医药生物周跟踪：低点渐清晰，可积极布局

中心思想 医药板块触底反弹，结构性机遇显现 本报告核心观点指出，当前医药生物板块正处于类似2018年下半年风险释放后的相对低点，具备较高的配置价值。尽管近期政策持续趋严，但行业基本面在创新升级大趋势下并不悲观，且医疗政策导向“良币驱除劣币”的新生态。市场情绪在经历调整后有望得到释放，迎来反弹持续性。 估值洼地与业绩增长潜力并存 通过对2023-2025年医药9大细分赛道的估值（PE、PEG）和净利润增速（YOY）数据分析，报告发现流通、CXO、原料药&制剂、制药上游等板块在2025年估值水平相对较低，同时CXO、原料药&制剂、器械、制药上游等板块保持领先的业绩增速。这表明在当前估值低位下，部分细分领域具备显著的业绩增长潜力和投资性价比。 主要内容 2023-2025年医药细分板块预期估值和增速分析 本报告深入分析了医药生物板块在2023年至2025年的预期估值与增速，认为当前市场环境与2018年下半年风险释放后相似，医药板块正处于相对低点。尽管政策趋严，但行业在创新升级（高值耗材进口替代、创新药、CXO服务项目创新）的推动下，基本面并不悲观，且政策导向有利于“良币驱除劣币”的新生态建立。 从2025年数据来看，多个细分板块展现出较高的估值性价比和增长潜力： 估值优势： 流通、CXO、原料药&制剂、制药上游板块的PE和PEG水平均相对较低，显示出投资吸引力。 业绩增速领先： CXO、原料药&制剂、器械、制药上游板块在2025年Wind一致预测的净利润YOY水平中保持领先，预示着强劲的增长动能。 投资建议： 基于2023年上半年业绩表现，建议关注2023年第三季度业绩有望超预期或表现更优的细分板块。具体包括：1）在医药反腐持续推进下，业绩相对稳健的中药OTC和CXO；2）具备较高安全边际的低估值中药、流通（含药店）和化学制药相关标的，尤其关注营运改善、盈利能力及收入结构持续改善的板块。 医药行业行情复盘与市场表现 本周（截至2023年9月15日），医药板块表现强劲，整体上涨4.29%，跑赢沪深300指数5.13个百分点，在所有行业中涨幅排名第1。然而，2023年以来，中信医药指数累计跌幅9.2%，跑输沪深300指数4.9个百分点，在所有行业中排名倒数第7，显示出前期调整幅度较大。 成交额与估值： 本周医药行业成交额大幅提升至2838亿元，占全部A股总成交额的7.8%，虽较前一周下滑2.8个百分点，但仍低于2018年以来的中枢水平（8.1%）。医药板块整体估值（历史TTM，剔除负值）为26.55倍PE，环比提升0.99。医药行业相对沪深300的估值溢价率为141%，环比下滑9.4个百分点，低于四年来中枢水平（174.0%），表明估值仍处于相对低位。 细分板块涨跌幅： 根据Wind中信医药分类，本周医药子板块普涨，其中化学制剂（+6.2%）、化学原料药（+5.3%）、医药流通（+4.9%）、医疗器械（+4.3%）、生物医药（+4.1%）、中成药（+3.9%）涨幅居前。 根据浙商医药重点公司分类，医疗服务（+7.4%）、生物药（+5.2%）、科研服务（+5.0%）、仿制药（+4.8%）、医疗器械（+4.2%）、创新药（+3.8%）涨幅最为领先。具体个股如爱博医疗（+11.3%）、百克生物（+8.2%）、诺唯赞（+7.9%）等表现突出。 陆港通&深港通持股： 截至2023年9月15日，陆港通医药行业投资额为1678亿元，占陆港通总资金的9.1%，医药北上资金环比增加82亿元。细分板块中，医疗器械和化学制药净流入较多，分别为30亿元和25亿元。迈瑞医疗、药明康德、药明生物等公司持股市值增长显著。 年度策略与投资主线： 报告认为，在医改持续深化背景下，2023年度医药策略处于复苏新周期、政策周期消化、企业经营周期过渡的多周期共振阶段，可能成为未来投资主线。推荐预期底部、经营周期弹性体现的中药、仿制药、先进制造产业链、创新产业链以及医疗硬科技方向。 2023年医药年度策略与重点推荐 2023年医药行业策略的核心是“拥抱新周期”，把握复苏新周期、政策周期消化、企业经营周期过渡所带来的投资主线。 推荐方向与逻辑支撑： 推荐方向： 中药、仿制药、创新药械及配套产业链（CXO/原料药）等。 逻辑支撑： ①2023年复苏新周期，诊疗量快速恢复；②政策周期，控费政策持续优化带来合理量价预期；③产品周期，创新药械产品持续迭代满足未及需求。 2023年行业边际变化： 后集采时代“量”的修复、贴息等医疗新基建放量；卫健委、医保局等配套中医药传承创新政策持续推进，联盟集采促进放量；仿制药集采、脊柱等高耗集采、续标政策规则延续科学、合理化。 重点推荐标的： 中药： 康恩贝、康缘药业、济川药业、羚锐制药、桂林三金，并建议关注九芝堂、以岭药业、东阿阿胶等，这些公司经营近况持续验证中药新复苏逻辑，历史负债率低点、营运效率提升奠定业绩可持续增长基础。 配套产业链（CXO/原料药）： 药明康德、凯莱英、泰格医药、百诚医药、九洲药业、康龙化成、诺唯赞、键凯科技、健友股份等。 创新药械： 迈瑞医疗、联影医疗、康方生物、泽璟制药、先声药业、澳华内镜、海泰新光、心脉医疗、奕瑞科技、复星医药、贝达药业、首药控股、科济药业、君实生物等。 限售解禁与股权质押情况追踪 限售股解禁： 近一个月（2023年9月11日至10月8日），共有25家医药上市公司发生或即将发生限售股解禁。其中，奥锐特、拱东医疗、科前生物、爱美客、天臣医疗等公司的解禁股份占总股本比例较高，例如奥锐特高达78.06%，拱东医疗为74.59%，爱美客为51.88%。这可能对相关公司的股价造成短期压力。 股权质押变动： 在股权质押方面，昂利康、通化东宝等公司第一大股东质押比例有所提升，而威尔药业、东诚药业等公司第一大股东质押比例有所下降，其中东诚药业第一大股东质押比例下降31.1%。股权质押比例的变化反映了股东的资金需求和对公司未来发展的信心，需持续关注。 总结 本报告认为，当前医药生物板块正处于估值低点，类似2018年下半年风险释放后的阶段，具备积极布局的价值。尽管政策趋严，但行业创新升级趋势明确，且政策导向有利于优质企业发展。通过对2023-2025年细分板块估值与增速的分析，CXO、原料药&制剂、制药上游等板块展现出较高的投资性价比和业绩增长潜力。 市场行情复盘显示，本周医药板块整体表现强劲，领涨各行业，但年内累计跌幅仍较大，估值和持仓仍处于历史低位。北上资金积极流入医疗器械和化学制药等细分领域。展望2023年，医药行业将迎来复苏新周期、政策周期消化和企业经营周期过渡的多周期共振，中药、仿制药、先进制造产业链、创新产业链以及医疗硬科技方向有望成为未来投资主线。报告建议投资者关注中药OTC、CXO、低估值中药、流通和化学制药等板块，并提供了具体的公司推荐名单。同时，需警惕行业政策变动、研发进展不及预期及业绩低预期等风险。