维力医疗（603309）：2023年三季报点评：海外业务明显恢复，国内业务短期承压

中心思想 短期业绩承压与盈利能力韧性 维力医疗2023年第三季度业绩短期承压，主要受国内医药反腐政策影响，导致创新产品入院进度受阻，内销业务增长放缓。然而，公司前三季度整体毛利率和归母净利率均实现提升，显示出其在复杂市场环境下的盈利能力韧性。同时，公司持续加大研发投入，研发费用率连续提高，为未来发展奠定基础。 海内外业务双轮驱动，未来增长可期 尽管短期业绩不及预期导致盈利预测有所下调，但报告认为维力医疗未来增长潜力依然显著。随着国内营销改革的深入、新品入院影响的减弱，以及海外大客户库存出清和新客户订单的逐步放量，公司海内外业务有望恢复正常增长，形成“双轮驱动”的良好局面，从而拉动整体业绩持续提升。基于DCF模型测算，维持“推荐”评级，目标价17元。 主要内容 2023年三季报业绩概览 单三季度业绩承压，内销受医药反腐影响 维力医疗2023年第三季度实现收入3.25亿元，同比下降13.14%；归母净利润0.52亿元，同比下降6.07%；扣非净利润0.49亿元，同比下降4.27%。业绩承压主要由于国内医药反腐政策，使得可视双腔支气管插管、BIP导尿管、亲水性导尿管/包、清石鞘等创新单品的入院进度受到影响，导致国内业务短期承压。海外业务预计随着大客户库存出清和新客户产品上量而有所好转。 前三季度毛利率提升，盈利能力增强 2023年前三季度，公司实现总收入9.77亿元，同比下降2.72%；归母净利润1.44亿元，同比增长4.67%；扣非净利润1.32亿元，同比增长5.10%。前三季度公司毛利率为45.39%，同比提高2.23个百分点，主要得益于内销收入占比的提升。归母净利率为14.73%，同比提高1.04个百分点，显示盈利能力有所增强。尽管单三季度毛利率为44.29%，同比略有下降0.14个百分点，但归母净利率仍达到15.94%，同比提高1.20个百分点，表明公司在费用控制方面取得成效。 持续加大研发投入，费用率上升 2023年前三季度，公司研发费用率为6.42%，较2022年同期提高1.15个百分点，较2021年同期提高2.07个百分点，体现公司持续加大研发投入以驱动创新。同期，管理费用率为9.39%，同比上升0.29个百分点；销售费用率为11.14%，同比下降0.51个百分点，主要系公司学术活动减少以及业务人员差旅费用的减少。 未来业绩展望与投资建议 海内外业务有望恢复增长 报告预计，随着国内新品入院影响的减弱、国内营销改革的见效，以及海外大客户库存的出清和新客户订单的逐步走上正轨，维力医疗的海内外收入将恢复正常增长态势。公司有望通过“双轮驱动”战略，持续拉升整体业绩。 盈利预测调整与估值 鉴于公司第三季度业绩不及预期，报告下调了维力医疗2023-2025年的营收和归母净利润预测。调整后，预计2023-2025年营收分别为13.8亿元、17.3亿元、21.7亿元（原预测值分别为15.9亿元、20.3亿元、25.6亿元），同比增长1.0%、25.7%和25.5%。归母净利润分别为1.8亿元、2.4亿元、3.1亿元（原预测值分别为2.1亿元、2.8亿元、3.7亿元），同比增长8.9%、31.8%和31.2%。对应EPS分别为0.62元、0.82元、1.07元，对应PE分别为20倍、15倍和11倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值51亿元，对应目标价17元，维持“推荐”评级。 主要风险提示 报告提示了以下风险：1）创新单品（如可视双腔支气管插管、BIP导尿管、亲水性导尿管/包、清石鞘等）放量可能低于预期；2）海外业务拓展进度不及预期或海外市场收入波动大于预期；3）集采降价幅度可能大于预期。 总结 维力医疗2023年第三季度业绩短期承压，主要受国内医药反腐政策影响，导致创新产品入院受阻。尽管营收同比下降，但公司前三季度整体盈利能力有所提升，毛利率和净利率均实现增长，且持续加大研发投入以支持长期发展。展望未来，随着国内营销改革的深入和海外业务的逐步恢复，公司海内外业务有望实现双轮驱动增长。基于对公司未来增长潜力的判断，尽管下调了短期盈利预测，但报告仍维持“推荐”评级，目标价17元，并提示了创新产品放量、海外业务拓展及集采降价等潜在风险。