瑞普生物（300119）2023年中报点评：主业稳健增长，看好宠物板块未来潜力

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力提升 瑞普生物2023年上半年在畜禽养殖承压背景下，通过深化大客户合作和市场拓展，实现了营收和归母净利润的稳健增长，并伴随毛利率的显著改善和研发投入的大幅增加，显示出公司核心业务的韧性和盈利能力的提升。 宠物板块开辟第二增长曲线 公司积极布局宠物动保蓝海市场，通过丰富产品矩阵（如猫三联疫苗的上市预期）和优化渠道（瑞派宠物医院、中瑞供应链），并成立蓝瑞生物独立运营，有望加速国产替代进程，为公司开辟新的高增长赛道。 主要内容 2023年上半年经营业绩分析 2023年上半年，瑞普生物实现营业收入9.94亿元，同比增长9.44%；归母净利润1.78亿元，同比增长27.49%；扣非后归母净利润1.53亿元，同比增长28.36%。其中，第二季度营收5.51亿元，同比增长6.53%；归母净利润0.97亿元，同比增长44.10%；扣非后归母净利润0.89亿元，同比增长49.51%。在畜禽养殖承压的环境下，公司通过锁定头部养殖集团和加大终端养殖户开拓力度，实现了收入的逆势增长。分业务看，禽用生物制品收入4.3亿元，同比增长5.46%；化药产品收入4.7亿元，同比增长10.46%。 盈利能力改善与研发投入策略 报告期内，公司毛利率达到51.98%，同比提升3.58个百分点，显示出盈利能力的显著改善。同时，公司持续加大研发投入，研发费用同比增长55.73%，占营收比重达到9.85%，主要系公司加强自主研发所致，旨在提升核心竞争力。净利率也提升至19.46%，同比增加2.55个百分点。 多业务线协同发展与宠物市场布局 公司多条业务管线齐头并进： 家畜板块： 计划推出蓝耳灭活苗、圆环亚单位疫苗等新品，以增强产品竞争力并巩固大集团客户关系。 家禽板块： 通过深度绑定头部养殖集团，有望实现产品快速放量，进一步巩固市场领先地位。 反刍板块： 新成立事业部，推出牛传鼻灭活疫苗等产品，并计划上市山羊痘活疫苗，完善产品矩阵，掘金蓝海市场。 原料药板块： 在市场低迷期调整产销结构，聚焦高毛利品种，并计划推出头孢系列产品。 宠物板块： 已形成国内领先的产品矩阵，驱虫药系列（莫普欣、菲比欣等）逐步上量。猫三联疫苗已通过农业部应急评价，有望年内上市，填补国内空白。公司利用瑞派宠物医院、中瑞供应链等渠道优势，加速国产替代。此外，公司成立蓝瑞生物独立运营宠物板块，旨在整合资源，开辟第二增长曲线。 评级上调与风险提示 鉴于下半年生猪、黄鸡等下游养殖环节景气度逐步恢复，公司经营有望持续改善，华创证券调整公司2023-2025年归母净利润预测分别为4.57亿元、5.45亿元和6.06亿元。综合考虑公司历史估值、可比公司估值以及宠物板块的巨大发展潜力，给予2024年20倍PE，目标价上调至23.4元，评级调整为“强推”。同时提示风险，包括需求恢复缓慢、市场竞争加剧以及新品研发进展不及预期等。 总结 瑞普生物2023年上半年业绩表现强劲，营收和净利润均实现两位数增长，盈利能力显著提升。公司通过精细化市场策略和加大研发投入，巩固了传统畜禽动保业务的优势。尤其值得关注的是，公司在宠物动保领域的战略性布局已初见成效，多款产品有望加速上市，并成立独立运营公司，预示着该板块将成为未来重要的增长引擎。基于主业的稳健发展和宠物业务的巨大潜力，华创证券上调瑞普生物评级至“强推”，并调高目标价，对其未来发展持乐观态度。