华创医药周观点第38期：对比通化东宝与甘李药业

中心思想 医药板块触底反弹与结构性机遇 医药生物板块在经历自2021年第一季度以来的长期调整后，当前估值水平和基金配置均处于历史低位。尽管市场表现承压，但医药行业作为刚性需求领域，其内在景气度并未改变。报告预计，未来医药板块有望触底反弹，呈现“百花齐放”的多元化发展态势，投资机会将不拘泥于市值大小或成长价值风格。在这一背景下，创新药、医疗器械、中药、医疗服务、药房、医药工业、血制品和生命科学服务等细分领域均蕴藏结构性投资机遇，尤其关注国产替代、产品升级和国际化进程中的领先企业。 胰岛素集采影响下的企业分化与战略选择 胰岛素专项集采对国内胰岛素市场格局及相关企业产生了深远影响。通化东宝和甘李药业作为国产胰岛素领域的两大巨头，在集采中采取了截然不同的报价策略，导致其财务表现和竞争格局出现显著分化。通化东宝通过相对温和的降价策略和深耕二代胰岛素市场，实现了销量的增长，部分抵消了降价冲击，并在二代胰岛素市场份额上实现突破。甘李药业则采取更为积极的降价策略以争取市场份额，短期内面临较大的业绩压力，但其在三代胰岛素领域的领先地位以及快速推进的国际化布局，为其长期发展奠定了基础。两家企业的案例凸显了在政策驱动的市场变革中，企业战略选择对业绩和未来发展路径的关键影响。 主要内容 医药市场概览、细分板块投资策略与行业热点分析 本周医药板块行情回顾 本周（2023年8月4日），中信医药指数下跌3.23%，跑输沪深300指数3.93个百分点，在中信30个一级行业中排名第30位，显示出医药板块整体的弱势表现。 本周涨幅前十名股票主要受益于医药板块反弹、中报业绩公布或参股金融等因素。其中，赛托生物涨幅达15.69%，神奇制药涨幅15.40%，海欣股份涨幅14.57%。 本周跌幅前十名股票则主要受医药反腐影响、新股波动或股东减持等因素拖累。港通医疗跌幅达-22.52%，吉贝尔跌幅-19.11%，立方制药跌幅-18.06%。 医药行业整体观点与投资主线 整体判断： 医药板块自2021年第一季度开始调整，目前整体TTM估值处于历史低位，且2023年第二季度基金对医药行业的配置也处于历史低位。尽管市场表现不佳，但医药行业需求刚性，景气度不改。预计未来行情有望触底反弹，呈现“百花齐放”的局面，投资机会将不拘泥于市值大小或成长价值风格。 创新药： 看好行业从数量逻辑（如me-too速度、入组速度）向质量逻辑（如BIC/FIC产品指标）转换，进入“产品为王”阶段。建议关注国内差异化和海外国际化管线，以及最终能够兑现利润的产品和公司，如恒瑞医药、百济神州、贝达药业、信达生物、康方生物、科伦药业、和黄医药等。 和黄医药个股分析： 2023年上半年总收入达5.329亿美元，同比增长173%，其中肿瘤/免疫业务综合收入3.592亿美元，同比增长301%，主要得益于武田首付款确认。已上市产品（呋喹替尼、赛沃替尼、索凡替尼）销售额稳步放量，上半年销售额达1.01亿美元，同比增长25%。呋喹替尼已获FDA优先审评，PDUFA目标审评日期为2023年11月30日，有望年底在美国获批。公司研发开支和销售及一般行政开支同比分别减少20%和14%，费用优化初见成效。维持“推荐”评级。 医疗器械： 高值耗材： 集采陆续落地后迎来新成长。骨科市场受益于老龄化和国内手术渗透率低（创伤、脊柱和关节市场渗透率分别为4.9%、1.5%和0.6%，远低于美国），集采有望拉动手术量提升并利好国产龙头。电生理市场中国心律失常发病率高，但手术渗透率低，国产化率不足10%，技术突破和政策支持将加速进口替代。重点推荐春立医疗、威高骨科、三友医疗、惠泰医疗、微创电生理。 IVD（体外诊断）： 受益于诊疗恢复，有望回归高增长。化学发光是IVD中规模最大（2021年超300亿元）且增速较快（2021-2025年CAGR预计15-20%）的细分赛道，国产市占率约20-25%，国产替代空间广阔，海外市场也在逐步打开。推荐普门科技、迪瑞医疗、迈瑞医疗、安图生物，关注新产业。