春立医疗（688236）2023年中报点评：二季度业绩因脊柱集采承压，持续完善产品线

中心思想 脊柱集采承压下的业绩波动与战略应对 春立医疗2023年上半年业绩受国家组织骨科脊柱类耗材集中带量采购（VBP）价格落地影响显著承压，收入和净利润均出现同比下滑。公司积极通过加大研发投入、持续完善人工关节、脊柱、创伤等产品线，并布局新材料和新业务管线，以应对集采带来的市场挑战，寻求长期增长动力。 研发驱动与市场拓展支撑未来增长预期 尽管短期内盈利能力受到集采冲击，但公司在研发方面的持续投入和产品创新，特别是在填补国内市场空白的人工关节产品以及脊柱、创伤领域的新产品注册，展现了其应对市场变化和拓展业务的决心。分析师维持“推荐”评级，并基于调整后的盈利预测，认为公司在集采影响出清后有望恢复增长。 主要内容 2023年半年度财务表现分析 2023年上半年，春立医疗的财务表现受到脊柱集采的显著影响。 整体业绩下滑： 公司实现总收入5.41亿元，同比下降5%；归属于母公司股东的净利润为1.26亿元，同比大幅下降20%；扣除非经常性损益的净利润为1.10亿元，同比下降30%。 二季度业绩承压： 单独看第二季度，公司收入为2.94亿元，同比下降6%；归母净利润为0.70亿元，同比下降15%；扣非净利润为0.61亿元，同比下降26%。 集采影响： 业绩承压主要归因于2022年9月国家组织骨科脊柱类耗材集中带量采购的中选结果于2023年第一季度起在各地区陆续执行，导致产品销售价格下降。 盈利能力与费用结构变化 受集采降价和市场活动恢复的影响，公司的盈利能力和费用结构均发生变化。 毛利率下降： 2023年上半年，公司毛利率为72.39%，同比下降2个百分点，这主要与集采导致的产品销售价格下降直接相关。 费用率上升： 销售费用率为30.87%，同比上升4个百分点，主要系全球公共卫生事件结束后，市场活动逐步恢复所致。管理费用率为3.51%，同比上升1个百分点；研发费用率为13.79%，同比上升1个百分点。财务费用率为-0.92%，与去年同期持平。 净利率收窄： 由于毛利率的下降和总体费用率的上升，公司归母净利率由2022年上半年的27.47%下降至2023年上半年的23.30%。 研发投入与产品线拓展策略 面对集采带来的市场挑战，春立医疗持续重视研发投入，积极完善和拓展产品线。 研发投入增长： 2023年上半年，公司研发费用投入达到0.75亿元，同比增长3%。研发人员数量大幅增加64%，达到462人，显示公司对研发人才的重视和投入。 人工关节领域创新： 公司成功上市了维他命E高交联聚乙烯髋、膝产品，填补了国内市场空白。此外，还获得了骨小梁髋臼垫块注册证和3D打印“髋关节假体”注册证，进一步丰富了人工关节产品组合。 脊柱与创伤领域拓展： 在脊柱领域，公司取得了自稳型颈椎椎间融合器、人工椎体固定系统和椎板固定板系统的产品注册证。在创伤领域，已有多款产品获批上市，包括接骨板、髓内钉、外固定支架、金属骨针等。 新材料与新管线布局： 公司已对多孔钽、镁合金、PEEK等新材料研发进行了相应布局，并加大了关节手术机器人、运动医学、PRP、口腔等新管线的产品研发，为未来增长储备了技术和产品。 盈利预测与投资评级调整 基于2023年上半年的业绩表现和脊柱集采的影响，华创证券对春立医疗的盈利预测进行了调整。 营收预测调整： 预计公司2023-2025年营收分别为13.9亿元、18.2亿元和23.6亿元，相较于原预测（16.8亿元、22.0亿元、28.5亿元）有所下调。调整后的营收同比增长率分别为16.0%、30.4%和30.1%。 归母净利润预测调整： 预计2023-2025年归母净利润分别为3.3亿元、4.0亿元和5.0亿元，也低于原预测（4.0亿元、5.2亿元、6.6亿元）。调整后的归母净利润同比增长率分别为6.0%、23.9%和23.1%。 估值与评级： 对应2023-2025年的EPS分别为0.85元、1.05元和1.30元，PE分别为27倍、22倍和18倍。分析师给予公司2024年29倍估值，对应目标价约30元，并维持“推荐”评级。 潜在风险因素 报告提示了春立医疗未来发展可能面临的风险。 集采风险： 国家集采后可能导致产品价格进一步下降，以及市场份额下滑的风险。 新业务放量不达预期： 公司在新业务领域的拓展可能面临放量不及预期的风险。 海外业务增长不达预期： 海外市场拓展和增长可能面临不确定性，存在增长不达预期的风险。 总结 春立医疗2023年上半年业绩因脊柱集采价格落地而面临显著压力，收入和净利润均出现同比下滑，毛利率和归母净利率有所收窄。面对行业政策变化，公司积极应对，持续加大研发投入，研发费用和研发人员数量均有增长，并成功在人工关节、脊柱、创伤等核心领域推出新产品，填补国内市场空白，同时布局新材料和新业务管线，展现了其长期发展的战略决心。尽管分析师下调了短期盈利预测，但考虑到公司在产品创新和市场拓展方面的努力，仍维持“推荐”评级，并设定目标价30元，表明对公司未来在集采影响出清后恢复增长的信心。投资者需关注集采政策的持续影响、新业务的实际放量情况以及海外市场拓展的进展。