微创医疗（00853）2023H1点评报告：收入加速，亏损缩窄

中心思想 业绩显著改善，亏损持续缩窄 微创医疗2023年上半年业绩表现强劲，收入同比增长25.0%至4.83亿美元，同时公司权益股东应占亏损同比缩窄18%至1.63亿美元，显示出收入加速增长和亏损有效控制的积极趋势。 多业务板块驱动增长，海外市场拓展成效显著 公司三大核心板块（心血管介入、骨科、心律管理）及新兴业务板块均实现高速增长，尤其在海外市场拓展方面取得显著进展，冠脉海外收入同比增长93.7%，骨科在EMEA地区加速拓展，新兴业务板块收入同比增长92.9%，预示着新的增长曲线正在形成。 主要内容 投资要点 投资评级与财务概览：维持“增持”投资评级。2023年上半年，公司收入达4.83亿美元，同比增长25.0%（剔除汇率影响）；公司权益股东应占亏损为1.63亿美元，同比缩窄18%。 增长趋势显现：随着生产、发货及手术量需求的恢复，公司各业务板块均实现较高收入增速，收入加速增长和亏损缩窄的趋势已明确。 成长性 三大核心板块新区域拓展显著加速、放量逻辑兑现 心血管介入业务：收入同比增长42%。冠脉支架集采续标提价约24%（Firebird2拟中标价730元人民币），对收入利润形成正向贡献。海外市场拓展加速，2023H1冠脉介入业务海外收入约16.1百万美元，同比增长93.7%，新开发6个国家和地区渠道经销商，并在4个国家或地区新获得5项首次注册证。 骨科业务：收入同比增长10%。国内市场放量逻辑兑现，2023H1国内收入11.6百万美元，同比提升51%。在EMEA地区同样加速拓展，收入同比提升18%。 心律管理业务：收入同比增长5%。国内市场放量逻辑兑现，国内收入同比增长51%，市场份额及渗透率提升。海外新品上市加速，有望带来长期成长驱动。 各新增板块业务实现不错收入增长 神经介入：收入同比增长45%。 心脏瓣膜：收入同比增长41%。 大动脉及外周血管介入：收入同比增长36%。 手术机器人：收入同比增长3110%。 这些板块均受益于生产发货和手术需求的恢复，全年高增长可期。 新兴业务板块高增长，增长曲线已现 新兴业务板块：2023H1收入14.61百万美元，同比增长92.9%。主要由介入影像（DSA、OCT产品）及非血管介入业务（微创优通）等贡献，显示出快速成熟和持续高增长的潜力。 盈利能力 规模效应下亏损缩窄 毛利率结构性变化：2023H1公司整体毛利率为59.8%，同比下降1.4pct。但核心板块毛利率提升显著，其中冠脉介入受益于集采提价，毛利率提升4pct；骨科受益于供应链整合，毛利率大幅提升16pct。预计随着产品放量及成本管控，毛利率有望回升。 期间费用率下降：在费用管控和规模效应下，期间费用率呈现下降趋势，推动2023年亏损缩窄趋势显著。 盈利预测与估值 业绩预测：预计公司2023-2025年营业总收入分别为10.56/13.37/17.49亿美元，分别同比增长26%、27%、31%。归母净利润预计分别为-2.66/-1.89/-1.02亿美元，亏损有望逐步缩窄。 估值与评级：对应2023-2025年EPS为-0.15/-0.10/-0.06美元，对应2023年3倍PS，维持“增持”评级。 风险提示 新产品研发及商业化不及预期。 医疗器械集采或集采降价远超预期。 手术量波动。 公司销售渠道波动。 行业竞争加剧。 新并购板块整合不及预期。 外汇波动。 总结 微创医疗2023年上半年表现出强劲的复苏态势，收入实现25.0%的同比增长，同时亏损同比缩窄18%，显示出公司经营效率的提升。核心业务板块如心血管介入、骨科和心律管理，通过海外市场拓展和国内集采放量，实现了显著增长。新兴业务板块更是以92.9%的增速成为新的增长引擎。尽管整体毛利率短期内有所波动，但核心板块毛利率的提升和期间费用率的下降，预示着公司盈利能力将持续改善。展望未来，随着各业务板块的持续发力及市场拓展，公司收入有望保持高速增长，亏损将进一步缩窄，但仍需关注新产品商业化、集采政策、手术量波动及行业竞争等潜在风险。