平安好医生（01833）：各项业务稳步推进，业绩符合预期

中心思想 业绩稳步改善与战略转型成效显著 平安好医生在2023年上半年实现了营收结构的优化和亏损的大幅收窄，GAAP亏损同比收窄47.2%至2.45亿元。这主要得益于公司在医疗服务和健康服务两大核心业务上的稳步推进，以及运营效率的显著提升，毛利率同比增加5.6个百分点至32.2%。公司通过深化战略2.0，聚焦核心业务，优化资源配置，有效控制了费用支出，展现出良好的发展韧性。 医疗健康生态系统持续深化与用户规模扩张 公司持续完善线上线下（O2O）医疗健康服务网络，整合了近4,000家合作医院和22.6万家合作药店，并在249座城市实现1小时送药服务。在用户拓展方面，过去12个月付费用户数超过4,500万，同比增长11.4%。特别是B端（企业客户）用户数同比增长90.2%至约390万人，累计服务企业客户达1,198家，环比增长22.5%，显示出公司在企业客户市场的强大拓展能力和战略聚焦的成效。 主要内容 2023年中期财务表现概览 平安好医生于2023年上半年实现总营收22.22亿元人民币，同比下降21.5%。尽管营收有所下滑，但公司在报告期内成功将GAAP亏损收窄至2.45亿元，同比大幅减少47.2%，显示出公司在成本控制和运营效率提升方面的显著成效。 医疗与健康服务业务发展 医疗服务系统逐步完善 2023年上半年，公司医疗服务业务实现收入10.34亿元，同比下降8.9%，但毛利率达到42.9%，同比增长5.9个百分点。这表明医疗服务业务在收入结构调整的同时，盈利能力得到增强。在过去12个月中，公司付费用户数超过4,500万，同比增长11.4%。其中，F端（家庭用户）约3,800万人，同比增长13.3%；B端（企业客户）约390万人，同比增长90.2%，显示出B端市场的强劲增长势头。公司累计服务企业客户达1,198家，环比增长22.5%。 O2O医疗健康服务与供应链强化 公司持续整合线上线下医疗服务资源，构建一站式履约体系。截至2023年上半年，合作医院数量接近4,000家，合作药店达到22.6万家，覆盖249座城市实现1小时送药，并在91座城市提供7*24小时送药服务。通过DTP药房网络，公司覆盖全国26个省份近1,300家药房，为肿瘤带病群体提供医疗保障。健康服务网络方面，合作的健康服务供应商合计近10.3万家，合作体检供应商超过2,000家，进一步强化了其医疗健康服务生态。 运营效率提升与盈利能力改善 营业能力增强与毛利水平稳定提升 2023年上半年，公司整体毛利率达到32.2%，同比提升5.6个百分点。这得益于公司持续优化资源配置和人员结构，加强投产管控，并通过信息化、数字化手段提高运营效率。报告期内，公司销售费用同比下降16.6%，管理费用同比下降15.3%，费用投入大幅下降，有效改善了盈利能力。 市场展望与投资评级 长期发展看好与“推荐”评级维持 鉴于公司中期业绩表现以及仍处于战略2.0调整期，华创证券调整了公司未来业绩预测。预计2023年至2025年营业收入分别为58.52亿元、68.51亿元和80.23亿元。基于营业收入作为衡量互联网医疗的重要指标，采用PS估值法，给予2023年4倍目标PS，对应目标价23港元，维持“推荐”评级。 风险提示 报告提示了会员产品拓展不及预期和互联网医疗政策风险等潜在风险。 总结 平安好医生在2023年上半年展现出稳健的运营能力和战略执行力。尽管营收面临挑战，但公司通过深化战略2.0，聚焦核心医疗健康服务，成功实现了亏损的大幅收窄和毛利率的显著提升。公司在医疗服务和健康服务两大核心业务上持续完善O2O生态系统，尤其在B端市场取得了亮眼的用户增长和客户拓展成绩。运营效率的提高和费用支出的有效控制，进一步巩固了公司的盈利基础。华创证券基于公司中报业绩和战略调整进展，调整了未来营收预测，并维持“推荐”评级，目标价23港元，显示出对公司长期发展的信心，但同时提示了会员产品拓展和政策风险。