中心思想
医药生物板块投资机遇展望
本报告核心观点指出，医药生物板块在经历长期调整后，当前估值处于历史低位，基金配置比例亦偏低，但行业需求刚性且景气度不改，预计未来行情有望触底反弹，呈现“百花齐放”态势。投资主线聚焦于创新药（重视差异化和国际化）、医疗器械（高值耗材新成长、IVD高增长、医疗设备国产替代、低值耗材性价比）、中药（政策支持、国企改革、提价能力）、医疗服务（民营医疗竞争力提升）、药房（处方外流、渠道价值提升）、医药工业（特色原料药困境反转）以及生命科学服务（进口替代）。
胶原蛋白市场潜力深度解析
报告特别强调胶原蛋白作为“蓝海市场”的广阔前景。胶原蛋白在皮肤护理、消费医疗（注射填充）和严肃医疗（生物医用材料）三大下游应用领域均展现出巨大的市场潜力。尤其重组胶原蛋白技术进步推动了其普及和渗透率，国内企业在生产能力、资本化程度和市场需求契合度方面具备显著优势，预计将诞生大市值优质公司。
主要内容
行情回顾与整体投资主线
医药板块表现与市场展望
本周（截至2023年9月22日），中信医药指数上涨0.16%，跑输沪深300指数0.65个百分点，在中信30个一级行业中排名第13位。本周涨幅前十名股票包括常山药业（37.44%）、翰宇药业（36.88%）等，主要受益于减肥药概念。跌幅前十名股票包括恩华药业（-11.99%）、爱美客（-11.51%）等，部分受集采和解禁影响。
整体来看，医药板块自2021年第一季度以来调整时间长，当前TTM估值水平处于历史低位，2023年第二季度基金对医药行业的配置也处于历史低位。尽管如此，行业需求刚性，景气度不改，预计未来行情有望触底反弹，呈现持续散发、百花齐放的局面，市值和风格不拘泥于大小或成长价值。
各细分领域投资策略
- 创新药： 看好国内创新药行业从数量逻辑向质量逻辑转换，迎来产品为王的阶段。建议重视国内差异化和海外国际化的管线，关注最终能够兑现利润的产品和公司，如恒瑞、百济、贝达、信达、康方等。
- 医疗器械：
- 高值耗材： 关注电生理和骨科赛道。骨科市场受益于老龄化和低渗透率，集采后有望拉动手术量提升，国产龙头如春立医疗、三友医疗、威高骨科等受益。电生理市场心律失常发病率高，手术渗透率低，国产化率不足10%，技术突破和政策支持有望加速进口替代，关注惠泰医疗、微电生理。
- IVD： 受益诊疗恢复有望回归高增长，重点推荐化学发光赛道，其市场规模大（2021年超300亿元）、增速快（2021-2025年CAGR预计15-20%），国产替代空间广阔（市占率20-25%），海外市场也在打开，推荐普门科技、迪瑞医疗、迈瑞医疗、安图生物等。
- 医疗设备： 受益于国产替代政策支持和三年疫情更新设备需求，重点推荐澳华内镜、开立医疗、迈瑞医疗、海泰新光。国产软镜技术水平与进口差距缩小，性价比高；硬镜市场微创手术渗透率有较大提升空间。
- 低值耗材： 处于低估值高增长状态，国内受益产品升级及渠道扩张，海外订单逐季度恢复，关注维力医疗、振德医疗。
- ICL： 医保控费环境下渗透率有望提升，推荐金域医学。
- 中药： 政策支持下，国企改革、集中度提升和持续提价能力将为优质头部公司带来广阔发展空间。重点推荐感冒、滋补、安宫产业链，关注华润三九、东阿阿胶、同仁堂等。
- 医疗服务： 反腐和集采净化市场环境，有望完善市场机制并推进医生多点执业，长期看民营医疗综合竞争力有望提升。商保和自费医疗扩容带来差异化竞争优势。关注中医赛道龙头固生堂、眼科赛道普瑞眼科、爱尔眼科、华厦眼科等。
- 药房： 反腐和集采常态化推动院内药企向院外转型，药房渠道价值显著提升，处方外流具备落地执行的政策基础。关注健之佳、大参林、益丰药房等。
- 医药工业： 看好特色原料药行业困境反转。重磅品种专利到期带来新增量（2019-2026年全球近3000亿美元原研药专利到期），仿制药替代空间巨大（298-596亿美元）。纵向拓展制剂的企业逐步进入业绩兑现期，关注同和药业、天宇股份、华海药业。
- 血制品： “十四五”期间浆站审批倾向宽松，采浆空间打开，品种丰富度提升，产能扩张，行业中长期成长路径清晰。疫情放开后供需两端弹性释放，业绩有望改善，关注天坛生物、博雅生物。
- 生命科学服务： 国产市占率低，替代空间大。政策高度重视供应链自主可控，需求端集采、医保控费和进口供应短缺增强客户选择国产意愿，进口替代进程有望持续推进。关注百普赛斯、华大智造等细分行业龙头。
胶原蛋白：蓝海市场，前景广阔
胶原蛋白的定义、分类与制备技术
胶原蛋白是人体中含量最多的蛋白质，广泛分布于结缔组织，其中Ⅰ型和Ⅲ型含量最高。根据来源和制备方式，胶原蛋白可分为重组胶原蛋白和动物源性胶原蛋白。国内行业领先者通过基因工程技术推动了重组胶原蛋白的低成本大规模生产，提高了其普及度和渗透率。基因工程制备的胶原蛋白具有病毒传播风险控制更佳、水溶性好、保湿效果佳、免疫原性低等优点。
胶原蛋白下游应用市场分析
胶原蛋白的下游应用主要分为皮肤护理、消费医疗和严肃医疗三大场景，其中皮肤护理和消费医疗市场潜力巨大且格局优异。
市场规模与渗透率：
- 中国胶原蛋白市场规模预计从2022年的255亿元增长至2027年的1210亿元，年复合增长率（CAGR）为36.2%。
- 重组胶原蛋白渗透率预计从2022年的38%提升至2027年的62%。
- 按市场应用划分，功效性护肤品、医用敷料和肌肤焕活是重组胶原蛋白的主要增长点。
应用领域1：皮肤护理
- 功效性护肤品： 2021年中国功效性护肤品市场规模（零售额计）为308亿元，其中基于胶原蛋白的市场规模为62亿元。预计2027年市场规模有望达775亿元，2022-2027年CAGR为52.6%。行业集中度较高，CR5份额占比67.5%（2021年），头部玩家竞争优势显著。
- 医用敷料： 2021年中国医用敷料市场规模（零售额计）为259亿元，其中基于胶原蛋白的市场规模为48亿元。预计2027年市场规模有望达到255亿元，2022-2027年CAGR为28.8%。医用敷料行业格局较分散，CR5份额占比26.5%（2021年）。
应用领域2：消费医疗（注射填充）
- 胶原蛋白作为注射填充材料，可用于纠正皮肤缺损和消除皱纹。
- 2021年中国注射填充材料市场规模（零售额计）为424亿元，其中胶原蛋白市场规模为37亿元。重组胶原蛋白渗透率仅为0.9%。
- 预计2027年胶原蛋白市场规模有望达到137亿元，2022-2027年CAGR为21.7%。
- 2021年国内首个用于注射的重组胶原蛋白Ⅲ类医疗器械产品“薇旖美”获批上市。目前国内注射填充用胶原蛋白厂家主要有台湾双美、斐缦、荷兰汉福和锦波生物，其中锦波生物的薇旖美是唯一重组三型人源化胶原蛋白填充材料。未来产品升级需重点突破支撑性能。
应用领域3：严肃医疗（生物医用材料）
- 胶原蛋白材料在生物医用领域主要用作创面敷料、止血材料、药物载体和骨修复等。
- 2021年基于胶原蛋白的生物医用材料市场规模（零售额计）为32亿元。预计2027年市场规模有望达到199亿元，2022-2027年CAGR为35.1%。
国内外市场对比与领先企业分析
行业热点与风险提示
近期行业事件
- 骨科创伤类医用耗材集采： 京津冀医药联合采购平台发布骨科创伤类医用耗材集中带量采购公告，首年采购需求总量为1411018个，原则上各医疗机构总需求量不低于上年实际采购量的95%。
- 百济神州与诺华合作终止： 百济神州与诺华共同终止替雷利珠单抗的授权协议，同时欧盟委员会已批准替雷利珠单抗作为单药用于治疗既往接受过含铂化疗的不可切除、局部晚期或转移性食管鳞状细胞癌（ESCC）的成人患者。
- 安徽省化学药品及生物制剂集采： 安徽省发布2023年度部分化学药品及生物制剂集中采购文件意见稿，纳入49个大品种带量采购，包括羟考酮口服剂（缓控释）和地佐辛注射剂等。
风险提示
报告提示了以下风险：集采力度超预期、创新药谈判降价幅度超预期、医院门诊量恢复低于预期。
总结
本报告对医药生物板块进行了全面而深入的分析，指出该板块在经历长期调整后，当前估值和配置均处于历史低位，但行业需求刚性，预计未来有望触底反弹，迎来投资机遇。报告详细阐述了创新药、医疗器械、中药、医疗服务、药房、医药工业和生命科学服务等细分领域的投资逻辑和推荐标的，强调了国产替代、政策支持和市场需求增长等核心驱动因素。
特别地，报告将胶原蛋白市场作为本周关注焦点，深入剖析了其定义、分类、制备方法及在皮肤护理、消费医疗和严肃医疗三大下游应用领域的巨大潜力。通过详尽的数据分析，报告展示了中国胶原蛋白市场的快速增长趋势，尤其重组胶原蛋白的渗透率不断提升。与海外市场对比，国内在生产能力、资本化和市场需求契合度方面具备显著优势，预计将成为未来诞生大市值优质公司的沃土。报告还对巨子生物和锦波生物等行业领先企业的财务表现和研发管线进行了具体分析，进一步印证了胶原蛋白市场的广阔前景。
此外，报告还回顾了近期行业热点事件，包括骨科创伤类医用耗材集采、创新药国际合作动态以及化学药品集采进展，并提示了集采力度、创新药降价和门诊量恢复等潜在风险。整体而言，报告为投资者提供了专业且具前瞻性的医药生物行业投资指引，尤其突出了胶原蛋白这一新兴蓝海市场的战略价值。
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