三生国健（688336）：业绩符合预期，生物药增长强劲

中心思想 业绩强劲增长与核心产品驱动 三生国健2023年上半年业绩表现强劲，收入同比增长40.28%，归母净利润实现扭亏为盈并大幅增长。这一显著增长主要得益于核心产品益赛普和赛普汀的快速放量，两者分别受益于诊疗需求恢复、新剂型推广以及进入高级别诊疗指南和医保限制解除。 创新研发管线奠定未来基础 公司在自身免疫和炎症领域拥有丰富的研发管线，多项关键靶点药物（如IL-17A、IL-4Rα、IL-5、IL-1β、IL-33）的临床试验取得重要进展，预计未来2-3年内将有多款新药进入NDA阶段，为公司中长期发展提供持续动力和增长潜力。 主要内容 2023年半年度业绩概览与核心产品表现 三生国健发布2023年中报显示，上半年实现营业收入4.78亿元，同比增长40.28%；归属于母公司净利润0.95亿元（去年同期为-0.07亿元），实现显著扭亏为盈；扣除非经常性损益后的归母净利润为0.84亿元（去年同期为-0.29亿元）。其中，第二季度收入达2.70亿元，同比增长50.19%，归母净利润0.61亿元，业绩符合市场预期。 公司上半年收入的强劲增长主要由核心产品驱动： 益赛普：实现收入3.04亿元，同比增长24.98%。其增长得益于诊疗需求的恢复以及3月份新批准的预充针剂型的市场推广。 赛普汀：实现收入1.09亿元，同比增长60.46%。该产品在2023版CSCO乳腺癌诊疗指南中被列为HER2晚期乳腺癌治疗的1级推荐用药，且医保中解除了与长春瑞滨联合使用的限制，已覆盖1300多家医院，鉴于乳腺癌市场的广阔前景，赛普汀展现出快速增长潜力。 此外，CMDO和健尼哌也实现了高速增长，同比增速分别为191.69%和34.27%。 研发管线进展与未来盈利展望 公司在自身免疫病和炎症领域的多项在研药品取得了积极进展，为未来增长奠定基础： IL-17A靶点药物：已于4月份完成III期临床患者入组，预计年内将读出III期临床主要数据（12周）。 IL-4Rα靶点药物：用于中重度特应性皮炎的II期临床在8月份达到主要临床终点；同时，治疗COPD适应症的II期临床IND申请已获得受理。 IL-5药物：哮喘适应症的II期临床于7月完成患者入组。 IL-1β药物：急性痛风性关节炎的II期临床达到主要终点。 IL-33靶点药物：COPD的IND申请已递交并获得受理。 预计在2024-2026年，公司将陆续有自身免疫和炎症领域的新药进入NDA（新药上市申请）阶段。 基于上述业绩表现和研发进展，国联证券对公司进行了盈利预测、估值与评级： 盈利预测：预计公司2023-2025年收入分别为10.00亿元、11.78亿元和13.98亿元，增速分别为21.14%、17.83%和18.66%。归母净利润分别为1.20亿元、1.34亿元和1.75亿元（暂不考虑资产转让的投资收益），增速分别为142.98%、12.22%和29.89%，三年复合年均增长率（CAGR）为52.43%。EPS分别为0.19元、0.22元和0.28元。 估值与评级：通过DCF绝对估值法测得在研管线价值135亿元，可比公司2023年平均估值23倍（对应现有业务估值27.6亿元），叠加转让资产获得现金合计167.04亿元。公司聚焦自免领域，采用分部估值法，给予公司目标价27.07元，维持“买入”评级。 风险提示：报告提示了阿达木生物类似药集采、自免药物研发/销售不及预期以及自免类药物竞争格局恶化的风险。 总结 三生国健在2023年上半年展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润均实现大幅提升，主要得益于核心产品益赛普和赛普汀的市场扩张。同时，公司在自身免疫和炎症领域的丰富研发管线持续推进，多款创新药物进入关键临床阶段，预示着未来有望迎来新药上市潮。基于当前业绩和未来增长潜力，分析师维持“买入”评级，并设定目标价27.07元，但同时提示了集采、研发销售不及预期及市场竞争加剧等潜在风险。