巨子生物（02367）：业绩超预期，持续提质发展

中心思想 业绩强劲增长与盈利结构优化 巨子生物在2023年上半年实现了显著的业绩增长，营收和归母净利润均大幅提升，主要得益于其持续加码线上渠道、横向拓展妆品品类以及大单品打造的成功。同时，公司盈利能力得到优化，归母净利率降幅显著收窄，显示出内部运营效率的提升和成本结构的改善。 线上战略驱动与核心产品发力 公司通过深化线上直销策略，有效提升了市场份额和品牌影响力。核心品牌“可复美”表现尤为突出，不仅市场地位稳固，新品也展现出强劲的增长势头，成为业绩增长的主要驱动力。这一战略的成功实施，进一步强化了公司在功效护肤领域的市场心智。 主要内容 2023年上半年财务表现与利润率分析 巨子生物于2023年8月28日发布公告，披露其2023年上半年（1H23）财务数据。报告期内，公司实现营收16.06亿元人民币，同比增长63%；归母净利润达6.67亿元人民币，同比增长52.5%。业绩的靓丽增长主要归因于公司持续加码线上渠道、妆品品类的横向拓展以及大单品打造的显著成效。 在盈利能力方面，1H23归母净利率同比降幅收窄至-2.9个百分点（PCT），相较于2022年同比下降11个百分点的情况，显示出显著改善。这主要得益于三方面因素：一是妆品占比提升趋稳，毛利率降幅收窄（1H23同比-1PCT，2022年同比-2.9PCT）；二是上市费用开支减少，带动管理费用率同比下降较多（1H23同比-2.15PCT，2022年同比持平）；三是其他收入（政府补助及利息收入）及其他收益（外汇收益及金融资产公允价值收益）占比提升，1H23合计6195万元，占营收的3.86%（同比+2.89PCT）。同时，由于加码线上直销，1H23销售费用率同比提升7.78PCT至34.58%，研发费用率为2.1%，同比提升0.2PCT。 核心品牌与产品线市场拓展 在产品层面，公司核心品牌表现分化但整体向好。“可复美”品牌增势迅猛，其胶原敷料市场地位稳固，在618大促期间蝉联天猫伤口敷料类目TOP 1。新品胶原棒大单品趋势渐显，618大促期间GMV同比增长超过700%，全网销售超3500万支。2023年2月，公司上新舒舒贴和胶原乳，胶原修护系列再添新军，并升级OK系列（含专研成分皂苷），将产品线从干敏肌拓展至油敏肌。1H23“可复美”收入达12.3亿元，同比增长101%，占总营收的76.4%，同比提升14.3PCT。 “可丽金”品牌表现平稳，聚焦抗衰领域，主推赋能紧致系列，其中嘭嘭次抛表现出色。1H23“可丽金”收入为3.2亿元，同比增长6.4%，占总营收的20%，同比下降10.6PCT。 从品类来看，功效护肤品类收入同比增长95%，占比74.5%（同比+12.1PCT）；医用敷料收入同比增长14.6%，占比24.8%（同比-10.4PCT）；保健食品及其他收入同比下降54.8%，占比0.7%（同比-1.7PCT）。 渠道布局与未来业务增长点 公司线上渠道延续高增长态势，线上直销占比提升至65%。分渠道看，1H23 DTC店铺直销收入同比增长128%，占比60.9%（同比+17.5PCT）；电商平台线上直销收入同比增长18.6%，占比4.3%（同比-1.6PCT）；线下直销收入同比增长50.8%，占比2.3%（同比-0.2PCT）；经销收入同比增长10.2%，占比32.5%（同比-15.7PCT）。线上直销的强劲增长是公司营收增长的重要驱动力。 展望未来，公司将持续发力线上渠道和“可复美”品牌，进一步强化功效护肤心智。预计明年医美产品将开启公司的第二增长曲线。 盈利预测上调与投资建议 考虑到1H23业绩超预期，国金证券上调了巨子生物的盈利预测。预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.32亿元、17.27亿元和21.51亿元（前值分别为12.82亿元、16.47亿元和20.78亿元），同比分别增长33%、30%和25%。对应2023-2025年PE分别为24倍、20倍和16倍。基于此，国金证券维持对巨子生物的“买入”评级。 潜在风险包括营销投放、新品孵化和技术发展不及预期。 总结 巨子生物在2023年上半年展现出强劲的增长势头，营收和归母净利润均实现大幅增长。这主要得益于公司成功的线上化战略、核心品牌“可复美”的卓越表现以及产品品类的有效拓展。公司盈利结构持续优化，净利率降幅显著收窄。展望未来，随着线上渠道的深化、功效护肤心智的强化以及医美产品线的拓展，巨子生物有望开启新的增长曲线。鉴于其超预期的业绩表现和清晰的增长路径，分析师上调了盈利预测并维持“买入”评级，但需关注营销、新品和技术发展等潜在风险。