美丽田园医疗健康（02373）23H1点评：业务具备韧性，纳新成效凸显

中心思想 业绩韧性凸显，纳新成效显著 美丽田园医疗健康（02373.HK）在2023年上半年展现出强劲的业务韧性，营收和归母净利润均实现大幅增长，基本符合预期。公司在“双美”模式（生活美容与医疗美容）下，通过持续推出新服务项目和深化私域运营，成功实现客流和新会员数量的显著增长，有效提升了市场份额和客户粘性。 双美模式驱动增长，维持‘强推’评级 报告指出，公司各项业务板块，特别是生美直营和医美，均表现出良好的增长态势。尽管面临市场流动性扰动，公司凭借其稳健的会员纳新和消费稳定性，维持了2023年经调整净利润的预测，并继续获得“强推”评级，显示出市场对其未来增长潜力的认可。 主要内容 23H1财务业绩强劲增长 营收表现： 2023年上半年，公司实现营收10.37亿元，同比增长41.2%，较2021年同期增长23.9%，显示出疫情后强劲的复苏势头。 盈利能力： 毛利率达到46.1%，较2022年同期提升3.3个百分点。归母净利润为1.12亿元，同比大幅增长6.4倍，较2021年同期增长15.4%。经调整净利润为1.31亿元，同比激增159.1%，较2021年同期增长21.5%，经调整净利率为12.7%，与2021年全年持平。 现金流状况： 经营活动所得现金净额为2.22亿元，同比增长72.8%，体现了公司良好的现金创造能力。 核心业务板块表现亮眼 生美直营： 上半年收入达5.07亿元，较2021年同期增长19.9%。公司通过纳新和推出契合续期服务项目（如眼部抗疲劳、身体护理），使客流大幅增长20.3%至57.1万次。客单价保持在889元，相对平稳（-0.4%）。活跃会员客流增长19.2%，客单价增长0.1%，平均到店次数为6.2次。生美直营毛利率为37.2%，同比提升0.4个百分点。 医美： 收入达到4.40亿元，较2021年同期增长29.9%。内部转化率较2022年同期提高2.2个百分点至23.4%，带动客流增长38.0%。医美客单价为12611元，同比下降5.9%，主要系手术类医美占比下降。医美毛利率为55.1%，较2021年同期下降4.3个百分点，主要受注射类医美占比提升影响。 亚健康评估与干预服务（研源）： 收入为0.49亿元，较2021年同期增长70.1%，处于快速成长期。客流增长90.9%，客单价下滑10.9%，每名活跃会员的到店次数增加0.5次至3.0次。 门店网络持续优化与扩张 直营门店拓展： 2023年上半年，公司新开8家直营门店（生美6家，医美和研源各1家），同时关闭4家，截至6月底直营门店总数达到196家。此外，公司还升级了12家生美、3家医美和1家研源门店。 加盟门店发展： 新开14家加盟店，关闭6家。预计下半年公司合计将新开约30家门店。 战略投资与并购： 公司持续进行收并购和战略投资，包括5月出资400万元投资成都幽兰品牌（重组后持股20%），以及6月出资700万元收购3家长沙加盟门店（投资重组后持股51%）。 数字化赋能私域运营，客户粘性增强 私域运营成效： 公司深入推进数字化战略，打通线上公域和内部私域中后台，并通过企业微信、美丽田园小程序、直播等私域运营手段，协同线上线下共同纳新获客，老带新、新带新成效显著。 会员数据： 截至2023年6月底，公司直营店服务约7.39万会员，较2022年同期增长21.3%。当期新入会活跃会员人数同比增长54.3%，显示出强大的纳新能力。 复购率稳定： 活跃会员复购率约79.6%，保持相对稳定，体现了较高的客户忠诚度。 投资建议与风险提示 投资建议： 鉴于公司上半年业务韧性十足以及会员纳新和消费的稳定性，华创证券维持2023年经调整净利润2.70亿元的预测。考虑到港股流动性扰动，下修估值，给予23年20倍PE，下调目标价至25港元，但维持“强推”评级。 风险提示： 主要风险包括门店开拓不及预期、消费力下行导致客流或客单价下滑、消费者安全事故、生美转医美渗透率提高缓慢以及行业竞争加剧导致营销费用提高等。 总结 美丽田园医疗健康在2023年上半年实现了显著的财务增长，营收和净利润均表现强劲，凸显了其“双美”业务模式的韧性。公司通过有效的纳新策略、深化私域运营以及稳步推进门店拓展和升级，成功扩大了客户基础并维持了高客户粘性。尽管面临市场估值调整，但其核心业务的健康发展和持续的战略投资，支撑了分析师对其未来增长的积极预期，维持“强推”评级。同时，报告也提示了门店扩张、消费力波动和市场竞争等潜在风险。