2023H1医药生物行业总结：放缓且分化，静候破晓时

中心思想 行业分化与估值底部：静待复苏 2023年上半年，中国医药生物行业整体呈现收入和利润增速放缓的趋势，各子板块间业绩和股价表现分化显著。在复杂的外部环境和持续深化的医药反腐背景下，行业正经历结构性调整，估值已处于2020年以来的历史低位，预示着市场在底部震荡后存在潜在的复苏机会。 多周期共振下的投资新机遇 报告强调，在医改政策持续深化的背景下，中药、配套产业链（如CXO/原料药）和创新药械等领域正处于诊疗量快速恢复的复苏新周期、控费政策优化带来的政策周期消化以及企业经营周期过渡的多重周期共振阶段。这些领域有望凭借其独特的增长逻辑和市场需求，成为未来医药生物行业投资的核心主线。 主要内容 板块复盘：2023H1市场表现与子板块分化 2023年上半年，医药生物行业整体呈现放缓与分化的态势。从股价表现来看，截至2023年9月1日，血液制品（+20.5%）、中药（+12.6%）、医药流通（+10.4%）和化学制剂（+8.1%）相对医药生物指数（-12.5%）实现了明显的超额收益。相比之下，疫苗（-14.3%）、医院（-6.8%）、线下药店（-6.5%）、医疗耗材（-5.7%）和体外诊断（-3.6%）板块股价则出现较大幅度调整。当前，医药生物板块的PE-TTM为27.6X，处于2020年以来的历史低位区间（25.4X~65.4X），显示出估值修复的潜力。在医药反腐的宏观背景下，具备创新驱动、海外业务占比高、终端客户主要为B端非医疗机构等特点的医药研发外包（CXO）领域，自2023年7月28日以来相对医药生物指数（区间涨幅-6.8%）超额收益达到15.2%，成为投资者关注的重要选择。 2023年1-7月，我国医药制造业复苏缓慢，规模以上工业企业实现营业收入14305.6亿元，同比下降2.6%，增速低于全国工业整体收入增速2.1个百分点；利润总额2007.2亿元，同比下降16.6%，增速低于全国工业整体利润增速1.1个百分点。 2023年上半年，医药生物板块上市公司整体营业收入同比增长3.82%，归母净利润同比下降27.09%，增速分别同比下降6.58个百分点和30.34个百分点，显示出整体业绩承压。然而，子板块间表现差异显著：医院（营业收入+31.00%，归母净利润+238.06%）、中药（营业收入+13.89%，归母净利润+35.81%）和线下药店（营业收入+20.90%，归母净利润+15.66%）在营收和归母净利润增速方面均表现靠前。医疗设备和血液制品是少数能够穿越周期变化并持续保持稳定正增长的子板块。受高基数和公共卫生事件需求变化等影响，体外诊断、诊断服务、医疗耗材、疫苗和原料药等子板块业绩同比下滑明显。从盈利公司数量占比来看，在494家医药生物企业中，有288家实现盈利（占比58.4%），其中线下药店（100%）、医院（87%）、医疗设备（80%）、血液制品（80%）和中药（73%）等子板块表现突出。此外，2023年第二季度，其他生物制品、体外诊断、其他医疗服务以及医疗设备板块的单季度业绩改善明显。 盈利能力：毛利率、净利率与费用率变化 2023年上半年，医药生物板块整体盈利能力略有下滑。毛利率为33.51%，同比下降1.95个百分点；净利率为8.71%，同比下降2.83个百分点。具体到子板块，医院（+5.88pct）、疫苗（+1.40pct）、医疗研发外包（+1.37pct）、中药（+1.28%）和其他生物制品（+0.68pct）的毛利率提升明显，而医疗设备（-10.23pct）、血液制品（-6.45pct）、体外诊断（-4.99pct）、诊断服务（-4.07pct）和医疗耗材（-1.45pct）则下降较多