31.45亿元，同比增长5.1%；经调整Non-IFRS归母净利润27.53亿元，同比增长22.4%。公司多业务部门服务的客户贡献收入173.3亿元，占总收入的92%，剔除新冠商业化项目后同比增长37%，彰显了其一体化商业模式的有效性。在客户拓展方面，上半年新增客户超600家，活跃客户总数超过6000家。来自全球TOP20药企客户的收入达到71.4亿元，占总收入的38%，剔除新冠商业化项目后同比增长47%。原有客户收入达186.5亿元，剔除新冠商业化项目后同比增长30%，体现了高客户忠诚度。此外，公司自由现金流达到29.3亿元，同比大幅增长550.08%，为持续的产能和技术投入提供了有力支持。 各业务板块深度分析 化学业务 (WuXi Chemistry): CRDMO模式与新分子放量 WuXi Chemistry业务板块在2023年上半年实现收入134.7亿元，同比增长3.8%；第二季度收入70.3亿元，同比增长2.6%。上半年经调整Non-IFRS毛利61.0亿元，同比增长14.9%，毛利率达到45.3%，提升4.4个百分点，主要得益于有利的业务组合和效率提升。尽管新冠商业化项目收入因疫情影响出清而大幅下降（上半年16.46亿元，同比下降61.6%；第二季度7.16亿元，同比下降73.4%），但剔除新冠商业化项目后，该板块上半年收入同比增长36.1%，证明了其强大的内生增长能力。在业务管线方面，上半年新增583个分子，累计分子数量达到2819个，其中商业化项目56个，临床Ⅲ期项目59个，管线持续扩张。新分子业务（TIDES）表现尤为突出，上半年实现收入13.3亿元，同比增长37.9%；截至六月底，TIDES在手订单同比强劲增长188%，预计全年收入增长将超过70%。TIDES D&M业务上半年服务客户121个，同比增长25%；服务分子数量207个，同比增长46%。 测试业务 (WuXi Testing): 分析与临床业务双轮驱动 WuXi Testing业务板块在2023年上半年实现收入30.9亿元，同比增长18.7%；第二季度收入16.4亿元，同比增长23.6%。上半年经调整Non-IFRS毛利11.7亿元，同比增长26.1%，毛利率为37.8%，提升2.2个百分点。细分业务方面，实验室分析与测试业务上半年收入22.5亿元，同比增长18.8%，其中药物安全性评价收入同比增长24%，保持了亚太地区安评业务的领先地位。临床CRO & SMO业务上半年收入8.5亿元，同比增长18.3%；第二季度收入4.5亿元，同比增长29.6%。其中，SMO业务上半年收入同比增长34.3%，第二季度同比增长53.9%，保持了中国市场的领先地位。上半年，公司临床CRO业务助力客户获批8项临床试验批件，并申报递交3项上市申请；SMO业务已成功帮助25个产品获批上市，为客户高效赋能，预计未来将保持持续稳健增长。 生物学业务 (WuXi Biology): 新分子种类与早期发现平台 WuXi Biology业务板块在2023年上半年实现收入12.3亿元，同比增长13.0%；第二季度收入6.6亿元，同比增长17.5%。上半年经调整Non-IFRS毛利5.1亿元，同比增长15.1%，毛利率为41.5%，提升0.7个百分点。该板块着力建设新分子种类相关的生物学能力，技术实力在业务端不断实现兑现。核酸类新分子平台服务客户数及项目数持续增加，累计服务客户超过110家，自2021年以来已成功交付超过700个项目。早期发现综合筛选平台集成了HTS/DEL/ASMS/FBDD/CADD等多技术和多维度数据库分析能力，为客户提供广泛且具有深度的服务。公司拥有全球领先的DNA编码化合物库（DEL），服务客户超过1600家，DEL化合物分子数量超过900亿个，拥有6000个独有的分子支架和35000个分子砌块，同时拥有靶向RNA/共价化合物/双功能分子/环肽等多个特殊功能库。该综合筛选平台板块上半年为公司贡献了超过20%的新客户，有效发挥了“引流”功能。 CGT CTDMO业务 (WuXi ATU): 管线扩张与商业化在即 WuXi ATU业务板块在2023年上半年实现收入7.1亿元，同比增长16.0%；第二季度收入3.9亿元，同比增长22.9%。上半年经调整Non-IFRS毛利为-0.4亿元，同比增长5.6%，毛利率为-5.7%，提升1.3个百分点。尽管短期盈利能力承压，但随着上海临港运营基地的利用率逐步恢复，该业务板块的盈利能力有望得到进一步提升。在管线方面，公司目前共计69个项目管线正在推进中，包括52个临床前及临床I期项目、10个临床II期项目和7个临床III期项目，其中2个项目处于上市申请审核阶段，2个项目处于上市申请准备阶段。公司助力客户完成了一个将成为世界首个创新肿瘤淋巴细胞疗法（TIL）项目的FDA上市许可申请（BLA），以及助力客户完成一个CAR-T细胞治疗的慢病毒载体（LVV）项目的BLA，成为中国首家通过CFDI LVV注册现场核查的CGT CDMO。公司预计客户产品将在2023年下半年迎来获批。若如期进展，公司另有2023年6月签订的意向商业化CAR-T产品的LVV生产订单将预期在2024年上半年开始生产；完成一项生产重磅商业化CAR-T产品的技术转让将预期在2024年下半年FDA获批后进入商业化生产。 国内新药研发服务部业务 (WuXi DDSU): 业务迭代与分成收入 WuXi DDSU业务板块在2023年上半年实现收入3.4亿元，同比下降24.9%；第二季度收入1.8亿元，同比下降17.9%。上半年经调整Non-IFRS毛利1.0亿元，同比下降26.2%，毛利率为30.1%，下降0.6个百分点。业绩承压主要源于公司业务主动迭代升级以及中国客户需求下降的持续影响。尽管如此，该板块在第二季度获得了第一笔客户销售的收入分成，实现了从0到1的突破。随着客户药品的持续上市，预计未来十年销售收入分成将达到50%以上的复合增速，有望成为国内新药研发服务部业务板块增长的重要动力。2023年上半年，为客户研发的两款新药已获批上市，分别用于治疗新冠感染和肿瘤。 总结 药明康德在2023年上半年展现出强劲的业绩增长和卓越的经营韧性，营收和归母净利润均实现双位数增长，尤其在剔除新冠商业化项目后，核心业务的内生增长动力显著。公司一体化CRDMO/CTDMO商业模式持续驱动各业务板块发展，化学业务在TIDES新分子业务的强劲放量下，有效抵消了新冠项目收入下降的影响；测试业务和生物学业务凭借领先的技术平台和市场地位，实现了稳健增长；CGT CTDMO业务管线持续扩张，多个项目有望在近期迎来商业化突破，预示着未来增长潜力。国内新药研发服务部业务虽然短期承压，但新药销售分成模式的成功启动，为长期增长开辟了新路径。公司通过持续拓展客户群体、深化合作，并保持高客户忠诚度，确保了业绩的稳定性和多元化。同时，强劲的自由现金流为公司持续投入产能和技术创新提供了保障。基于对公司未来盈利能力的积极预测，维持“买入”评级，但需关注需求下降、政策变化、行业竞争加剧、海外监管、核心技术人员流失及汇率波动等潜在风险。