巨子生物（02367）：线上DTC渠道引领增长，大单品表现亮眼

中心思想 业绩高速增长，DTC与大单品驱动 巨子生物在2023年上半年展现出强劲的增长势头，营业收入和归母净利润均实现大幅增长，主要得益于其线上DTC（Direct-to-Consumer）渠道的快速扩张以及可复美品牌下明星大单品的卓越市场表现。公司成功抓住市场机遇，通过精准营销和产品创新，有效提升了市场份额和品牌影响力。 盈利能力领先，未来增长可期 公司在保持高增长的同时，其盈利能力和运营效率也持续领先行业。尽管销售费用因线上渠道拓展而有所增加，但公司仍维持了较高的净利率水平。产品结构的持续优化，特别是功效性护肤品占比的提升，以及未来新产品的储备，为公司长期可持续发展奠定了坚实基础。分析师对公司未来盈利能力持乐观态度，并维持“买入”评级。 主要内容 核心业务表现与产品结构优化 财务表现强劲增长： 2023年上半年，巨子生物实现营业收入16.1亿元人民币，同比增长63.0%；归属于母公司净利润达6.7亿元人民币，同比增长52.3%；经调整净利润为6.8亿元人民币，同比增长46.1%。 品牌与产品亮点： 可复美品牌延续高增： 2023年上半年，可复美品牌实现营收12.28亿元人民币，同比大幅增长101.0%。在“618”大促期间，可复美重组胶原贴蝉联天猫伤口敷料类目和京东医用美护类目TOP1。明星大单品胶原棒在“618”期间全网销售超过3,500万支，商品交易总额（GMV）同比增长超过700%，充分显示了公司强大的新品推出能力。 可丽金品牌稳健发展： 2023年上半年，可丽金品牌实现营收3.21亿元人民币，同比增长6.4%。 产品结构持续优化： 按品类划分，2023年上半年公司功效性护肤品实现营收11.97亿元人民币，同比增长95.1%，占总营收比重提升至74.5%（同比增加12.1个百分点）。 医用敷料实现营收3.98亿元人民币，同比增长14.6%，占总营收比重为24.8%（同比下降10.4个百分点）。 保健食品及其他实现营收0.11亿元人民币，同比下降54.8%，占总营收比重为0.7%（同比下降1.7个百分点）。 公司持续推进胶原乳、胶原舒舒贴以及净痘清颜OK系列等新产品，预计将为未来业绩贡献增量。此外，医美重组胶原蛋白填充剂有望在2024年获得批准，进一步拓宽产品线。 渠道扩张与盈利能力分析 线上DTC渠道引领高增长： 线上直销爆发： 公司DTC店铺直销收入达9.77亿元人民币，同比激增128.4%；电商平台直销收入为0.69亿元人民币，同比增长18.6%。线上DTC渠道成为公司业绩增长的核心驱动力。 线下渠道稳步拓展： 公司向经销商销售收入为5.23亿元人民币，同比增长10.2%；线下直销收入为0.37亿元人民币，同比增长50.8%。截至2023年上半年，公司已通过直销和经销网络进入中国约1,400家公立医院、约2,200家私立医院和诊所、约500个连锁药房品牌和约4,000家CS/KA门店，其中公立医院拓展约100家。 盈利能力与经营质量： 毛利率略有下降但仍保持高位： 2023年上半年公司毛利率为84.1%，同比下降1.0个百分点，主要受产品类型和拓展渠道结构变化的影响。 销售费用率上升： 销售费用率为34.6%，同比上升7.8个百分点，主要系线上直销渠道快速扩张导致营销费用增加。管理费用率为3.0%（同比下降2.2个百分点），研发费用率为2.1%（同比上升0.2个百分点）。 归母净利率领先同行： 2023年上半年公司实现归母净利率41.5%，同比下降2.9个百分点，但仍远高于同行水平，显示出卓越的盈利能力。 经营质量优异： 在营收同比增长63%的情况下，2023年上半年期末存货同比2022年末仅增长1.4%，表明公司库存管理高效，经营质量保持优异水平。 财务预测与投资展望 盈利预测调整与投资建议： 根据公司公告，分析师调整了盈利预测，预计2023-2025年每股收益分别为1.35、1.66和2.08元人民币（原2023-2024年预测为1.28、1.60元人民币）。参照可比公司估值，给予公司2023年35倍PE，对应目标价52.11港币（按1人民币=1.10港元汇率计算），维持“买入”评级。 主要财务信息预测： 预计2023-2025年营业收入将分别达到33.49亿元、43.85亿元和56.54亿元，同比增长41.6%、30.9%和28.9%。归属母公司净利润预计分别为13.48亿元、16.54亿元和20.73亿元，同比增长34.5%、22.7%和25.3%。毛利率预计将维持在83.8%至84.1%之间，净利率预计在36.7%至40.3%之间。 行业可比公司估值： 报告列举了珀莱雅、贝泰妮、丸美股份、爱美客和华熙生物等行业可比公司，其2023年平均市盈率（PE）为35倍，为巨子生物的估值提供了参考依据。 风险提示： 行业竞争加剧、线上加快拓展带来的短期销售费用率上升、新品研发进度不及预期以及行业监管政策风险等。 总结 巨子生物在2023年上半年表现出色，营收和利润均实现高速增长，主要得益于其成功的线上DTC渠道战略和可复美等核心品牌的强劲表现。公司在功效性护肤品领域的市场份额持续扩大，产品创新能力突出，并积极拓展线上线下渠道。尽管面临销售费用率上升和市场竞争加剧等挑战，公司凭借其领先的盈利能力、高效的运营管理以及未来新产品的储备，预计将保持稳健的增长态势。分析师上调了公司的盈利预测和目标价，并维持“买入”评级，反映了对公司未来发展的积极预期。