登康口腔23H1业绩点评报告：产品升级优化显效，“冷酸灵”份额逆势稳增

中心思想 业绩稳健增长与市场份额扩张 登康口腔在2023年上半年展现出强劲的经营韧性，尽管口腔护理行业整体增长乏力，公司仍实现了营业收入和归母净利润的双位数增长。尤其值得关注的是，其核心品牌“冷酸灵”牙膏和牙刷在激烈的市场竞争中逆势实现了市场份额的稳步提升，分别位居行业第四和第三，显示出公司在产品竞争力与市场拓展方面的显著成效。 产品升级驱动盈利能力提升 公司通过持续优化产品结构，推行“推高卖贵”策略，有效提升了毛利率，尤其在优势品类成人牙膏方面表现突出。尽管为抢占市场份额加大了营销投入，导致短期内扣非净利润有所承压，但整体盈利能力保持稳健向上。同时，公司经营现金流状况良好，运营效率有所提升，为未来的持续发展奠定了坚实基础。 主要内容 23H1业绩概览 营收与利润增长： 2023年上半年，登康口腔实现营业收入6.67亿元，同比增长9.19%；归母净利润0.66亿元，同比增长13.48%。扣除非经常性损益后，归母净利润为0.52亿元，同比增长2.99%。 政府补助贡献： 非经常性损益中，政府补助约1255.07万元，同比大幅增长122.08%，对净利润增长起到积极作用。 Q2单季表现： 23年第二季度，公司单季实现营收3.24亿元，同比增长7.69%；归母净利润0.34亿元，同比增长13.43%。然而，扣非后归母净利润为0.24亿元，同比下降7.10%，主要系公司加大营销投入以加速抢占市场份额所致。 市场份额逆势增长与品类多元化 行业背景： 根据尼尔森数据，23H1我国线下牙膏市场销售规模同比下降6.5%，牙刷市场同比增长1.1%，口腔护理行业整体增长乏力。 各品类超额增长： 在行业整体增长乏力的背景下，登康口腔的成人牙膏、成人牙刷、儿童牙膏、儿童牙刷、电动牙刷以及口腔医疗与美容护理产品分别实现销售收入同比+5.74%、+22.73%、+2.03%、+35.63%、+22.14%和+100.98%，均显著超越行业增速。 “冷酸灵”份额提升： “冷酸灵”牙膏线下零售市场份额增至7.83%，稳居行业第四名，是前十品牌中唯一实现销售额与销量双增的品牌。“冷酸灵”牙刷线下零售市场份额增至5.35%，升至行业第三名，为前十品牌中增速最快。 区域与渠道均衡发展： 23H1公司东部、南部、西部、北部、电商及其他区域营收均实现稳健增长，其中电商及其他区域营收同比增长24.44%。公司通过紧抓连锁小超、便利终端、下沉县域市场、O2O和社区团购等新兴线下渠道，并在线上聚焦“推高卖贵”的产品结构优化和精细化运营，助力线上渠道快速增长。 盈利能力提升与营销投入策略 毛利率优化： 23H1公司毛利率为42.80%，同比提升1.03个百分点。其中，优势品类成人牙膏毛利率为43.69%，同比提升1.75个百分点，主要受益于产品结构升级。 费用率与净利率： 23H1公司期间费用率为32.45%，同比提升1.80个百分点。其中，23Q2销售费用率同比提升3.38个百分点，主要源于公司上半年持续推进品牌焕新、代言人整合营销以及加大抖音、小红书等平台内容营销力度。综合影响下，23H1公司净利率为9.89%，同比提升0.37个百分点；23Q2单季净利率为10.39%，同比提升0.53个百分点。 现金流与运营效率： 23H1公司实现经营现金流净额0.32亿元，同比大幅增长69.59%，收现比达到112%，经营现金流状态向好。运营效率方面，存货周转天数91.56天，同比减少3.12天，显示运营效率有所提升。 盈利预测与投资评级 未来增长潜力： 公司作为抗敏牙膏领域的绝对龙头，未来将通过产品持续高端化升级、多元化品类布局、完善下沉市场渠道以及切入抖音等线上强势平台，具备充足的增长潜力。 业绩预测： 预计公司2023-2025年营业收入将分别达到14.48亿元、16.21亿元和18.31亿元，同比增长10.26%、11.94%和12.98%。归母净利润预计分别为1.53亿元、1.78亿元和2.03亿元，同比增长14.01%、15.74%和14.57%。 投资评级： 维持“增持”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、新品研发不及预期、原材料成本大幅波动、销量及价格提升不及预期、募投项目进展不及预期。 总结 登康口腔在2023年上半年展现出稳健的财务表现和强大的市场竞争力。尽管口腔护理行业面临增长挑战，公司凭借其核心品牌“冷酸灵”的产品升级和市场策略，成功实现了营收和净利润的双增长，并在牙膏和牙刷市场逆势扩大了份额。通过优化产品结构，公司毛利率得到提升，同时加大营销投入以巩固市场地位。展望未来，登康口腔在产品高端化、品类多元化和渠道拓展方面的布局，预示着其持续增长的潜力。鉴于其稳健的业绩和积极的市场策略，报告维持了对登康口腔的“增持”投资评级。