华东医药（000963）：工业经营持续向好，医美、工微业绩表现亮眼

中心思想 核心业务驱动增长 华东医药在2023年上半年展现出稳健的经营态势，营收和扣非净利润均实现双位数增长，符合市场预期。公司核心业务板块，包括医药工业、医美和工业微生物，均表现出积极的增长势头和良好的发展前景。 创新与多元化布局显成效 医药工业通过存量品种恢复和创新药管线推进实现增长；医美业务凭借国内“少女针”的强劲放量和海外业务的盈利改善实现高速增长；工业微生物则通过战略布局和并购持续扩充版图。尽管面临研发投入和市场竞争等不确定性，公司通过多元化布局和创新驱动，有望持续实现业绩增长。 主要内容 2023年半年度业绩概览 公司2023年上半年实现营收203.9亿元，同比增长12%。扣除非经常性损益的净利润为14.3亿元，同比增长12%。若剔除股权激励费用及参控股研发机构损益影响，调整后的扣非净利润达到16.6亿元，同比增长21%，显示出更强的内生增长动力。单二季度营收102.7亿元，同比增长11%；扣非净利润6.7亿元，同比增长17%。整体业绩表现符合市场预期。 医药工业板块稳健发展 核心子公司中美华东在2023年上半年实现营收60.5亿元（含CSO业务），同比增长10%。扣非净利润达到12.3亿元，同比增长15%。公司存量品种呈现良好恢复态势，为业绩增长提供支撑。创新药及生物类似药研发进展顺利，利拉鲁肽的降糖和减重适应症已分别于2023年3月和6月获批，标志着公司在研管线进入收获期，卵巢癌ADC、HDM3001等在研产品也进展顺利。 医美业务高速增长 医美板块上半年实现营收12.2亿元（剔除内部抵消因素），同比增长36%，表现亮眼。国内市场方面，欣可丽美学上半年营收达5.2亿元，同比大幅增长91%，主要得益于核心产品“少女针”的快速放量。海外子公司Sinclair上半年销售额为7,629万英镑（约合人民币6.7亿元），同比增长26%。Sinclair的EBITDA达到1,260万英镑（其中23Q1为299万英镑，23Q2为961万英镑），显示其盈利能力正逐步改善。 工业微生物领域拓展 工业微生物板块上半年整体销售收入同比增长27%（剔除特定商业化产品业务），展现出强劲的增长势头。公司在该领域聚焦xRNA、特色原料药及中间体、大健康及生物材料、动物保健四大细分领域进行战略布局。2023年4月，公司通过收购南农动药，成功切入动物保健领域，进一步扩充了工业微生物的业务版图。 投资建议与风险考量 基于工业端研发投入增加以及医美业务海外盈利能力存在不确定性，华创证券下调了华东医药2023-2025年的盈利预测。预计2023-2025年归母净利润分别为29.5亿元、35.4亿元和43.1亿元（原预测为30.2亿元、36.8亿元和45.6亿元），同比增速分别为17.9%、20.3%和21.6%。当前股价对应2023-2025年PE分别为24倍、20倍和17倍。采用分部估值法，公司2023年合理估值为922亿元（原预测1014亿元，调整原因为传统药品和医美业务利润下调），对应目标价53元，维持“推荐”评级。主要风险包括：创新药和医美产品研发进度不及预期；药品集采和医保控费力度加大；内分泌、自免和肿瘤药品市场竞争格局恶化。 总结 华东医药2023年上半年业绩表现稳健，核心业务板块均实现良好增长。医药工业通过创新药研发和存量品种恢复保持增长，医美业务凭借国内“少女针”的强劲表现和海外业务的盈利改善实现高速增长，工业微生物领域通过战略布局和并购持续拓展。尽管面临研发投入和市场竞争等挑战，公司通过多元化业务布局和创新驱动，展现出持续增长的潜力。分析师基于对未来研发投入和海外医美盈利的审慎评估，对盈利预测进行了调整，但仍维持“推荐”评级，并给出了53元的目标价，反映了对公司长期发展的信心。